[增持评级]爱立方(836859)深度研究:打造领先的学前教育全程服务... - 犀牛之星

投资摘要

四大板块并进，打造国内领先的学前教育全程服务提供商

公司专业从事学前教育领域产品的研发和推广，形成了幼儿课程、幼儿玩教具、幼教云平台及连锁幼儿园四大业务板块，提供一整套幼儿教育整体解决方案，致力于成为国内领先的学前教育全程服务提供商。受益于幼儿课程与幼儿玩教具业务的高速发展，2016 年公司实现营收8674.83 万元（+113.68%），实现归属净利润1110.90 万元（+426.59%），基本每股收益为0.22 元。2017 年上半年，公司实现营收4127.02 万元，（+0.94%），实现归属净利润576.06 万元（+25.89%）。

玩教具市场潜力凸显，幼教信息化大势所趋

受“去小学化”政策影响，预计学习材料市场容量将逐步缩小，玩教具产品作为替代品有望逐步占领幼儿教育市场，测算国内每年的幼儿园玩教具装备市场规模约为293亿元。目前行业较为分散，研发实力强、销售渠道广的企业有望加快抢占市场，夺得先机。第三期三年行动计划要求到2020年，要健全学前教育管理信息系统，幼教信息化在政策推动下大势所趋。幼教信息化短期内由于行业仍处于发展阶段，产品偏工具属性，经营指标以注册用户为主，重在抢占幼儿园和家长入口，多数企业可暂不考虑商业化变现；长期来看，幼教信息化产品通过整合各类资源，不断增加附加值，打造幼教内容平台，从而增强对用户的吸引力，将注册用户转变为付费用户、活跃用户，借助广告、电商、内容付费等方式实现盈利。

幼儿课程与玩教具稳固湖北省内地位，积极进行省外拓展

传统优势业务幼儿课程省内借助大股东资源（湖北省新华书店）和合作的100 多家终端幼儿园进行销售，收入稳定，未来将通过特色课程打开省外市场。顺应政策推出的幼儿玩教具业务省内通过招投标模式取得迅猛发展，截止2016 年底，总计中标29 个项目，覆盖湖北省21个县市区，累计供货码洋3489 万元。未来玩教具业务省内继续积极抢占招投标项目，省外借助经销商以点带面、拿下区域中心后再向周边扩张，现已进军华东和西南区域，以上海和重庆为区域中心，分别向江浙、安徽、山东和四川、云南、贵州扩张。目前公司已组建了一支超过150 人的销售培训队伍，在全国拥有20 多个办事处，在除西藏、香港、台湾之外的各省市自治区均有经销商，数量增至近200 家。

打造幼教云平台推进互联网+教育，发展连锁园增强盈利

幼教云平台是公司发展战略的重要一环，未来将以在线教育为发展重点，依托

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学院，整合国内外优质学前教育专业培训资源，为园长、教师及家长提供优质的线上线下培训课程。2017 年，

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学院进一步明确培训业务发展思路，聚焦提供产品培训服务和定制服务，全年开展3000 多场培训，培训幼师人次超过6 万人，客户中有30%以上是乡镇幼儿园。公司打造“

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儿童教育”品牌，旗下三所幼儿园定位中高端，截止2017 年6 月底，在园儿童合计366 名，较2016年底增加75 名，其中丽华苑幼儿园和金色港湾幼儿园的入园率均已达到70%。同时，公司在园内开设玩教具“纳唐”班，反响热烈，招生人数持续增长。公司办园水平不断提升，2017 年上半年，丽华苑幼儿园顺利创评武汉市一级园，江南春城幼儿园顺利创评武汉市三级园。未来通过收购或加盟做大直营园规模，公司盈利能力有望增强。

盈利预测

由于2017 年中报公司业绩不及预期，我们调整2017-2018 年盈利预测，并新增2019 年盈利预测，预计2017-2019 年营业收入分别为1.16 亿元、1.51 亿元和1.89 亿元，增速分别为34.02%、29.82%和25.46%；归属净利润分别为1269 万元、1611 万元和2034 万元，增速分别为14.27%、26.89%和26.28%。按目前5260 万股股本测算得到2017-2019年EPS 分别为0.24 元、0.31 元和0.39 元，对应23X、18X 和14X（股价为2017 年12 月27 日收盘价5.57 元/股）。

公司产品定位中高端，欧洲进口和自主研发相结合，在湖北省内销售稳定、市场地位稳固，并积极向省外拓展，同时通过幼教云平台提供在线教育服务，并创办

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学院开展幼师培训业务。随着《民促法》修改落地，公司未来将做大中高端幼儿园连锁业务。公司形成“幼儿课程+幼儿玩教具+幼教云平台+连锁幼儿园”四大业务板块，提供线上线下、一站式幼教整体解决方案，致力于打造国内第一幼教全程服务商。维持“增持”评级。