康华生物营收仅靠“独苗”支撑 轻研发重销售冲击创业板底气何来？ - 犀牛之星

　　康华生物营收绝大部分来自其独家生产的一种疫苗，前两年研发费用只有区区几百万元，若未来不能成功研发出新产品、以及市场拓展情况不及预期，就可能导致公司盈利水平下降。

　　在近期冲刺科创板的热潮中，生物医药公司是一只浩浩荡荡的大军。

　　统计数据显示，截至5月30日，拟登陆科创板的全部112家公司中，共有27家生物医药公司，数量远超集成电路(12家)、人工智能(6家)、物联网(3家)、大数据(3家)等其他热门行业。

　　《投资者网》发现，在同行竞相冲刺科创板时，也有生物医药公司不走寻常路，申请去创业板上市。这家公司就是成都康华生物制品股份有限公司(下称“康华生物”)。

　　据康华生物提交的招股书(申请稿)显示，拟募集资金9.9亿元，其中6.25亿元用于扩充公司核心产品冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)的产能。不过，该融资计划一经公示，就受到了资本市场的质疑。

　　批签发量限制产能扩张

　　《投资者网》研究发现，目前国家对疫苗类制品实行批签发制度，包括人用狂犬疫苗在内的各种疫苗产品，他们只有通过国家药监局的审核才能上市销售。人用狂犬疫苗则分冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)和冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)两大类。前者主要由成大生物、宁波荣安、广州诺诚等公司生产，是主流使用产品，后者暂时由康华生物独家生产。

　　国家药监局官网显示，主管部门每年对人用狂犬疫苗的批签发量在6000万到8000万剂之间。康华生物2018年冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)的批签发量为223万剂，在总批签发量中的占比为3.34%，较2016年0.5%的占比上升了不少，但与成大生物(71.62%)、宁波荣安(65.49%)、广州诺诚(62.87%)等头部公司的批签发量相比，康华生物仍有不小差距。

　　对于“募资扩大的产能将如何消化”的问题，康华生物回复《投资者网》表示，“最近10年国内宠物数量保持着年均30.9%的增长速度，随宠物市场规模扩大、人用狂犬病疫苗仍将有较大的使用量，公司扩大产能以满足市场需求具有合理性，未来公司将采取扩大营销网络覆盖、建立合理的生产结构、加强学术研究与合作等方式消化新增产能。”

　　但在批签发制度限制下，扩大的产能是否能够顺利转化为收入和利润，显然仍有一些不确定性。

　　轻研发重销售

　　签发量过低，也限制了康华生物的研发投入。据国家药监局官网信息，康华生物目前只有1项吸附破伤风疫苗(临床前阶段)开发和2项冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)的工艺继续开发。招股书显示，康华生物最近三年的研发投入只有635万元、427万元和1795万元，在营业总收入中的占比仅有6.84%、1.63%和3.21%。

　　与过低的研发投入相比，康美生物的销售费用却大幅度增长。招股书显示，康华生物2016-2018年的销售费用为0.3亿元、1.11亿元及2.48亿元，销售费用分别是同期研发费用的4倍、25倍和17倍。

　　可见，康华生物是一家“轻研发、重销售”的药企。既然这样，又为何要冲击创业板呢？

　　对于“研发投入过低”的问题，康华生物回复《投资者网》表示，“研发投入大小与研发计划及阶段性实施安排有关。未来三年，公司将遵循'产品升级换代'、'填补国内空白'的研发战略，以市场为导向，不断进行产品创新与新工艺创新，保持在特定领域的技术优势。”

　　收入高度依赖单一产品

　　康华生物的研发投入过低，可能也与其产品的单一性有关。公开资料显示，康华生物目前实现商业化的疫苗产品只有两个：ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)，分别于2011年、2014年上市销售。

　　康华生物的营业收入则高度依赖冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)。据招股书，康华生物2017年、2018年冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)的销售收入为2.41亿元和5.51亿元，在同期营业总收入中的占比为92.21%和98.53%；而ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗最近两年的销售额只有2040万元和821万元，占比很小。

　　康华生物坦承，公司的产品结构还不够丰富，“如果未来不能成功研发新产品、市场拓展情况不及预期或潜在竞争者成功研制出冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)并上市销售，可能导致公司的盈利水平下降。”

　　与此同时，康华生物也面临同行竞争。据国家药监局官网显示，截至5月30日，共有施耐克、成大生物、普康生物、北京民海、智飞龙科马、成都生物制品研究所等6家企业(机构)向国家药监局申请进行冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)的临床试验。其中，北京民海已完成Ⅲ期临床试验数据揭盲，成都生物制品研究所也进入了Ⅲ期临床试验阶段。随着未来同类产品的上市，无疑将会对康华生物形成较大的竞争压力。

　　“奥康系”资本版图再添一子

　　《投资者网》研究发现，康华生物还与A股上市公司浙江奥康鞋业股份有限公司(下称“奥康国际”，603001.SH)之间有着千丝万缕的关系。

　　公开资料显示，奥康国际的母公司奥康投资控股有限公司(下称“奥康控股”)主营皮鞋制造，旗下拥有“奥康”、“奥龙”、“ 红火鸟”等皮鞋品牌，并以奥康国际为主体在2012年上市。

　　目前，奥康控股的投资项目涉及了地产、金融、投资、生物制品等多个领域。康华生物则是奥康控股旗下唯一的生物医药项目。

　　股权穿透图显示，奥康控股持有康华生物21.44%的股份，奥康控股的实际控制人王振滔持有康华生物18.37%的股份，王振滔合计持有康华生物39.81%的股份，是康华生物的实际控制人。

　　不过，奥康国际的日子并不好过。年报显示，奥康国际2018年的营业总收入为20.43亿元，同比下降6.7%；归母净利润1.37亿元，同比下滑39.53%。相比之下，康华生物2018年的营业总收入虽然只有5.59亿元，但归母净利润却有1.66亿元。

　　面临上述种种挑战，不知王振滔及其家族把康华生物推上创业板的勇气何来？此次康华生物能否成功IPO，《投资者网》将持续关注。

（文章来源：投资者网）