久久益董事长吴军：未来一年新三板牛市随时可能启动-犀牛之星

2002年至2004年，吴军就职于大鹏资产管理有限公司，曾管理上海社保、北京农保、泰康人寿、深圳社保、成都社保、扬子石化等企业年金，投资于股市和债券，在全国的社保基金管理团队中，其团队在 2003、2004连续两年蝉联业绩冠军。

在吴军看来，“未来一年新三板牛市随时可能启动”。

“这是因为，根据诺贝尔经济学奖得主——尤金·法玛的“有效市场假说”理论，新三板的市场有效性远远强于A股”，“新三板未来的成长性也远远高于A股”，“A股的二级市场整体上没有系统性机会”。

“如果市场是有效的，应该按照指数化的方法去投资，所以，应该在新三板市场上进行指数投资，而放弃在A股市场进行指数投资，这是最基本的逻辑。”

正是基于这种认识，吴军选择采用指数化的投资策略进行新三板布局。

近日，犀牛之星在深圳拜访了久久益资产管理有限公司董事长吴军，以下是经整理的访谈实录。

新三板牛市在未来一年可能随时启动

我非常看好新三板的前景。

在上世纪70年代的时候，正是有了纳斯达克，新的美国才得以创造出来。

因为纳斯达克的发展，美国经济装上了新的发动机，这才有了美国金融的超级繁荣，金融的繁荣推动了美国的经济、政治、军事等领域的发展。所以说，美国因纳斯达克而获得重生。

现在，中国面临的一个迫切需要解决的问题就是，建立一个新型的资本市场，这个新型资本市场正是以新三板为代表的。

新三板的崛起，可以引领中国金融的崛起，进而推动中国梦早日实现。

新三板现在已经有纳斯达克的雏形了。而且，中国政府的行政力量比较强，同时，随着全世界信息的扁平化，投资人搜集信息的成本降低，经济发展和生活节奏不断加快，中国的新三板会以很短的时间去学习和效仿纳斯达克。

从老三板发展到现在的全国性市场，新三板的发展一直受到政府的关注和呵护。

而且，从今年八月以来，国务院多次发布讲话或者是印发文件，来支持新三板的制度建设，政策红利释放的速度越来越快。

虽然新三板现在还是熊市，但我们认为，未来一年，新三板的牛市随时都可能启动。

新三板的市场有效性和成长性远远强于A股

从A股和新三板的定位和参与者来分析，我们就会发现其中的差别。

A股最早的定位是为国企解困服务、为融资服务，所以，融资者融资非常方便，A股成了融资者的天下。但对于投资者来说呢？A股暴涨暴跌，A股的中小机构，特别是散户，他们像韭菜一样，一遍一遍地被割掉。所以，A股是融资者最幸福的市场，是散户最悲催的市场，这是它的市场定位和制度造成的。

新三板的定位是为创新、创业、成长的中小微企业服务，是为企业服务，并不是仅仅为融资服务，意味着企业需要啥的服务就应该提供啥的服务。

新三板挂牌企业供应速度快，供应量大，但是它的需求没有放开，总共只有二十多万个合格投资人，供需不平衡，这样价格就会虚低。

我们认为，新三板企业的成长性比A股好。

从静态来看，三板市场的平均价格是A股市场平均价格的二分之一到三分之一。动态地看，我们认为，A股市场与新三板有6倍的价差。首先，是新三板公司的成长性比A股公司高3倍；其次，我们看美国的纳斯达克和纽交所，纳斯达克的平均市盈率是纽交所的2倍。两者结合，所以是6倍的价差。

未来国内市场成熟之后，市场市盈率的排序，新三板的创新层应该是最高的，就跟美国的纳斯达克和纽交所一样。

而关于市场有效性，有些人对新三板和A股的有效性还是有争议的。我们可以参考有效市场理论的鼻祖——尤金·法玛对市场有效性的看法。

他认为，有效市场应具备四个特点：第一，所有投资人都是理性的；第二，能够以极低的成本同时获得市场的所有信息；第三，投资人进行理性投资；第四，股票价格实时反映公司价值。

通过这样的分析，我们得出结论，新三板的市场有效性远远强于A股。

美国股市的市值与GDP之间存在1:1的对应关系，中国也有这种对应关系，11万亿美元的GDP，对应11万亿美元的股票市值。

假如，中国的GDP每年成长6%，美国GDP每年成长3%，如果，将来的2030年前后，假如中国GDP在26万亿美元的时候超越美国，那么，中国的股票市值也将会超越美国，如果那时旧A股市场的市值占6成，应该是16万亿美元，新三板市场占4成，应该是10万亿美元。

目前，国内A股市场的市值大约45万亿人民币折合8万亿美元，新三板的市值4万亿人民币折合0.6万亿美元。那么，意味着十四年以后，A股的市值从8万亿美元涨到16万亿美元，涨一倍，算术级数的上涨；新三板的市值从0.6万亿美元涨到10万亿美元，涨16倍，几何级数的上涨。

经研究发现：过去50年，美国标普500指数累计上涨20倍，而同期纳斯达克综合指数上涨了50倍，纳指的上涨是标普的2.5倍。有理由相信，新三板综合指数的成长空间，也将大于A股综合指数的成长空间。

从2014年12月份以后，我们发现，A股二级市场整体上没有系统性的机会，所以开始主动清盘，到2015年7月份，把所有的A股二级市场产品全部主动清掉，全心全意做新三板的投资。

用指数化策略布局新三板

如果市场是有效的，应该按照指数化的方法去投资。

所以，我们应该在新三板市场上进行指数投资，而放弃在A股市场进行指数投资，这是最基本的逻辑。

而在一个有效市场，必须用市场化的方法来编制指数。

我们在选择成分股的时候有多重程序：首先要选定一个行业，然后，对于企业的公开信息，采用智能化的方法来进行挑选，比如用恒生软件等智能系统来进行智能选股；再然后，用财务性的指标、成长性的指标再过滤一遍，同时查看企业的做市商数量、换手率等等；最后，挑选出一些企业进行实地考察。

从选出来的企业中，再优中选优，选出来以后，再平均配置。

这样，每一只股票都是经过多重程序选出来的，股票的流动性是不会有太大问题的。而且，如此编制的指数是反映市场成长的。

在编制指数之后，我们用自己发行的基金去投资我们编制的指数。我们希望能够陪伴新三板上的优秀公司一起成长。

而且，现在正是用指数基金布局新三板的最好时候。因为，现在新三板的二级市场的价格和一级市场形成倒挂，这是因为流动性折价和政策性折价，因为有折价，我们应该直接在二级市场投资。

因为新三板二级市场的流动性相对不是很好，因此我们以适度规模的指数基金，去购买一揽子股票组合，这样就回避了股票流动性不好的问题。同时，我们的指数基金是半开放式的，设立的时候封闭九个月到一年的时间，然后每隔三个月开放一次赎回，每隔一个月开放一次申购。这样，指数基金的流动性也很好。股票、基金的流动性都很好，这样，用指数基金投资新三板股票的流动性风险基本上就解决了。

在2015年，我们久久益总共设立了14支指数基金，到今天为止，全部的产品都已经运营了10个月以上，已经可以向合格投资者公布净值，根据净值显示，在三板做市指数同期下跌25%的情况下，我们的所有产品都取得了超额Alpha收益，并且有5支产品净值在1元以上，显示出我们久久益团队卓越的投资管理能力。