新股上市之无锡晶海：专注氨基酸的国家级“小巨人”，下游主要应用于医药、保健等 - 犀牛之星

犀牛之星讯，无锡晶海（836547）将于12月12日登陆北交所。资料显示，无锡晶海发行价格为16.53元/股，此前IPO打新结果显示，公司本轮IPO打新冻资1333.8亿元，获配比例0.18%。

犀牛之星APP显示，无锡晶海是一家专注于氨基酸产品研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品包括支链氨基酸（异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等。

公司氨基酸产品广泛应用于医药、食品、保健品和日化等领域，其中最主要的下游领域是医药行业，被用于制药的原料药以及生物制药的疫苗培养基原料等，同时也作为营养补充剂用于保健品、日化产品和食品的生产。

资料来源：招股说明书

一、行业未来需求保持低速增长，“大健康”有望带来新增量

据Grand view research统计，2020年全球氨基酸市场规模为241.5亿美元，预计到2027年为403亿美元，复合增长率达7.8%。2020年全球氨基酸市场需求为794.6万吨，预计2027年可达1122.8万吨，复合增长率为5.1%。

我国生产的氨基酸包括稳定增长的大品种氨基酸和快速成长的小品种氨基酸，其中丙氨酸、缬氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸、异亮氨酸等正处于快速成长期。目前，我国已成为全球氨基酸市场的主要供应地，市场和利润的驱动使得国内氨基酸生产企业数量和生产能力快速扩张，生产规模不断扩大。然而，企业之间在技术提升和产业创新方面的差异不大，同质性竞争较为激烈，氨基酸行业需要在高科技和新理念方面进行长期规划和全面提升。为了提高竞争力，国内氨基酸行业生产企业需加速高端化转型。

1.“大健康”领域

当前，我国人口老龄化水平已进入“快车道”。市场公开数据显示，60岁及以上人口占比为18.70%，其中65岁及以上人口占比为13.50%，预计到2025年，60岁及以上人口将超过3亿。人口老龄化是当今社会面临的一项重大挑战，如何应对人口老龄化带来的挑战已成为当前社会亟待解决的问题之一。为了充分满足老年人日益增长的健康需求，大健康行业应运而生。

随着大健康产业规模不断扩大，营养健康领域氨基酸的需求也在不断提升。同时，随着“健康中国”上升为国家发展战略，人均可支配收入的增长及城乡居民生活质量提高，消费者健康意识大幅提升，大健康消费理念逐步深入人心，消费习惯逐渐改变，我国人均医疗保健消费支出随之逐年上升，氨基酸保健品也由过去的奢侈品向日常用品演变，其市场范围逐渐扩大。此外，随着三胎政策的全面实施，母婴氨基酸保健品市场也将会创造更多需求，氨基酸保健品渗透率将继续提高。

国家统计局数据显示，2023年上半年，全国人均医疗保健消费支出1219元，同比增长17.1%，占同期人均消费支出的比重为9.6%。与近5年来的数据对比，医疗保健消费支出在消费支出中的占比创下新高。

以氨基酸为主要成分的营养保健品市场有着巨大的增长潜力，下游多元化需求持续并发，大健康领域有望成为氨基酸产业链的新的经济增长点。

资料来源：人民日报健康客户端

2.大输液行业

氨基酸在国内主要应用于食品和动物饲料，同时在化妆品、精细化工合成等领域也有广泛的用途。尽管相对于其他领域来说，氨基酸在药用方面的产量较小，但其在防病治病和医疗保健方面的功效非常明显。此外，氨基酸在医药上主要用来制备复方氨基酸输液，也用作治疗药物和用于合成多肽药物。由多种氨基酸组成的复方制剂在现代静脉营养输液中占有非常重要的地位，对维持危重病人的营养，抢救患者生命起积极作用。

尽管部分消费者就医观念转变对大输液行业需求有所影响，但日益加深的老龄化问题依旧为我国大输液行业带来新增需求。同时，随着我国医疗卫生体制改革的深入推进，作为基础性用药的大输液市场需求量将继续增加，行业消费规模将呈缓慢增长态势，2023年大输液行业消费量或将保持5%左右的增速。

3.氨基酸培养基

氨基酸是细胞培养过程中不可或缺的成分之一，对细胞的生长和繁殖起着重要作用。在大规模细胞培养中，氨基酸的成本占培养基总成本的比例较高，例如在DEME培养基中，氨基酸的成本占比达到了60%。因为氨基酸的种类繁多，不同的氨基酸对细胞的生长和繁殖有不同的作用，需要根据培养目的进行选择和配比，以达到最佳的培养效果。

培养基是生物医药产业中的重要原料之一，其性能会直接影响到生物药品的生产效率和成本。在研发阶段，药企需要花费较长时间来筛选合适的培养基，并确定使用哪种培养基，确定培养基之后变更意愿较低。因此，下游客户在早期选择培养基产品时，对供应链稳定以及本土化生产十分重视，会优先选择本土化生产以及在本地提供技术和服务的培养基供应商，并保持长期稳定的合作。

随着人们对健康的重视和医疗保健水平的提高，全球疫苗市场规模不断扩大。在疫苗生产过程中，氨基酸培养基是必不可少的原料之一，用于培养和生产疫苗所需的微生物。因此，随着疫苗市场的发展，对氨基酸培养基的需求也将不断增加，推动氨基酸培养基市场的发展。

根据市场调研机构数据，2022年全球氨基酸培养基市场销售额达到了33亿美元，预计2029年将达到57亿美元，复合增长率为8.12%。

4.化妆品行业

化妆品是各种原料经过合理调配加工而成的复配混合物，氨基酸是化妆品的重要原料之一，在其中起到保湿、抗氧化、抗过敏、延缓皮肤衰老等作用。

近年来，随着中国经济的持续增长，消费者的购买力不断增强，对高品质、个性化化妆品的需求也在增加。同时，居民对自身外形重视程度也不断提高，化妆品逐渐成为了消费者的刚性需求。此外，随着性别刻板印象的淡化，男性美容市场规模也在扩大，为化妆品行业带来了新的增长点。而电子商务和社交媒体营销的迅速崛起改变了化妆品的销售渠道和推广方式，使得品牌能够更直接地接触到消费者，越来越多的中国本土化妆品品牌通过不断创新和提供优质的产品，逐渐赢得了消费者的认可，与国际大牌竞争。作为化妆品新兴市场，我国化妆品消费处于快速增长阶段，行业规模日益扩大。

根据市场调研机构数据，2017-2021年，中国化妆品市场规模从356.6亿元增长至455.3亿元，CAGR为6.3%。当前，中国的化妆品消费市场是仅次于美国的全球第二大市场，增长速度高于世界平均水平。预测我国化妆品市场规模在2023年将达到516.9亿元，市场规模大且将持续保持增长。我国化妆品行业的快速发展也将进一步助推氨基酸行业的发展。

无锡晶海与中科欣扬共同投资了生产、销售化妆品用高档氨基酸的合作平台晶扬生物，该公司2020-2022年销售金额分别为101、363、745万元，增长速度较快，主要对应终端客户美出莱（杭州）化妆品有限责任公司、水羊集团股份有限公司等。未来该子公司将拓展化妆品领域，进一步完善战略布局。

二、疫情期间受益供给端收缩业绩增长较快，2022年形势开始扭转

犀牛之星APP显示，无锡晶海的营业收入从2018年的1.87亿增长至2022年的3.87亿，复合增长率达19.94%。2018-2022年，归母净利润从1321.99万元增长至6435.01万元，复合增长率达48.54%。

2023年1-9月，公司营收为3.00亿元，与上年同期相比增长4.31%；归母净利润为5000.28万元，与上年同期相比增长15.52%。

毛利率方面，2019年、2020年毛利率显著上升，2022年出现小幅下跌，同比减少1.78个百分点；净利率也出现同样的波动，2019-2020年呈现上升趋势，然后由2021年的19.28%下跌至2022年的16.65%。2023年1-9月，公司毛利率回升至较高水平，净利率稳定在16%左右。

无锡晶海在2020和2021年展现出良好的发展势头，但是到2022年营收同比增速和归母净同比增速分别下降至0.77%和-12.99%。主要系2020年和2021年受到疫情的影响，导致国际上部分竞争对手的供货量减少，同时高品质氨基酸作为生产疫苗所需的培养基，需求大幅增加，内外销市场均有一定的增长，因此这种高增长可能并非常态。随着疫情的结束，公司业绩较难维持此前的高增长态势。

三、公司市场地位

无锡晶海在氨基酸行业具有一定的竞争优势，是国内通过生物制造方式规模化生产氨基酸产品的企业之一，其氨基酸原料药系列产品种类和生产规模位居行业前列，国内市场占有率较高，超过30%。与国内其它氨基酸生产企业相比，无锡晶海产品品类相对全面，可以满足更多一站式采购需求。公司目前技术水平能与达到具有国际先进水平的味之素等公司相差不大，且在国内的原材料成本和劳动力成本方面具有一定的优势。

公司始终注重技术创新，获得了多项荣誉称号，包括“江苏省中小企业创新能力建设示范企业”、“江苏省节能减排科技创新示范企业”、“‘十三五’生物发酵行业科技创新先进集体”等，“晶海”商标被认定为江苏省著名商标。

此外，公司目前拥有授权发明专利19项，作为第一起草单位主持2项国家标准、1项行业标准和1项团体标准，参与制定2项行业标准和2项团体标准；获得教育部、无锡市科技进步奖等多项奖项，2018年获得江苏省科学技术二等奖。

四、同行业对比

同行业可比公司来看，无锡晶海可对标上市公司包括津药药业（600488）、华恒生物（688639）。

根据招股书显示，公司目前产能利用率已处于较高水平，现有产能无法满足客户需求，本次发行募集资金33993.06万元，拟用于高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目及补充流动资金。

资料来源：招股说明书

客户方面，2022年，无锡晶海国内客户主要为费森尤斯卡比、海思科、辰欣药业等，国外客户主要为PHARMHE、PRINOVA、丹纳赫旗下Cytiva、K.P.Manish Global Ingredients Pvt. Ltd.等。

资料来源：招股说明书