赣通通信:5G建设迎来高峰 区域龙头打开估值空间 - 犀牛之星

核心观点：

◆2020年5G将实现全面商用，2018-2019迎来建设高峰期

与4G相比，5G肩负着万物互联的责任，其应用场景也几何倍数超越此前几代通信技术。不仅如此，各国都将5G列为重点的国家战略并予以推行。预计国内市场，2020年三大运营商的资本支出超过5300亿元，约占全球30%，而这一数字已超越4G时代约4000亿左右的投资。

◆龙头企业，分享市场扩张

赣通通信作为江西省龙头企业之一，与省内运营商有长期合作关系，在手订单充足，随着5G进入基建高峰期，公司业绩或迎来拐点。

2020年江西省通信业的固定资产投资大概率突破100亿元，照此测算，赣通通信3%-5%的市场份额，将分得3亿元至5亿元的建设订单。对于赣通通信来说，有助于锁定未来3年的业绩。

◆坚守主业，兼顾新型智慧项目

公司近期设立了全资子公司江西歌拉普科技有限公司，从子公司的经营范围来看，歌拉普的经营重心包括技术开发、计算机软件、智能控制系统等，都是“偏软”的业务，我们预计未来这块业务可能会贡献毛利率更高的业务，如基于通信技术的智慧城市等。

◆与可比公司比较，赣通通信具备估值优势

赣通通信与另两家可比公司对比，虽然营收暂时落后，不过考虑到营收进入高成长期、子公司业务转型提高利润等因素，新三板在线研究院认为，2018-2019年，赣通通信估值区间为2.21亿元至3.04亿元。较目前1.47亿元，有50%以上的增值空间。

1、赣通通信公司概况及经营业务

1.1公司概况及股权历史沿革

公司前身为江西省赣通通信工程有限公司，于2002年3月1日由自然人陶秀兰、刘皓琼、刘皓鹏分别以货币资金50万元、25万元、25万元作为出资共同设立。

公司设立后经历了一次更名、三次股权转让。截至2009年5月，公司更名为“江西赣通通信电力工程有限公司”。股权结构变为陶秀兰占50%、刘皓琼占49%、陶海兰占1%，注册资本仍为100万元人民币。

2009年5月13日，有限公司召开股东会，全体股东一致同意有限公司注册 资本增加至300万元，其中陶秀兰新增出资100万元，刘皓琼新增出资98万元，陶海兰新增出资2万元。

此后，公司又进行了两次更名、四次增资与数次股权转让。并于2016年8月3日，召开股东会，全体股东一致同意有限公司以2016年6月30日为基准日，以不高于经审计账面净资产折股，整体变更为股份有限公司，即江西赣通通信股份有限公司。

公司最新公告显示，除了实控人陶秀兰通过全国股转在2017年11月有过2次股权转让外，并无其他股权变动，陶秀兰的2次股权转让共出让股份60万股，占公司总股本的2%。根据东方财富Choice数据，目前公司协议转让价在4.9元/股至5.3元/股之间，对应市值约1.47亿元。

1.2公司经营业务

根据证监会的行业分类标准，赣通通信属于“信息传输、软件和信息技术服务业”。

公司目前的主要业务分为通信网络技术和通信网络工程服务两大类，其中工程服务的营收占比7成以上，另有2至3成为技术服务收入。

通信网络工程服务主要是为运营商建网初期提供选址技术支持，以及建网中和建网后扩容、系统集成等各类建设工程服务。目前，公司开展的通信网络工程服务涉及通信设备工程、通信线路工程、通信配套工程三大类。

通信设备工程包括有线通信设备、无线通信设备和电源设备。有线通信设备工程包括安装机架、缆线及辅助设备工程;安装、调测光纤通信数字传输设备工程;安装、调测程控交换设备工程;安装、调测数据通信设备工程;电源设备。无线通信设备工程包括移动通信、微波通信、卫星通信专业的设备机架、缆线及辅助设备的安装;电源设备。

通信线路工程包括传输线路和宽带接入。传输类包括传输线路、系统集成(含智能楼宇、安防工程);宽带接入包括综合布线。

通信配套工程包括基站选址、机房装修、土建基础、通信管道、防雷接地、 市电引入、天线增高架工程等附属配套工程。

通信网络维护服务主要包括数据维护服务及基站、线路维护服务两大类。数据维护服务内容包括：核心网设备维护;传输管线维护;传输设备维护;数据网络维护及技术支撑;专网维护;WLAN设备及网络维护;应急通信保障等。基站、线路维护服务内容包括：基站主设备维护、调整和扩容;基站配套设备的维护、整改及专项设计、实施;线路改迁及抢修等。

2、“5G”风口已到

2.1预计2018-2020基础建设迎来高峰

5G(5th-generation)是第五代移动通信技术的简称，与4G、3G、2G不同的是，5G并不是独立的、全新的无线接入技术，而是对现有无线接入技术(包括2G、3G、4G和WiFi)的技术演进，以及一些新增的补充性无线接入技术集成后解决方案的总称。从某种程度上讲，5G将是一个真正意义上的融合网络。以融合和统一的标准，提供人与人、人与物以及物与物之间高速、安全和自由的联通。2017年2月9日，GPP国际通信标准组织正式宣布“5G”成为下一代移动网络连接技术的正式名称，而5G网络也将成为目前LTE或LTE-Advanced 4G网络之后的下一代移动通讯技术。

从全球进程计划上，计划2019年发布正式频谱，2020年底完成技术规范。到2018年底完成标准化工作，2019年开始进行试商用。

3GPP计划2018年下半年完成基础版R15，面向eMBB商用场景;2019年底完成完整版R16;2018年6月完成独立组网5G新空口和核心网标准化，支持eMBB和uRLLC两大场景，满足2020年5G初期商用需求;2019年9月，支持eMBB、mMTC、uRLLC三大场景，满足全部ITU技术要求。

我国在2016年9月完成的第一阶段技术试验;2017年9月，发布了第二阶段无线部分测试结果，预计2017年年底前，将完成5G第二阶段网络测试，从2018年开始进入第三阶段网络测试，到第四季度才会有测试芯片和测试手机;2019年将在数十个城市的热点地区预商用，并在当年第四季度商用芯片和终端;2020年在数百个城市的热点地区商用，以及出现多款商用芯片和手机。2022年，将在城市热点地区展开大规模部署。

2018年3月5日，李克强总理在第十三届全国人民代表大会第一次会议上作政府工作报告，指出要加快制造强国建设，推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展，实施重大短板装备专项工程，发展工业互联网平台，创建“中国制造2025”示范区。

由此可见，“5G”作为国家重要发展产业，不仅在政策上会得到大力支持，同时产业聚集效应和资金也会助推整个“5G”产业蓬勃发展。新三板在线研究院认为，2018-2020年将迎来5G通信基站的建设高峰期。

2.2“5G”市场方兴未艾

根据Ericsson Mobility Report的报告，2022年全球将达90亿移动联机数量和62亿用户，其中5G用户数将超过5亿，范围将覆盖15%的全球人口。据预测，2025年5G服务将为移动宽带运营商带来2470亿美元的收入。

爱立信移动报告也显示，韩国、日本、中国以及美国将成为全球5G用户增长最快的第一批国家。各家机构的分析预测都表明，5G市场空间巨大，谁能先抢占市场，谁就能获得更多的经济回报。

国内市场方面，根据财通证券研究报告的数据，在3G时代，国内电信业的固定资产投资一直在4000亿以下，4G时代，投资规模保持在4000亿以上，随着4G应用的不断发展以及未来5G的商业化应用，三网融合快速推进，物联网应用场景逐步落地，一大批基站、光缆、宽带等电信基础设施需要升级换代，电信业的固定资产投资还会进一步增加，预计2020年，国内三大运营商资本支出将达5300亿元，占全球资本支出的近30%，投资规模将大大超过4G建设时期投资规模。

新三板在线研究院预计，2020年江西省通信业的固定资产投资大概率突破100亿元，照此测算，赣通通信3%-5%的市场份额，将分得3亿元至5亿元的建设订单。对于赣通通信来说，有助于锁定未来3年的业绩。

3、赣通通信财务及优劣势分析

3.1财务状况分析

根据赣通通信2017年年报数据，本期ROE(加权平均)为20.32%，较上年同期的34.15%下降了13.83个百分点，降幅较大。而导致本期ROE(加权平均)大幅下降的主要原因是，总资产净利率和财务杠杆双双出现下滑。

首先，本期总资产净利率为3.74%，较上年同期下降了1.64个百分点。导致其下降的主要因素是营业净利润率的大幅下滑。对总资产周转率进行分拆后可以发现，本期营业净利率下滑的重要原因并非产品或经营结构出现了问题，而是上一期的坏账准备冲回所致，换言之，上一期的利润是“虚高”的。所以，经过分析我们认为，公司的盈利能力并未发生重大变化，相反值得一提的是，我们观察到公司的销售毛利率在最近两期有所提高。

其次，从最近几期公司的资产负债率情况来看，原先公司的现金支援主要依靠大股东的投入，而在挂牌新三板后，负债端的结构出现了调整，由股东投入转变成依靠银行的短期贷款，从资金占用角度来看，这有利于公司规范经营。不过从财务杠杆的利用率来看，目前82%左右的负债率已经接近极限，再度扩张的主要手段可能将转向“股权融资”。

3.2赣通通信SWOT分析

4、赣通通信盈利预测及投资价值

4.1盈利预测

根据新三板在线研究院的预测，2018至2019年，赣通通信的净利润将分别达到1700.2万元、2339.82万元。

作出上述盈利预测时，我们主要考虑到以下几方面的因素。其一，我们认为江西省的项目中标价格已经处于全国中低水平，因此毛利率继续压缩的空间已经不大，所以维持稳定的毛利率概率非常大。其二，由于公司的财务杠杆已经利用到极限，所以在预测时我们额外考虑到公司可能会进行股权融资，从而降低财务费用，增进公司财务的健康程度。其三，由于公司营收规模不断扩大，应收账款的余额也持续增加，因此财务上对坏账准备的账务处理可能会对净利润产生较大影响。其四，公司近期设立了全资子公司江西歌拉普科技有限公司，从子公司的经营范围来看，歌拉普的经营重心包括技术开发、计算机软件、智能控制系统等，都是“偏软”的业务，我们预计未来这块业务可能会贡献毛利率更高的业务，如基于通信技术的智慧城市等。

4.2投资价值分析

根据2017年财报数据，润建通信、唐人通服、赣通通信的年营收分别为27.78亿元、3.39亿元和1.71亿元;营收同比增长分别为21.16%、50.21%和23.12%。

截至2018年4月27日，润建通信、唐人通服、赣通通信的市值分别为107亿元、4.27亿元和1.47亿元。

综合考虑公司的成长性、盈利预测等因素，新三板在线研究院认为2018-2019年，赣通通信的估值区间为2.21亿元至3.04亿元。较目前1.47亿元，有50%以上的增值空间。

5、投资风险提示

◆“5G”建设投入不及预期

◆移动运营商在提速降费影响下，压缩新的投入开支

◆新设子公司业务不及预期

◆股权融资不及预期

◆全国性公司进入江西市场力度超出预期

◆劳务采购成本上升