南京证券延迟发行的背后 - 犀牛之星

作为年内的第二只券商股，南京证券（601990)的上市出现“小插曲”。因发行市盈率高于行业平均市盈率水平，南京证券将延迟三周申购。对于即将上市的南京证券而言，同样还面临着2016年业绩大幅下滑后，2017年业绩仍持续走低的尴尬。

推迟发行时间

按照原定的新股申购时间安排表，南京证券将于5月11日启动申购。不过，因发行市盈率高于行业平均市盈率水平，南京证券的申购时间表被推迟。

南京证券5月10日发布公告称，原定于2018年5月11日进行的网上、网下申购将推迟至2018年6月1日，并推迟刊登发行公告，同时原定于2018年5月10日举行的网上路演推迟至2018年5月31日。

南京证券称，由于此次发行价格对应的扣除非经常性损益前后孰低的2017年度归属于母公司所有者的净利润摊薄后市盈率高于行业最近一个月平均静态市盈率，存在未来估值水平向行业平均市盈率回归，股价下跌给新股投资者带来损失的风险，因此推迟发行时间。

据了解，南京证券此次的发行价格为3.79元/股，其中每股收益按照经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的2017年度归属于母公司所有者的净利润除以此次发行后总股本计算，这一价格对应的市盈率为25.61倍。而每股收益按照经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的2017年度归属于母公司所有者的净利润除以此次发行前总股本计算，这一价格对应的市盈率为23.05倍。

根据证监会《上市公司行业分类指引》，南京证券所属行业为J67“资本市场服务”。截至2018年5月7日（T-4日），中证指数有限公司发布的该行业最近一个月平均静态市盈率为21.04倍。

在A股市场推迟发行的案例并不罕见，诸如因市盈率高于行业平均值，成都银行就曾推迟了A股发行日期。在券商股中，南京证券推迟发行也并非孤例。去年5月22日，浙商证券曾发布首次公开发行A股初步询价结果及推迟发行公告，原因同样为发行市盈率高于行业平均市盈率。

实际上，南京证券的上市之路颇为坎坷。南京证券第一次谋求闯关A股最早要追溯到2012年，2012年11月南京证券与中信证券签订上市辅导协议并报送江苏证监局。不过，南京证券第一次冲击上市计划落空。在第一次上市失败后，南京证券开始筹划通过与南纺股份重组的方式实现曲线上市，但该计划也未能如愿。现如今，南京证券终于叩开了资本市场的大门，然而距离正式上市仅一步之遥，南京证券又遭遇了推迟发行的“小插曲”。

系发行价最低券商股

除了发行推迟引起关注外，南京证券关注度较高的原因还与公司的新股发行价格较低有关。若成功发行后，南京证券将成为目前上市券商中首发价格最低的一只股票。

据同花顺iFinD统计显示，目前上市券商共有31家，在剔除通过换股吸收合并等方式上市的9家券商后，剩余的22家上市券商中，首发价格在20元/股以上的有3家公司，包括招商证券、光大证券和华泰证券，其中发行价格最高的为招商证券，招商证券每股的发行价格为31元，光大证券和华泰证券的发行价格分别为21.08元/股和20元/股。

在22家上市券商中，其中有14家券商的首发价格在10元/股以下，太平洋证券、山西证券等均出现在该名单之列。而首发价格低于5元/股的券商共有4家，包括申万宏源、中信证券等。其中，申万宏源的首发价格为4.86元/股，中信证券的首发价格为4.5元/股，而目前方正证券则为首发价格最低的上市券商，为3.9元/股。这也意味着，上市后，南京证券将成为上市券商中发行价格最低的券商股。

而在今年上市的公司中，目前发行价格最低的新股是七一二，为4.55元/股。七一二自2月26日上市后，连续收获14个“一”字涨停。据东方财富统计数据显示，2月26日-5月10日，七一二的累计涨幅为552.75%。因股价涨幅较大，七一二也曾多次停牌核查和进行风险提示。

相比较而言，券商股的开板速度较快。以2015年上市后的11家券商股为例，这些券商股上市后连续“一”字涨停均在5个以下（含5个），申万宏源更是上市首日便开板，粗略计算，这11家上市券商连续“一”字涨停的平均数为3.09个。对于发行价较低的南京证券而言，上市后的股价表现如何，也备受市场投资者的关注。

难掩业绩下滑窘境

虽然成功闯关，不过南京证券却难掩业绩持续走低的尴尬。

2015年初的牛市曾让券商享用了一顿“业绩盛宴”，南京证券也从中分得一杯羹。但在2016年券商的业绩寒冬期，在整体市场行情不好的情况下，南京证券也未能幸免。据南京证券5月10日披露的招股书显示，2016年公司实现的营业收入约15亿元，较2015年的营收出现“腰斩”的情形，期间对应实现的归属于母公司所有者的净利润约4.94亿元，较2015年同比下降超六成。

同作为券商，广发证券在2017年业绩出现回暖，而南京证券的业绩却未有升温的迹象。数据显示，2017年南京证券实现的营业收入约为13.85亿元，较上年同比下降7.67%。对应实现归属于母公司所有者的净利润约为4.11亿元，2017年南京证券的归属净利润较2016年下降16.81%。

南京证券从事的主要业务为证券经纪、证券投资咨询、证券自营业务等，近年来证券经纪业务可以说是南京证券营业收入的重头戏。数据显示，2015年、2016年和2017年，南京证券的证券经纪业务收入分别约为19.1亿元、7.77亿元和5.68亿元，占当期营业收入的比例分别为63.67%、51.81%和41.06%。对比数据不难看出，该项业务的收入出现连续下降的态势，南京证券解释为是受证券市场走势及波动的直接影响。

南京证券的区域性特征也十分明显。招股书显示，报告期内，南京证券来源于江苏地区和宁夏地区营业网点的证券经纪业务合计手续费及佣金净收入分别约为13.05亿元、4.78亿元和3.39亿元，合计占该类别收入比例分别为77.14%、77.25%和76.71%。一位投行人士在接受北京商报记者采访时表示，在各大券商纷纷开始跑马圈地、抢占区域市场份额以及互联网证券化的背景下，南京证券想实现全国性布局将面临不小的挑战。

招股书显示，南京证券2015-2017年的平均净佣金率分别为0.51％。、0.37％。、0.32％。，行业平均净佣金率分别为0.5％。、0.38％。、0.34％。，南京证券在招股书中也坦言，在“一人多户”政策和互联网金融的共同作用下，投资者在证券公司之间的转移成本大幅降低，佣金议价能力明显提升，同时不排除部分证券公司继续通过低价策略争夺客户资源，佣金水平进一步走低将对公司经纪业务的盈利带来不利影响。

北京商报记者 刘凤茹/文 王飞/制表