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第十六家丨海航对新三板才是真爱 海航技术来了

来源:中金证券 2017-09-08

作为新三板上布局最大的资本系,海航对新三板从来都是毫不吝啬。9月8日,海航又给新三板呈上了“一块大肉”——2016年实现3亿元净利润的海航技术(871789.OC).

海航技术已经是海航系在新三板上的第十六家公司了。而在两周前的8月24日,海航饮品(872009.OC)刚刚挂牌新三板。目前,海航还有渤海保理和海航酒店等待挂牌。

根据海航技术的公开转让说明书,公司的股东结构非常简单。公司控股股东海航航空集团,持有公司60.78%的股份,另一股东海航控股持有公司39.22%股份,两名股东合计持有公司100%股份。

海航技术的主营业务是飞机维修服务和航材销售。产业链上游为航空器及其附部件的制造商,下游主要为民航运营公司。其中,飞机维修服务包括航线维修、定检维修、附件维修等;而航材销售的主要渠道是日常维修所需的航材,包括各类航空维修器材备件、换用件等。

值得留意的是,海航技术主要承接海航系内部航空运营公司的维修业务,近年与关联方的交易占比达九成以上。2015年度、2016年度公司对关联方的销售额占公司销售总额的比例分别为92.91%、91.20%。

下图中,海南航空控股为公司股东,北京首都航空是公司同一控制下的关联方,天津航空、云南祥鹏航空和中国新华航空是公司其他关联方。

据民航局统计,2015年我国民航维修行业的市场规模在450亿元-500亿元之间,预计到2025年,我国的民航维修业市场规模将达到800亿元左右。

海航技术表示,我国民航维修业呈现出市场容量大、增长稳定、地域性强、受制于人的特点。目前核心维修技术较国外同行业公司还偏弱,毛利率也比较稳定,行业处于成熟期初期。

因为民用航空器基本以引进为主,手册之内工作可能无能力、无授权,而手册之外的工作还需向飞机、部件的原制造商进行文件请示。维修公司各个工程部名为技术支持,事实上只是联络员,核心技术部分依然需要依靠国外,关键技术受制于人的现象明显。

根据MRO知名咨询机构SAI统计,目前海航技术在国内航线维修方面的业务市场占有率为15.3%,为公司各类业务中市场占有率最高的。主要原因是公司依靠海航集团的平台,集团内客户业务量大且稳定。

另外海航技术表示,公司在发动机大修方面十分薄弱,这方面业务将是公司未来发展的重点方向,总体来说,公司在国内民航维修的市场占有率为7.6%。

由于海航系在航空领域布局颇大,海航技术不可避免出现一定的同业竞争问题。

对于公司与天津航空的同业竞争问题。2015年7月,海航技术与天津航空成立下属公司海技天津,并将天津航空的飞机维修相关资产转入海技天津,由海航技术持有其51%股份。

对于公司与金鹏航空的同业竞争问题。公司与金鹏航空签订了《维修资源整合框架协议》。由金鹏航空剥离现有的航线维修、机体大修、附件维修等业务,不再保留维修许可,海航技术将整合上述金鹏航空剥离的各项业务,在上海申请新的维修许可。整合后由双方成立海航航空技术(上海)有限公司,其中海航技术占股51%,金鹏航空占股49%。

对于公司与瑞士航空技术集团的同业竞争问题。瑞航技术承诺其业务发生地与海航技术不发生重叠,未来不在中国境内从事与海航技术类似的业务。如果未来海航技术因业务扩张与瑞航技术业务发生重叠,双方将采取整合转让等方式解决竞争问题。

截至2016年底,海航技术总资产达60.42亿元,其中负债23.40亿元。2015年和2016年,公司分别实现营业收入18.96亿元、29.22亿元;实现净利润1.95亿元、3.08亿元。

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