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驴妈妈真的走了。
3月7日起，景域文化（835188）正式在新三板摘牌。自2015年12月22日正式登陆新三板，到今日仅一年，便“草草”退出，在投资者们大跌眼镜的同时，业界也对其背后的原因进行了广泛的讨论。与此同时，此事也引发了各界对新三板的新一轮思考。
光环下的忧伤 营收一路走高却连年亏损
头顶“中国自助游O2O第一股”的光环，景域文化曾是新三板中公认的绩优股：在挂牌一年多的时间里，景域文化通过丰盛控股、华策影视、村华中景等知名企业和投资机构融资11.8亿元。2016年12月16日，景域文化最新一轮定增收官，其成功以61.05元/每股发行1179.36万股股票，募资7.2亿。其估值也达到了67.2亿。
在新三板有如此优异的融资成绩，为何还要选择离去？
股转系统资料显示，景域文化2015年、2016年上办年的营业收入分别为31.16亿元和26.96亿元，同比增加123.18%和163.02%，看起来相当的可观。但是归属于挂牌公司股东的净利润却分别为-4.26亿元和-2.56亿元，同比增加为167.16%和-92.59%。
业内人士分析，景域文化的退出，与其连年亏损的财务状况不无关系，再加上新三板企业良莠不齐、交易流动性低、监管日益严格等特性，企业的经营状况和融资情况实际上并不理想。景域文化此前虽完成了高达11.8亿元的融资，但是近期的定增情况并没有达到理想的效果，而随着新三板数量的增多，以及连续亏损的经营状况，此后的融资之路只会更加艰辛。
真繁荣还是假风光 砸进去的钱都去哪了
对于业内对新三板的诟病，当事企业并没有表示认同。此次退出的因素，官方说法是“因公司战略发展和下一步更深层次资本运作的需要”。“我们始终认为新三板是一个非常好的资本市场平台，促进了企业的规范管理和健康发展,增强了企业的发展后劲，培育一大批优秀的拟上市公司。同时，新三板也为企业提供了非常不错的融资平台，景域文化在2015年12月份挂牌新三板之后，先后完成2次定增，获得华策影视、小村资本、丰盛集团等投资近12亿元。”该公司在接受采访时如是说。
另有媒体指出，景域文化连年亏损与其畸形的营收增长模式有直接的联系，景域的营收快速增长并未体现在其主营的线上OTA市场占有率上。2015年携程巩固了龙头老大的位置，途牛和同程的市场份额都有一定提升，蚂蜂窝也异军突起，迅速蹿升到了第四把交椅，而作为景域文化核心业务的驴妈妈，依然只有3%，几乎没有什么变化。
此外，广告宣传费和其他各类费用（如薪酬、研发费、办公费等）连年巨额攀升也是一大推力，2015年烧掉近2.5亿的广告费，却并没能换来其主营的OTA市场占有率的任何提升，经营效率和能力显然偏低。
“随着公司营业规模的扩大，销售费用和管理费用也将随营业收入的增长相应增加，短期内公司将面临难以实现盈利的风险。”该公司在2016半年报中称。
敢问路在何方 港股、纳斯达克或为首选
尽管在亏损的因素上面，一千个巴菲特有一千种观点，但亏损的事实却是真实存在，这导致该公司在一定时期内都将有较高的持续融资需求。退出新三板后，景域文化的融资之路会如何走下去，也是近期的一个讨论热点。
尽管景域文化并未言明未来去向何处，但有分析人士认为，鉴于公司业绩亏损的现状，登录不设盈利指标的港股或纳斯达克可能是其首选。犀牛之星也曾指出，美图秀秀登陆港交所给众多亏损的明星互联网公司提供了一面镜子，港交所是景域文化最好的去处之一。
此前，香港交易所行政总裁李小加也在出席美图上市仪式时表示，正在研究亏损公司上市的相关机制，以后像美图这样的互联网公司来香港上市会越来越多。
同时也有业内人士表示，景域文化有很多可以剥离上市的主体，公司没必要整体上市，通过上市公司合并重组曲线上市，也有可能成为景域文化未来的选择。
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