【新三板-鸥玛软件(839737)】 付鐍方、 张倩(研究助理):乘考试... - 犀牛之星

鸥玛软件：我国考试与测评领域知名的信息化建设整体方案提供商和应用服务商。

公司面对考试与测评领域的相关政府部门、行业协会、教育机构、企事业单位等提供信息化建设整体解决方案、应用软件产品、系统平台建设和持续的技术支持与运维服务。产品可分为技术服务、软件开发与运维服务和硬件产品等三大类，主要覆盖教育考试、人事职（执）业资格考试、行业资格考试、企事业招聘与考核等提供信息处理技术服务。业绩方面，营收和利润均快速增长。2017年，公司营收1.51亿元，近三年CAGR达31.20%；归母净利润5095.49万元，近三年CAGR达37.59%。

考试测评无纸化是行业发展的大所趋

随着计算机和信息技术的不断发展，无纸化考试可以大幅提高考试质量和效率。对考生来说，无纸化考试克服了考试弊端，减少了评卷误差，维护了考试公平。对考试单位来说，可以在很大程度上节省人力和物力，缩短考试周期，降低考试成本。目前纸质考试仍处于我国主流地位，市场占有率高达95%，无纸化考试仅占5%。未来，随着考试政策的调整和信息化渗透率的不断增加，无纸化考试市场空间广阔。

公司优质客户资源为业务拓展奠定基础

公司已与众多国家部委、行业协会以及省（市地）各级考试机构都建立了战略合作伙伴关系或良好的合作关系，承接和开发了多个全国性考试信息服务平台。平台的系统功能和数据接口都由平台开发商设计和定义，知识产权属于开发商，客户更换服务商的成本高，客户粘性强。因此公司可基于考试平台承揽阅卷项目以及后续的考生服务，打造考试与测评领域全产业生态链，为公司业务的拓展和业绩的持续增长奠定了坚实的基础。

领先技术和安全可靠性体现公司核心竞争力

公司是省重点高新技术企业，拥有两个省级研发中心。公司在互联网技术、软件信息化技术等领域取得了多项专利技术、软件著作权，其中拥有专利 29 项，获得软件著作权 55 项，并拥有多项科研成果。经专家鉴定公司产品达到国际先进水平或国内领先水平，可以极大的保障考卷的安全性。

公司现金流充足，低负债高分红

2017年公司经营活动产生的现金流净额达5937.43万元，近三年CAGR为37.65%。2014年以来经营活动产生的现金流净额/营业利润比值均大于100%，公司创造自由现金流的能力强，盈利质量好。有形资产/负债比例逐年增长，公司债务偿还能力强，安全性高。另外，2017年股息支付率高达57.68%。

受益于行业信息化发展和考试政策变化，公司业绩稳定且具有高成长性

1） 增量：稳定的客户订单带来稳定的业绩增长。由于客户对考试测评安全性和稳定性的要求高，且更换服务商成本较高，所以从中短期来看，客户订单稳定有利于公司业绩增长。公司业绩将会受益于已服务考试报名科次的增长以及考试渠道的下沉。

2） 提价:无纸化考试加速渗透，将大幅提升单科次考试收益。无纸化考试服务每科次收费约40-45元，毛利率50%-55%，毛利20-25元。网上评卷服务每科次收入约1-2元，毛利率75-80%，毛利0.75-1.6元。无纸化考试服务利润远高于网上评卷服务，因为无纸化考试占比越大，公司盈利规模越大。中长期来看，受益于行业无纸化发展的大趋势，行业规模将大幅扩张，公司业绩可能实现快速增长。

风险提示：1）国家政策变化：教育体制改革、降低考试服务准入门槛等将加剧行业竞争。2）无纸化考试渗透率慢于预期：导致公司务业务拓展不及预期。3）数据安全及信息的泄露：会损害客户利益，对公司产生负面影响。