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你的IPO集邮安全吗?能不能赚钱关键看这个

323 0 来源:解读新三板 发布时间:2017-03-30 20:23

IPO集邮的投资逻辑在于新三板与A股市场之间存在估值剪刀差。整体上看,目前新三板估值大约相当于创业板一半,但这种差距正在缩小。新三板投资者在二级市场进行IPO集邮,如果碰上估值过高、成长性一般标的,即使最后成功上市也不一定能赚钱。

 

挂牌公司在IPO申报受理之后就要停牌,从宣布接受IPO辅导到停牌的这段时间,是绝大多数二级市场IPO集邮党“上车”的窗口,不过IPO辅导公告披露之后,热门“IPO概念股”挂牌公司估值通常迅速水涨船高。

 

实际上,目前新三板一些IPO概念股的市盈率已经超过了A股同行的估值水平。如果不考虑成长性(即假设上市过程中每年净利润保持不变),在有可比市值的182家挂牌公司中,理论上45家公司上市后市值将不涨反跌,124家公司套利空间低于100%。

 

协议转让之下挂牌公司市值参考意义可能不大,如果仅从62家做市转让公司看,对目前从二级市场买入的集邮党而言,理论上9家公司上市之后不仅没有套利空间还会亏钱,43家公司套利空间在100%以内。

 

以某广告公司为例,目前动态市盈率47.70倍,市值12.62亿元,A股东财该行业市盈率是42.48倍。如果不考虑成长性,到了A股理论市值不仅不会增加,还会缩水11.76%。

 


海通证券预计,2017年全年IPO发行数量可达到400-500家左右。假设目前IPO辅导的企业2018年下半年至2019年上半年可以过会,加上IPO之后老股1年锁定期,二级市场IPO集邮即使成功时间成本也要3-4年。

 

IPO过程中不可控因素很多,这3、4年中有很多事情可能发生。即使一切顺利,企业上市A股环境可能也发生了变化。例如,IPO供给增加拉低二级市场估值中枢。

 

去年新股上市平均可以收获13个涨停板,今年以来新股上市平均收获10个涨停板,有5家公司仅收获了3个涨停板。再看上市一年后的表现,2015年上市的公司上市周年日动态市盈率中位数是76倍,而去年上市的公司上市周年日动态市盈率中位数是68倍。

 

从去年11月IPO发审提速以来,中小板和创业板(这也是大多数新三板公司的IPO目标)整体估值呈现出非常明显的下行趋势,而新三板IPO辅导企业市盈率缓慢上升。

 


很多协议转让企业尽管目前并没有停牌,但由于股东并无出让意愿,自从接受IPO辅导企业起便已长期没有成交。如果剔除停牌股、长期无成交股,截至3月23日新三板182家IPO辅导公司动态市盈率(TTM,整体法)31.09倍,平均30.91倍(剔除负值及异常值)。

 

随着A股估值中枢下行,IPO集邮套利空间很大程度上取决于企业内生增长潜力。

 

目前新三板正在接受IPO辅导、仍可正常交易的挂牌公司中,大部分表现出较强的成长性。从2015年的业绩看,这些公司净利润增速中位数达到57.52%。已披露2016年年报的30家公司净利润增速平均值为46.43%,中位数为23.68%。

 

A股目前最新一年度净利润增速介于20%-40%之间的397家公司盈率仅25.19倍(整体法,删除负值),不过其中上市300天至500天之间的15家公司整体市盈率达57.90倍。

 


截至3月23日,上述182家挂牌公司总市值2414亿元,整体上较IPO辅导登记当天增加了大约30%。假设3年投资期标的企业净利润年均增长30%、上市后获得50倍PE,理论合理市值8532亿元,上涨空间359%。如果业绩增速下滑至10%,理论上套利空间只剩下135%。

 

海通证券指出,一旦申报受理之后,企业就不能通过并购等资本运作获得外延增长,而能够靠内生发展获取高增长的企业并不多。

 

而从历史数据看,A股公司上市前一年业绩下滑的比例是16.91%,上市当年业绩下滑的比例是24.22%,上市第二年业绩下滑的比例上升至36.43%;上市前一年业绩增速中位数是22.08%,上市当年下滑至17.59%,上市第二年进一步下降至9.86%。


龙萨资本执行事务合伙人王翼飞认为,IPO集邮应遵循市盈率控制在15倍以下、行业上选择新兴行业,在把握了这两条原则之后,可选标的实际上可能只剩下几十家。

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