【新三板做市】学做做市商，券商机构博弈新三板价格规则难谈拢

挂牌公司老股东将老股转让给券商，流程较为简便，但摊薄幅度较大，迫切希望赶上首批做市且股份较多的企业会采用这种方式。

做市系统将于8月25日上线，一切都迫在眉睫，股转公司、中介机构、挂牌企业无不紧绷神经，备战“做市”。

8月9日81家主办券商进行第二次全网测试，包括经纪业务场景、做市业务、自营业务场景的测试；8月16日将进行第三次全网测试。

股转公司数据显示，截至8月8日，共有940家公司挂牌，其中今年上半年有458家登陆新三板。据悉，有意向做市的挂牌企业要在8月15日之前完成首批做市股份登记。

对于券商而言，目前已有67家主办券商提交做市业务备案材料。

万事俱备，只欠东风。

多名券商新三板人士向理财周报记者反映，现阶段做市商一方面积极“囤货”，一方面在为担任初始做市商“杀价”。

做市挂牌公司价格博弈

据股转公司统计，今年上半年，共有61家券商代理买卖挂牌证券，涉及金额总额为63.53亿元，平均每天3490.39万元。其中银河证券今年上半年代理买卖12.72亿，市场占比20.03%；中信证券(600030,股吧)占比14.54%紧跟其后。

资本市场专家傅延席向理财周报（微信公众号money-week）记者介绍，新三板设计了3种交易制度，分别是协议转让、集合竞价、做市商。“做市商制度在国外较为普遍，一旦证券出现供大于求、投资者活跃度不高的情况，就需要做市商制度。”

“一方面挂牌企业与做市商有交易记录；一方面整个板块的交易气氛活跃。”

截至目前，仅兴竹信息与九鼎投资发布公告称转让方式改为做市。

兴竹信息在股票发行认购办法中称，计划发行股份数量不超过260万股，融资额不超过1300万元，发行价格为每股5元。发行对象为中信证券、广发证券(000776,股吧)，以及主办券商申银万国。

九鼎投资则至今未发布初始做市商及发行价格。

东莞证券董秘骆勇向理财周报记者阐释做市流程，“首先做市商要跟企业取得联系，确定后谈价格，做市商价格谈妥后则通过协议转让或定向增发两种方式取得股票，然后可以向股转公司提出做市申请，股转公司没有异议即可。”

对于如何与做市标的取得联系，安信证券新三板人士表示，“在做市业务方面，券商和企业是双向选择，优质做市标的必然会引起券商的竞争，而券商的综合实力是吸引企业的最大砝码。”

华南一家中型券商新三板负责人表示，“我们与关系较好的券商，互相邀请看对方项目时，看能否有机会做市商。”

围绕做市商库存股的价格，拟做市公司和主办券商之间的博弈白热化；做市商与做市商之间亦进行估价的较量。

据了解，有券商明确表示库存股价格明确要在10倍PE以下，或是拿库存股时要拿到40%-50%的折扣。

深圳一名场外市场部副总经理告诉记者，“我们结合公司盈利目标、未来的预期、市场可参照的公司，来做合理估价。只要双方都能接受就好。”

“还未发布做市公告的公司大多因为价格没谈拢，目前处于胶着状态。公司希望高价卖，券商希望低价入手。”广州一名小型券商新三板人士表示。

机构倾向定向认购股份

根据此前股转公司发布的《做市商做市业务管理规定》，做市商可以通过四种方式获得公司股票：挂牌公司定向增发、挂牌公司股份在全国股转系统转让、股份在挂牌前转让以及其他合法方式。

而《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》规定，挂牌时采取做市转让方式的股票，初始做市商应当取得合计不低于挂牌公司总股本5%或100万股。而已挂牌企业由协议转让变更为做市转让的，需至少拿10万库存股。

上述深圳场外市场副总经理嘟囔道，“券商在挂牌前取得股权，成本更低一点，但是企业不愿意在挂牌前转让一部分股权。” 安信证券新三板相关负责人向理财周报（微信公众号money-week）记者分析称，“挂牌公司老股东将老股转让给券商，流程较为简便，但是老股东摊薄持股比例幅度较大，一般迫切希望赶上首批做市交易且股份较多的企业会采用这种方式。定向增发模式走的行政流程时间较长，可能使相当一部分企业无法赶上首批做市交易。”

然而，多名新三板人士反映，券商取得股票多青睐“定向认购方式”。

股转公司公布称，7月挂牌公司股票发行情况为，中原证券作为主办券商有3家为最多；国信证券、长江证券(000783,股吧)、光大证券(601788,股吧)、广发证券、招商证券(600999,股吧)各有2家。据不完全统计，发布针对做市商的股票定向发行方案公司有，联合永道融资1000万元、蓝山科技融资9090万元、优炫软件融资3537.6万元、金泰得融资460万元、威门药业融资3000万元。

“做市商在从企业拿股票的时候肯定希望能相对市价打个折，这是做市商的业务模式决定的，从做市的角度去看这个问题，券商提出折扣也是有道理。”国信证券场外市场部总经理鲁先德曾公开表示。

部分质地不错的企业，引来不少做市商与其他竞争者博弈，是令券商头疼的问题。“为了成为做市商，一定会存在利益输送环节，例如做市商让利，或者达成其他的交易条件。”上述副总经理表示。

在其看来，目前做市商让其感到有难度的是，“选择企业拿到股票后，我要考虑能不能找到下家，因为我们要连续地报价，公司质地以及价格要取得下一家做市商的认可才行。”

安信证券新三板人士则认为，“做市商制度当前最大的难点恰在于市场缺少标准化的估值体系。由此，不同券商对同一家企业的估值判断必定存在差异。”

公募私募冷对新三板

尽管新三板门槛较高，基本上是机构投资者的“游乐场”，但部分未达新三板参与门槛的个人投资者亦想参与其中。

但据理财周报记者通过对北上广深四地大型公募基金公司的采访发现，目前公募对“新三板”热情度较低，多家公募人士向记者表示“对新三板兴趣不大”。

10余家沪上基金公司人士告诉记者，“对新三板没有想法，更别提产品了。”

沪上一家大型基金公司基金经理坦言：“基金投资的范围太大了，新三板资质又不好，市盈率又低，没意思。”

大成基金相关人士向记者坦言，“目前我们公司没有针对新三板发产品的相关计划。因为目前公募投资新三板的细则还没有出来，我们也有到证监会里问过，会里明确表示称目前公募还不能针对新三板设计相关的基金产品，所以我们准备等具体规则都完善后再来考虑。”

北京一家基金公司人士表示，“涉及到新三板的产品暂时还没有，我们也有过一些跟踪及了解，新三板也许意味着重大的投资机会，但是这需要具体政策落实后才能做一个判断。”

当然亦有少数公募已经在行动。

华南另一家基金公司相关人士就向记者透露，“新三板的投资新规出来后，我们表示了强烈关注。目前投研部门已经在着手相关产品的开发与设计，应该会针对新三板推出相关产品。不过具体还是要看详细的规则出来，现在还都不好说。”

“我们现在也只是刚刚开始关注，新三板的那些公司还没有去关注到。”上述人士补充道。

虽然公募母公司迟迟未动，但已经有部分基金子公司早早开始先行布局。

今年4月30日，宝盈子公司发布了“中铁宝盈-中证资讯新三板系列（1期）专项资产管理计划”，这是国内首只专门投资新三板挂牌企业的资管产品。资料显示，该资管计划的管理人为中铁宝盈资产管理公司，由深圳市中证投资资讯有限公司担任投资顾问，而宝盈基金是中铁宝盈资产管理公司的单一股东。

根据该管理计划的二季度管理报告显示，截至6月30日，该计划实际募集规模为3100万元。计划成立后的资金全部用于购买货币基金，取得收益约为10.43万元，实现存款利息收入1994.32元。

据接近宝盈基金的相关人士透露，“宝盈子公司的动作是比较快的，4月底就推出了针对新三板的资管计划。其实1期出来后，宝盈子公司就一直在酝酿发2期、3期，不过现在几个月过去了，也还未推出新的产品。”而母公司方面，上述人士称，“目前宝盈基金方面还没有相关动作，主要还是子公司那边。”

相较之下，私募的动作也并不明显。

上述鼎峰资产张高认为，相比公募，私募对新三板的热情稍高，“里面有很多机会，因为门槛低，所以会有很多未来有活力的创新型公司。”

据悉，鼎峰资产旗下已有一只新三板基金，目前规模2亿元左右，“除此之外，公司也会选择自己开户参与新三板投资，相比其他板块，新三板择股会更加严格，风险也更大。”

理财周报记者询问了多家私募公司的相关人员，均坦承“没有关注新三板”。

华南一家私募董事长向理财周报记者表示，“我们公司完全没有关注新三板，对这个东西也非常不了解，也没有发相关产品的计划。”

而华南另一私募副总经理也称，“目前我们没有针对新三板的产品，也没有考察过新三板公司的质地，投研部门对这些公司兴趣不大。”