新三板，别让驴妈妈跑了！-犀牛之星

2017年工作日的第一天，新三板就传来了一条重磅消息：依托于驴妈妈旅游网的景域文化宣布要和新三板分手，申请终止新三板挂牌，未来或在其他资本平台跟大家相聚。

对于这次“分手”，景域文化董事长洪清华在内部信表示：“短暂分别是为了更好重逢。此次申请终止新三板挂牌，是为了更大更远，为了不久后的另一种形式与资本平台的相聚。世界上伟大的企业，既要依靠内生力量的增长，更要依靠外部资本力量的扩张并购。”

退市新三板后，景域文化会选择哪个资本平台，市场人士纷纷给出了猜想：港交所、纳斯达克、A股……但犀牛君无心揣测景域文化下一个资本战场在何处，只关注它为何逃离新三板。这家估值近70亿的明星企业，弃新三板而去，会引发连锁反应吗？

2015年12月22日，景域文化（835188）正式登陆新三板。在挂牌一年多的时间里，景域文化通过丰盛控股、华策影视、村华中景等知名企业和投资机构融资11.8亿元。

12月16日，景域文化最新一轮定增收官，其成功以61.05元/每股发行1179.36万股股票，募资7.2亿。其估值也达到了67.2亿。

这样的融资能力，在新三板上应该说算不错的。事实上，除了锦江、华策影视等A股上市公司这些股东外，景域文化其实早在2010年就引进了红杉、鼎晖等知名投资机构。

2010年12月，红杉基业出资2407.47万入股景域文化，随后，其将全部股份转让给红杉聚业。2011年9月，红杉聚业再出资500万认购景域文化股份。至此，红杉共计砸重金2907.47万元，持股488.89万股。而鼎晖维鑫及鼎晖维森也累计出资2407.4万元，持股462万股股票。

如果按最新的定增价来算，红杉、鼎晖持有景域文化这部分的股权已经分别浮盈近2.69亿、2.58亿。但最新的公告显示，这六年来，红杉及鼎晖均未作任何减持，即便在景域文化挂牌新三板后。

一般上来说，股权投资机构采用的期限为“3+2”或者更短，超过六年还未退出的，不多。如果是“5+2”的期限，景域文化也面临着红杉、鼎晖退出的压力了。

值得注意的是，挂牌新三板后，与其火热的定增形成鲜明的对比，采用协议转让方式的景域文化 ，在二级市场上仅有两天发生过交易。

这在一定程度上，似乎印证了红杉等投资机构退出的难题。这跟新三板的交易流动性差不是没有关系。

2016年12月19日，新三板挂牌企业突破一万家。股转公司数据显示，2016年全年，新三板成交额总计1912.29亿元。如果平摊到一万家企业身上，每家企业一年的成交量仅为0.19亿元。而A股市场全年的交易额为127万亿。

2016年新三板股票成交统计表

一直以来，新三板流动性差一直被外界所诟病，新三板挂牌退出这条路，似乎并不顺利。此前，犀牛君采访投资新三板的机构时，甚至有人称“再退不出去有不少机构就要倒闭了”。这个说法是夸张了点，但退出确成为投资者们头疼的问题。

景域文化终止挂牌新三板后何去何从，得票最高的一个答案是港交所。美图秀秀登陆港交所给众多亏损的明星互联网公司提供了一面镜子。

截至2016年6月30日，美图累计亏损63亿元。目前，其市值为350亿元左右。成为港股市场仅次于腾讯的互联网公司。

与美图相似，身处OTA赛场的景域文化也未能摆脱一边融资一边亏损的命运。

2015年，景域文化亏损4.3亿元。2016年上半年，景域文化营业收入同比增长163.02%，达到26.96亿元，但亏损持续扩大，达到2.56亿元。

此前，香港交易所行政总裁李小加出席美图上市仪式时表示，正在研究亏损公司上市的相关机制，以后像美图这样的互联网公司来香港上市会越来越多。

新三板号称中国版的纳斯达克，虽然对挂牌企业的盈利并未作要求，甚至新三板上也不乏零营收、亏损几十亿的企业。 但如何留住这些暂未能盈利的明星互联网公司，仍然留待新三板解决。

离开新三板的方式，有像景域文化这种以决绝方式终止挂牌的，更多的是IPO。

尤其今年证监会、国务院先后出台IPO扶贫政策、优先东北企业IPO政策后，新三板的IPO热情更是被点燃至极点，集邮党狂欢不已。不少搭上IPO概念的企业股票直接涨几倍，金丹科技就是其中的佼佼者。

紧接着，变更注册地址、发布IPO申请的新三板公司络绎不绝。相比之下，那些未搭乘IPO概念的新三板公司就显得落寞多了。

据犀牛之星研究中心数据显示，2015年至今，已有314家新三板企业提交IPO申请，而这300多家新三板企业市值累计超过3600亿（不包括已经转板成功的江苏中旗等企业），新产业、南京证券、天地壹号、友宝在线等众多明星企业名列其中，而上述几家企业的市值都超过了50亿。

根据股转系统的数据，截止去年末，新三板一万多家的企业总市值为四万亿。也就是说，准备IPO的企业市值几乎为整个新三板企业总市值的十分之一。

这意味着，如果这些优质的企业都转板，新三板就真的只剩下IPO末日的狂欢了。

有业内人士担忧：“现在三板都在谈转板IPO，资金也往这一块去，三板变成现实的预备板，那些优质的还没盈利的项目反而更难体现价值，如果还是这条老路，三板会不断失血优质企业。”

没有优质的企业，谁愿意在这里交易。

不过让人欣慰的是，自11月份后，新三板的交易额较去年年初年中有大幅增加。自分层制度出台后，私募参与做市也面世，股转系统也在研究一揽子流动性解决方案。只是希望，系列的政策能早点出台，再晚的话，驴妈妈们可真的要跑光了。