星火环境:危废风口 乘势而上 - 犀牛之星

7月以来，随着史上最严的“环保风暴”席卷全国，煤炭、钢铁、有色金属等各种周期品价格“涨”声一片，带动周期板块进入大牛市。

而环保产业本身，政策驱动的效应则更为明显。近期，一系列有关固废、危废的禁令密集出炉，危废产业陡然升温。嗅觉灵敏的产业资本已经密集落子。

不久前，碧水源一口气收购定州翼环和定州京城环保两个公司，进军危废处置领域；科融环境更是豪掷3.52亿将新三板危废行业标的永葆环保纳入了麾下。

并购重组无疑是跨界者切入危废市场的最佳路径，相关的优质标的自然成了“香饽饽”。不过，深耕危废处置多年，新三板公司星火环境则选择了独立去闯关IPO，目前，其已在辅导阶段。

事实上，自2014年挂牌新三板以来，星火环境不仅业绩表现亮眼，对投资者也是相当慷慨，三年累计分红6409万元，当前市值14.19亿元。

废液处置资质齐全 利润4年翻25倍

身为最早一批从事危险废液处置的企业，星火环境是苏州地区资质最全、许可处理量最大的企业之一。

星火环境具备国家危险废物名录中所有46类危废经营资格中的16类，行政年许可量36000吨/年，约占苏州地区废液处置许可总量的9.5%。目前实际收集处置量约15000吨/年，其实际废液处理量约占苏州废液处理量的7.5%。

从主营业务来看，星火环境可分为三块：工业废液污水处置、固液混合废物的处置、可再生资源回收利用。为客户提供工业废液污水及固体废物处置服务，收取处理服务费的同时，出售处理过程中产能的可回收资源，实现盈利最大化。

其中，工业废液处置是星火环境的核心业务，近三年来，这一业务营收占比均超过80%。同时，可再生资源回收利用也已成为稳定的利润增长点，是公司未来扩大收入来源的一个重要方向。

经过多年耕耘，目前，星火环境累积的客户数量已超过700家，其中，大多数为欧、美、日企业，包括欧莱雅、妮维雅、芬欧蓝泰等国际巨头。

工业废液处置业务持续发力，星火环境的整体业绩也驶在快车道上。2012-2016年，公司营收复合增速为39%，增长稳健；而利润端的增速要远远快于收入端，自2012年的184万增长至2016年的4678万，4年间翻了25倍。

优质的客户结构和较强的议价能力，加上合理的成本控制，公司的毛利率和净利润率连年攀升，2016年分别达到82.04%、70.23%，较2013年提升超过50个百分点。

然而，日前刚刚披露的中报显示，星火环境2017上半年的营收和净利润分别同比下滑17%、46.25%。公司解释，业绩下滑的主因是污水处理量较2016年同期下降了25%，新扩建的废液处置二期工程处于调试、菌种培养阶段，公司产能也受到了影响。

处置缺口大 危废产业崛起

危废处置产业是近两年新崛起的市常

一方面，政策是催化剂，危废相关禁令和政策密集出炉，直接催热了这片市常仅最近一个月，就有《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》、《固体污染源排污许可分类管理名录(2017年版)》两个政策出台。

另一方面，我国危险废弃物在处理上面临产量高，处置率低的的窘境。截至2015年，全国危险废物经营单位核准经营规模为5263万吨/年，而实际经营规模则只有1536万吨。

而若算上瞒报漏报的规模，据推测，全国危废的实际产量可能高达1亿吨。也就是说，目前我国有效危废处理能力仅为15%左右，产能供需求缺口巨大。随着越来越多的增量危废进入市场，到2020年，危废处置的潜在市场空间有望达2000亿元。

在庞大的市场中，重金属废液、废有机溶剂、乳化液、洗涤废水等种类繁多的液态危险废物占比超过了40%，即危废废液的产生量超过4000万吨，规模不容小觑。

但从整个行业的供给端来看，99%的危废处理企业为民营企业，全国2000多家危废处理企业平均处理规模仅为2万吨，大部分为年处理能力1万吨以下的小企业。即便是行业排名前十的危废处置企业，也仅合计占据了6.8%的市场份额，市场集中度非常低。

此外，工业危废的产出呈现了明显的地域特征，东部地区产生量明显较多。2014年工业危废产量排名前三的省份分别是山东、湖南和江苏。从利用处置情况来看，实际经营规模最大的前三个省份为江苏、山东和广东。规模较大的上市公司也主要围绕华东、华南等工业发达省份开展业务。

高壁垒“圈”出高利润

虽然危废处置行业呈现出孝散、弱的特点，但并不能掩盖其利润空间可观这一事实。较高的利润率水平主要来自于整个行业的高壁垒，以及量价齐升的高景气度。

除了区域壁垒外，许可资质是危废处置行业最大的壁垒。牌照审批时间长，且不同种类的危废需要不同的牌照，拥有多种危废资质的企业才更有竞争力。同时，作为一个技术含量和运营管理要求都颇高的行业，危废处置在回收、安全处置等各个环节都形成了较高的技术壁垒。

此外，环保力度加大，供需高度不匹配等因素，正导致危废处理价格快速上升，甚至远超政府指导价。因而，整个危废处置行业高景气、量价齐升的特征较为显着。

从星火环境、东江环保、光大国际的数据来看，净利润率均在20%以上。其中，星火环境以高达70.23%的净利率领先于同行。

究其原因，一方面，星火环境的核心业务废液处置成本非常低，毛利率大大领先于其他业务综合的企业。另一方面，公司长期与世界名企合作，这些企业的品牌意识和支付能力都较强，能够以高于市场价的价格获得订单。而且，公司采用轻资产运作方式，运营成本更低。

此外，星火环境的市场主要在苏州。苏州当地工业企业多，近年来的工业废水排放量一直处于较高水平，故而也是全国危废经营许可证数量最多的城市。

资料显示，截至2017年7月，苏州市持证单位约69家，其中有5家企业的业务和规模与星火环境较为接近。相比之下，这5家企业的许可废液处置种类均少于星火环境，且其中只有苏州博瑞水处理有限公司一家的处置规模大于星火环境，但其只有10种废液处置资质。公司在资质方面的优势明显。

另外，面对地域限制、处理能力不足、市占率不高等行业性问题，星火环境正通过设立子公司来扩大产能、延伸产业链。

2016年，星火环境新设立子公司苏州星火丰硕环保，主营废旧有色金属的清洗回收，与公司原有的重金属废液处置形成协同效应。在逐步巩固苏州市场行业地位的同时，其也正尝试通过技术入股+技术改造的方式实现异地复制。

星火环境与上市公司同行数据对比情况

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