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曾暴跌90%!美股退市2年后,这只巨头"冲刺"科创板

298 0 来源:全景财经 发布时间:2019-05-22 16:00

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据上交所披露,5月16日,科创板受理了天合光能的IPO申请,并披露了招股说明书(申报稿)。

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此次天合光能的科创板IPO由华泰联合证券保荐,计划发行不超过4.39亿股,融资30亿元,以发行后总股本21.97亿股计算,上市后,天合光能总市值或超150亿元。

据资料显示,天合光能是全球最大的光伏组件供应商,1997年创立于江苏常州,产品覆盖全球100多个国家和地区,早在2006年便登陆美国纽交所上市。

上市后,天合光能迎来了飞速发展,于2010年,其净利润创下历史新高22.25亿元。

但好景不长,自2011年以后,天合光能惨遭“戴维斯双杀”,股价一度暴跌超93%,每股股价最低仅剩2.04美元。

折戟美股,遭遇"戴维斯双杀"

2010年,天合光能业绩迎来了上市后的高光时刻,其股价亦加速冲顶。

2010年10月,其股价创下新高31.89美元/股,总市值一度超200亿元。但,此后光伏行业步入寒冬,天合光能的盈利能力不断下滑,更是于2011-2013年出现连续亏损,亏损金额分别达2.7亿元、19亿元、5.2亿元。

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在将上市公司业绩、成长性奉为铁律的美股市场,自2011年以后,天合光能惨遭“戴维斯双杀”。其股价跟随业绩一落千丈,期间最大跌幅超93%,一度跌至每股仅剩2.04美元。

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面对低迷的股价、超低的估值,2016年天合光能的董事长---高纪凡决定:私有化,回A。

2017年3月份,天合光能完成退市,其总市值仅剩10.67亿美元,折合人民币仅73.7亿元。

此后,其董事长---高纪凡多次公开表态,希望公司能尽早登陆A股市场。

而值得一提的是,近2年以来,分众传媒、巨人网络、360等众多中概股纷纷私有化、在A股完成IPO,无一不创下暴利的神话,动辄市值一夜增长10倍。

而此次回A、冲刺科创板,天合光能计划发行不超过4.39亿股,计划融资30亿元,以发行后总股本21.97亿股计算,天合光能总市值或超150亿元。

一旦成功完成科创板IPO,较私有化前夕,其总市值也将暴涨超103%。

除了天合光能,截至目前,排队“回A”的光伏企业还包括:借壳上市的晶澳太阳能、冲刺IPO的晶科电力、闯关科创板的汉能薄膜。

融资30亿,补充流动资金非常迫切

科创板,诞生之初便带着支持高科技、符合国家战略的企业融资的使命。

而,天合光能此次融资30亿元,投入研发或许并非其最为迫切的需求。招股书显示,此次科创板IPO募集的30亿计划投入以下4个项目:

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其中,补充流动资金将占用13.87亿元,占IPO融资总额的46.23%。而其他2大项目,虽然投入金额巨大,分别为17.5亿元、26亿,但仅占用IPO融资总额的5.25亿、6.5亿元。

可见,补充流动资金,或许是天合光能此次IPO融资,最为“烧钱”、迫切的目的。另外,据新京报报道:

2018年8月底,天合光能曾将中央空调系统、多晶炉等1396台作为抵押物,,总价值22.11亿元,向国家开发银行申请担保,被担保主债权为4.3亿美元;

8月22日,天合光能董事长:高纪凡,将17.58亿股质押给厦门国际信托,进行融资。

对于该2笔融资,天合光能内部人士称:系正常的银行贷款操作,公司资产负债率保持在合理水平,现金流状况良好。

而据其年报、招股说明书显示,2015-2018年,天合光能资产负债率分别高达76.77%、75.35%、67.64%、57.83%,虽然逐年下降,但近4年的负债总规模均超160亿元,2016年负债总额超278亿元。

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从负债率走势图看,2016-2018年,天合光能主动降低杠杆,轻装冲刺科创板IPO。

但,却因此丢掉了行业第一的位置。据Globaldata统计数据,2016-2017年,天合光能的光伏组件出货量分别为6.43GW、9.1GW,位列全球第二,2018年的出货量为8.1GW,全球排名掉落至第三。

据光伏行业研究员表示,天合光能私有化后,国内一时无法上市,融不到资金升级设备,而国内新上产能对资金需求很大,制约了其产能放量。

3年营收700亿!踟蹰不前的业绩

天合光能不仅仅丢失了全球第一的宝座,就其业绩的成长性而言,更是丢失3年时间。

启动私有化前夕,天合光能的2015年营业收入、净利润分别为216.82亿元、6.17亿元,而三年过后,其营收、净利润规模基本上处于原地踏步,净利润更是减少至5.56亿元。

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其中,海外销售收入占比下滑严重,由2016年的67.55%,下降至2018年仅有43.89%。

近年来,中国光伏企业先后遭到欧盟、美国、印度等国际市场的贸易摩擦案件,欧美市场最为典型,例如美国就实施过201特别关税以及欧盟征收反倾销、反补贴保证金……

2019年以来,中美贸易关系不确定性增加,可以预见的是,天合光能未来的境外收入空间或进一步缩小。

而国内的光伏市场,受政策影响较大:

2013年下半年后,发改委出台多项政策支持行业发展,光伏行业进入回暖期;

2018年5月31日,“5·31新政”出台,光伏补贴的装机规模、电价标准双双下调,导致产品价格下降,光伏行业呈现震荡走势。

据中银国际证券统计,A股2018年光伏板块总营收为2703亿元,同比增长7.8%,净利润163.63亿元,同比下降17.6%,龙头企业业绩短期承压。

研发藏雷:资本化比例高企

而科创板最为关注的指标:研发投入,天合光能亦乏善可陈。

招股书显示,2016-2018年,天合光能研发投入分别为12.3亿元、12.04亿元、9.68亿元,占营收的比例分别为5.46%,4.6%、3.86%,呈逐年下降趋势,且近2年的研发投入占比低于5%。

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值得一提的是,近3年,天合光能的研发投入费用化的占比非常低,分别仅为1.45%、0.77%、0.88%,与之相反的是,同行可比上市公司:协鑫集成(002506)2018年的研发投入,全部费用化。

而,研发投入资本化恰恰是上交所在科创板问询阶段,重点关注的问题。在微芯生物的第三轮问询中仅3个问题,其中便重点关注其研发支出资本化的问题。

一旦将研发资本化,无疑是把当前的研发支出归集起来,增加了未来业绩的不确定性。

另外,从天合光能的研发投入细分科目看,以2018年为例,其中物料消耗支出占比为25.72%;职工薪酬支出占比35.49%;折旧及摊销支出占比19.88%,这三项科目支出合计占研发投入的比例高达81%。

天合光能2018年的专利权账面价值为473.83万元,占无形资产比例为0.95%;同期,该公司软件账面价值为6068.69万元,占无形资产比例为12.2%。

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