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近期，快递行业价格战出现阶段性缓和，叠加双十一等季节性因素刺激消费，快递板块市场出现明显反弹。作为拥有强大股东背书的安能物流，其估值水平尚处于行业内较低位，潜力巨大。本次安能物流国际配售最大承配人占比近两成，前五大承配人占比约五成，稳定的市场结构料将有助于后市股价发展。
价格战趋缓叠加消费季刺激，快递板块市场出现明显反弹
8月末，随着快递公司陆续宣布上调全网派费后，快递板块股价开始出现反弹。近三个月以来，Wind快递指数涨13.03%，圆通速递、韵达股份、申通快递分别大涨47.74%、26.58%、17.56%。
我们认为有以下两点原因。首先，行业内部的价格战已经逐渐出现缓和迹象。数据显示，2021年三季度全行业快递件量为273.8亿件，同比增长23%，行业件量增速较前期略有放缓；快递单价为9.45元，同比下降7.5%，降幅持续收窄。三季度各指标增速放缓，主要受宏观经济波动，以及快递行业第三季度传统淡季等因素影响。8月末，行业内主要快递企业宣布上调末端派费0.1元，末端派费上涨逐渐传导至收入端，行业价格战逐渐缓解。
其次，双十一来临刺激消费，行业派费持续上调，进一步促进快递行业发展。双十一旺季来临，各家快递公司相继发布涨价通知，从11月1日起，每票派费上调0.1元，由发件方支付。这是自9月份以来，各家第二次宣布上涨派费。目前线上消费需求仍然旺盛，行业业务量增速稳定，在政策红利和派费调整的双重作用下，行业单价有所上行，整体进入良性发展通道。国家邮政局监测数据显示，11月1日全国共揽收快递包裹5.69亿件，同比增长28.54%，其中广东省和浙江省快递揽收量双双突破1亿件。
受到政策优待的快递行业已经进入高质量发展时期。浙江省率先为快递业发展立法。9月29日，《浙江省快递业促进条例》通过，并将于明年3月起施行。该条例为全国首部快递业地方性法规，从行业竞争角度，该条例遏制了恶性价格战，明确规定快递业经营者无正当理由不得低于成本价格提供快递服务，同时也要求快递业经营者切实保障快递员基本权益，提升劳动待遇，为行业健康发展做出了良好引导。
获得优质股东背书，估值处于行业相对低位
安能在庞大而分散的万亿零担市场首创平台模式，并实现持续高增长成为中国最大的快运网络。以董事长王拥军和CEO秦兴华为首的管理团队在物流业平均拥有15年以上经验。作为一家备受资本关注的企业，安能获得了大钲资本、凯雷、CPE（原中信产业基金）、平安、大湾区共同家园基金、鼎晖资本、高盛等知名机构在内的多轮投资，获得资金及战略双重支持。
目前，受宏观经济趋缓及疫情反复等因素的影响，快递行业估值尚处于低位水平，行业龙头估值溢价空间大，未来成长前景好。从市净率看，快递板块当前市净率为3.07倍，处于近两年18.53%的历史分位，低于中位数3.48。
作为中国零担货运龙头公司，安能近年货运量规模快速增长，并持续受益于规模及成本优势。根据券商报告预计，安能2021-2023年收入分别为103.61/128.89/162.57亿人民币，非香港财务报告准则下的净利润为7.71/10.58/13.90亿人民币，对应市盈率为17倍（2021年），12.7倍（2022年），9.67倍（2023年）。本次IPO每股发售价格为13.88港元，对应市值约为161.37亿港币。安能物流2022年预计市盈率为12.7倍，与快递行业龙头企业平均市盈率约32.7倍相比，还有约150%以上的增长空间，未来发展潜力巨大。
IPO标的分配相对集中，稳定的市场结构助推后市股价发展
安能物流IPO已于日前公布配发结果。公司共计发行8022万股股票，最终发售价格定为每股13.88港元，国际配售占比90%，公开发售占比10%。其中，公开发售部分发售股份最终数目为802.2万股，认购倍数为2.80倍；国际配售部分发售股份最终数目为7219.8万股，认购倍数为2.78倍。
根据基石投资协议，基石投资者已按最终发售价认购700.5万股，总认购额为1250万美元（约9723万港元），占该部分发售股份总数的8.73%。国际配售最大承配人占比近两成，前五大承配人占比约五成，IPO标的分配相对集中。
国际配售承配人多为长线机构投资者，普遍具有稳定的投资策略及丰富的投资经验，在宏观环境趋弱、市场不确定性走高的背景下，调整仓位更加理性。因此，我们认为，安能物流本次IPO标的分配相对集中于投资更为理性的机构投资人，更能有效稳定上市后股价走势，有助于股价长期提升。
总体来看，物流行业从基本面与估值双维度均有一定发展空间。一方面，物流行业前期价格战业已逐渐趋缓，双十一旺季进一步刺激消费，行业基本面具有较大增长潜力；另一方面，横向对标其他板块，物流行业受暂时性因素影响估值尚处低位，随着经济触底反弹与疫情逐渐恢复，物流行业未来成长前景向好。目前物流行业整体平均估值为32.7倍，按照安能12.7倍估值水平来看，还有接近200%的增长空间。
新基建时代的物流行业龙头踏上新的征程，值得期待！
