[中泰证券]佳音王:受益海内外黑胶文化复苏 业绩高增长有望持续 - 犀牛之星

佳音王

公司现主要从事电唱机的研发、生产和销售。公司出口业务为ODM模式，与国际音响品牌商、零售商合作，为其提供产品开发和生产制造服务；内销业务方面，主要经营自有品牌“JYK”、“佳音皇”、“Shenle燊乐”等，在京东商城与天猫商城进行销售，同时与知名唱片公司或大型集团公司采取B2B高端定制服务。

海外黑胶唱片市场复苏，唱片机市场水涨船高。黑胶唱片是在20世纪占统治地位的音乐格式，因CD崛起日渐衰落。伴随古典主义回潮，自2007年海外黑胶唱片销量逐年回升，从2007年起，美国的黑胶唱片市场重新复苏，10年间销量增长了13倍。黑胶唱片仍属小众消费，但近年欣赏人群有所扩大。目前唱片机的主要品牌分布在欧洲和北美地区，销售也主要在国外市场，以美国、日本市场为例，市场规模仍较小，但具备良好成长性。相比之下国内市场略显不足，但随着市场趋势与推广，消费者对黑胶文化的了解和认知正在逐渐普及，国内市场处于爆发前期。

我们认为三大因素驱动黑胶音乐市场渗透率继续提升：欣赏黑胶音乐的体验感数字音乐难以取代；黑胶唱机智能化、多功能化，可用性在增强；中低端黑胶唱机使得“低价的奢侈品”成为可能。因此，伴随海内外黑胶文化的持续复苏，唱片机市场仍将具有向上动力。

佳音王是国内唱片机生产领先企业，其优势在于：1)规模化生产优势。唱片机生产门槛较低，同质化严重，而公司已形成一整套自主生产体系，在规模及成本方面显着领先同业水平，获取新客户时优势明显。公司良好的现金流水平验证优秀的营运能力和议价能力。2)技术优势。公司始终将技术研发放在首位，作为国家级高新技术企业，佳音王拥有各类优秀的工程技术人员，已获得的实用新型专利及外观设计专利45项、软件着作权2项。3)客户资源优势。公司多年来与国外客户建立了长久合作关系，目前公司的客户包括IONAudioLLC、InnovativeTechnology、Crosley、Jensen、SONASHI、Satchmi等知名国外品牌。

公司未来发展驱动：1)东莞生产基地顺利投产，解决产能不足瓶颈。目前公司新增的东莞生产基地已顺利投产，产能大大增加，在获取订单方面优势进一步巩固。同时公司新客户拓展顺利，对新客户已有量产，大客户依赖风险正在逐步降低。2)发力高级定制产品、提升自动化水平，盈利能力将进一步增厚。国内市场除电商渠道，公司还与知名唱片公司或大型集团公司采取B2B高端定制服务，具有更高的毛利率。同时，公司正积极尝试使用自动化设备代替部分人工，毛利率水平仍具上行空间。3)股权激励实现利益绑定，激发员工活力。2017年1月公司公布股权激励方案，激励对象不超过35名，拟发行股票数量不超过公司总股本的10%，授予价格每股3.9元。我们认为此次股权激励能够实现核心员工和高层管理人员的利益绑定，有利于公司业绩的释放。

盈利预测与估值：我们预测公司2017-2019年营业收入可达3.09亿(+84.53%)、4.33亿(40.15%)、5.65亿(+30.36%)，归母净利润可达0.33亿(+98.77%)、0.45亿(+39.00%)、0.67亿(+48.63%)，每股EPS可达1.32元、1.83元、2.72元，对应当前股价PE分别为7.20、5.19、3.49倍，首次覆盖给予“买入”评级。