牛商股份(830770) 中小企业网络营销综合服务提供商-犀牛之星

2016年7月6日

报告要点

公司简介：深圳市牛商网络股份有限公司是网络营销综合服务提供商，主要从事网络基础服务和相关第三方产品增值服务，其中网络基础服务主要包括营销型网站建设和网站运营托管服务。

行业概况：我国互联网营销发展迅速，同时快速向移动端迁徙，移动端网络营销的效率和精度高于PC端，使得精准营销、移动社交营销等模式兴起。2015年，我国移动营销市场规模达到486.7亿元，同比增速为78.2%，预计未来几年将会继续保持高增速。

投资要点：

多年营销型网站建站经验，运营和服务具备优势：公司已为6800 多家中小企业提供网络营销服务，积累了丰富的经验，对于营销型网站建设和运营有独到的理解。公司有一套完整的网站制作及客户服务流程，能够在满足客户个性化需求的基础上提升项目执行效率，搜索引擎优化技术也使得网站的运营效率得到提升。公司加大了对移动端业务的开发力度，同时，PC端搜索优化技术的优势可以嫁接至移动端，增强移动端的业务能力。

升级网站制作平台，“阿米巴”提高效率：公司开发了后端制作平台，已经阶段性投入项目制作应用，平台高并发、高性能、集群化，提高了制作和运营效率，减少了运营维护和网站二次开发成本。公司引入“阿米巴”运营管理体系，每个”阿米巴小组”共享其业绩的提成，对网站服务的阶段性成果负责，能更大程度地利用企业资源、发挥员工的能动性。

拟整合同行业企业，增强竞争力：公司具备品牌和市场渠道优势，服务能力也在众多小公司之上。公司准备通过整合同行业企业的模式增强公司的盈利能力，致力于成为“最有价值的网络营销综合服务平台”。

投资建议：

公司将中小企业作为下游客户，并在营销型网站建站和运营方面具有较强实力。公司的后端制作平台逐步投入使用，运营效率将有所提高，“阿米巴”模式亦有望帮助公司提高营收能力。公司拟整合同行业企业，外延式发展，增强竞争力。预计2016年和2017年公司将分别实现营业收入9350万元和1.01亿元，净利润2190万元和2470万元，对应EPS分别为0.43元和0.48元。应适当注意各类移动互联网营销模式对公司业务的影响。

风险提示：技术升级、业务拓展对股东单仁资讯存在依赖、人员流失

业绩预测

中小企业网络营销综合服务提供商

深圳市牛商网络股份有限公司成立于2008年4月，位于深圳市福田区。公司是面向中小企业的网络营销综合服务提供商，主要从事网络基础服务和相关第三方产品增值服务，其中网络基础服务主要包括营销型网站建设和网站运营托管服务。迄今为止，公司已为6800多家中小企业提供网络营销服务，客户遍及制造业、物流业、商贸等多个行业。公司积累多年的中小企业网络营销经验，对客户需求有深入的理解，并通过数据化、流程化能够为不同客户提供最适合的网络营销服务。公司于2014年6月10日挂牌新三板，当前的交易方式为做市转让。

单以山与肖瑶是夫妻关系，单以山和肖瑶分别是公司股东单仁资讯和能仁控股的实际控制人，且单以山担任公司股东单仁资讯的董事长，现任股份公司董事长。因此单以山与肖瑶是公司的实际控制人。

2015年公司经营较为稳定，实现营业收入8353.42 万元，同比增长2.83%，营业收入构成无明显变化，第三方产品贡献了大部分的营收增长。公司实现净利润2186.88 万元，同比增长18.66%，其中投资收益510.74万元，业绩增长有所放缓。此外，由于股本增加，EPS数据下降。

营销市场早已进入互联网时代

营销行业进入互联网时代早已是不争的事实，甚至可以说营销行业是最早被互联网重塑的行业之一。互联网营销并非只是营销行为在互联网上简单的实现过程，它是以互联网作为实施载体，包括了营销策略、创作、实施、监测、评估、优化等在内的完整营销服务链。与电视、报刊、广播、户外广告牌等传统营销模式相比，互联网营销更加重视营销策略的设计、营销对象更加精准，效果监测更易实现，营销方式更灵活，媒体渠道多元化。

互联网营销按照所适用的互联网媒体类型和实现方式的不同，可分为展示类营销、搜索引擎营销、精准营销、内容营销和移动社交营销等形式。其中展示类营销、搜索引擎营销技术十分成熟、起步早、市场份额较大，依然是互联网营销的主要组成部分；精准营销和移动社交营销近年来得到快速发展，在新三板上诞生了很多优质企业。

互联网营销逐渐向移动端迁徙

互联网发展的重心偏向移动端已经是主流趋势，随着移动通信技术和移动网络基础设施的完善，移动端承载的海量内容和多样化的实现方式极大地影响了人们的生活方式，直接表现在移动网民数量的不断增长和移动互联网经济的迅速膨胀。到2015年第四季度，我国移动网民数量达到6.75亿；与此同时，我国的网络经济规模正高速增长。根据CNNIC的数据，2015年的网络经济规模突破万亿元，达到11620亿元，同比增长33.47%，其中的移动占比达到33.7%，预计2018年网络经济规模将突破2万亿元大关，其中移动占比接近60%。

我国网民已经基本适应PC端模式，移动端虽然崛起较晚，但在O2O、移动支付等商业和技术的刺激下，移动端在场景应用上优势十分明显。移动端营销的效果比PC端更好：数据表明，首次转化实现中，移动端的转化率是PC端的1倍以上，这个数据在一线城市较低，在二、三线城市较高。此外，移动端实现转化所需要的浏览量少于PC端，平均差距在10页之多，同样，耗费的时长也越多。移动营销市场规模也呈现出爆发式增长，2015年市场规模达到486.7亿元，同比增速为78.2%。

中小企业需求大，B2B网络营销痛点多

截止至2014年底，我国中小企业注册数量超过4300万家，占我国企业总数的99%。以人数规模衡量，50人以下规模的企业数量占到38.0%；100人以下规模的企业占到了57.7%,。然而我国中小企业信息化程度偏低，网络营销无法全面覆盖，由于中小企业本身难以有网络营销的手段，自建平台过于昂贵。不同行业、不同企业的需求痛点存在差异，经济下行压力下，更多传统行业企业需要网络营销给予其实质性的帮助，众多的个性化需求难以满足。一方面中小企业网络营销的部分需求通过电商等平台得到满足，另一方面个性化需求只能通过社交营销、精准营销、展示营销等途径来满足。整体而言，中小企业的网络营销需求量很大，实现方式更加灵活，未来的技术升级也更快。

根据目标客户群体的不同，企业网络营销可以大致划分为B2C和B2B两大类，网络营销的策略和渠道方法略有不同。根据国外经验，网站等展示类营销及搜索优化在B2B领域的市场占比领先其在B2C的市场占比近十个百分点。搜索引擎营销具有易于实施、效果直接、资金门槛相对较低的特点，是十分适合各个类型营销需求方的互联网营销方式。

Regalix的问卷调查报告显示，351名接受调查的B2B营销总监认为网站依然是十分有效的网络营销手段。在我国，与网站运营密切相关的搜索引擎营销也是互联网经济中的重要部分，搜索引擎优化市场份额占网络广告市场的三分之一，2015年的市场规模达到682.5亿元，同比增长32.33%，其市场仍在高速增长，2018年将突破1300亿元。

B2B营销型网站的建站和运营需要可靠的策略和一定的技巧，精准的企业定义、实时简练的内容展示和更新、友好的网页布局、清晰的逻辑后台、代码的复杂程度和浏览网页的流畅度是成功建站的基础，网页的推广、易于抓取的关键词设计以及对访客的及时反馈和后端跟进是网络营销服务的实现，而对公司业绩的有效促进和企业品牌的成功建立则是营销的最终目的。网络营销的流量获取难、服务链条长、客户信任的建立存在难度以及管理维护费心费力等都制约了网络营销的效果。

营销型网站建站和运营服务的标杆

多年营销型网站建站经验，运营和服务具备优势

公司主要为中小企业网络营销的综合服务，主要技术来源于公司研发团队的行业经验积累与自主创新，构建了以网络营销战略规划系统、营销型网站建设系统、网络营销项目运营系统、网络营销推广系统为核心的电脑端和移动端结合的网络营销整体解决方案。公司拥有完整的网站制作及客户服务流程，根据客户特点和个性化需求进行定制化设计，运用不断更新的网站设计开发和搜索引擎优化技术，增加网站被搜索和排名靠前的概率，结合多年的建站运营经验，增强网站的营销能力。

公司已为6800 多家中小企业提供网络营销服务，客户遍及制造业、物流业、商贸等多种行业。在满足客户需求的同时，公司积累了丰富的各行业经验，了解不同行业不同的商业逻辑和市场特点，建立了各行业的相应数据库，如不同行业的关键字数据库、商业模型数据库等。

公司在营销型网络建站和运营上沉淀多年，结合中小企业的需求共性，推出“网络营销九连环体系”，切实满足客户的网络营销需求。

针对移动网络营销需求的不断发展，公司加大了对移动端业务的开发力度，在原有PC端的技术和经验基础之上推出了移动端自适应的网络建站技术，补充增强了公司的业务能力。2015年手机网站建站业务的营业收入1558.29万元，占收入的18.65%，该项业务同比增长64.00%。

网站运营中的流量获取在技术层面上较为依赖搜索引擎优化技术和竞价推广，搜索引擎的算法处于不断的更新之中，而竞价推广则需要一定量的成本。在百度的不当医疗竞价推广事件之后，竞价推广受到监管，竞价排位有限且较为昂贵，搜索引擎优化成为性价比较高的技术手段。公司能够对搜索引擎进行持续跟踪和分析，从而设计和制作易于被搜索引擎搜录的网站，使其在竞争中具有一定的优势。

公司在搜索优化技术的优势上可以进一步嫁接至移动端网站运营业务，这为公司发展移动端业务提供了一定的优势：从移动端的使用习惯来看，大部分移动用户将PC端的使用习惯带入移动端，搜索用户数量占移动用户数量的比率也在不断上升，2015年四季度的搜索用户突破6亿，渗透率达到89%，应用前景十分广阔。而移动搜索的市场份额与PC端略有不同，百度依然占据头名，神马、搜狗、宜搜等同处第二阵营，基于百度等PC端搜索优化的技术同样可用于移动端。

升级网站制作平台，“阿米巴”提高效率

公司开发了后端制作平台，已经阶段性投入项目制作应用，该平台最大特点是高并发、高性能、集群化，实现同一源代码适应多种设备，减少源代码开发成本，提高后期上传、修改、升级等工作效率。此外，该平台简化了后端的运营维护成本，减少大量售后工作，二次开发的难度也有所降低。对于公司而言，提高了单位员工的生产能力，能够承接更多业务订单，一定程度上解放了业务发展的瓶颈。

公司引入“阿米巴”，以“阿米巴”为基础的运营管理体系，每个“阿米巴小组”均可以实现销售、策划、制作、运营、售后等全服务流程，并以互联网思维对“阿米巴”方案进行不断的迭代升级。每个”阿米巴小组”共享其业绩的提成，对网站服务的阶段性成果负责。更大程度的发挥员工的能动性，整合公司内部资源，激发员工良性竞争，稳定高绩效员工，提升公司业绩，为公司制定新工作标准提供良好的基础。

公司通过下放业务权责、明确员工的责任和权益，可以积极调动”阿米巴小组”员工的工作热情。”阿米巴”一方面明确责任，确定小组的业务开拓、销售和建站计划，同时规范了小组的权限范围，更加灵活弹性，有利于缩短小组的业务周期和业务推广；另一方面在利益分配方面更加透明，公平公开，员工的意愿更高。

拟整合同行业企业，增强竞争力

在网络营销行业中，精准营销、网络社交营销等模式的迅速崛起，直接影响到其他营销模式。营销型网站建站领域相对而言进入门槛低、市场竞争比较激烈，存在众多提供建站服务的小公司。这类小公司存在人员留存难，客户粘度低、返单少，研发成本高，地域限制，私单严重等问题，发展存在较大困难。

公司具备品牌和市场渠道优势，服务能力也在众多小公司之上。后端制作平台，能够为同行业企业带来成熟的管理系统，提供充足运营资金，提升客户粘度和二次消费率。公司通过整合同行业企业的模式增强公司的盈利能力，致力于成为“最有价值的网络营销综合服务平台”。

估值比较

公司将中小企业作为下游客户，并在营销型网站建站和运营方面具有较强实力。公司的后端制作平台逐步投入使用，运营效率将有所提高，“阿米巴”模式亦有望帮助公司提高营收能力。公司拟整合同行业企业，外延式发展，增强竞争力。预计2016年和2017年公司将分别实现营业收入9350万元和1.01亿元，净利润2190万元和2470万元，对应EPS分别为0.43元和0.48元。应适当注意各类移动互联网营销模式对公司业务的影响。

风险提示

技术升级、业务拓展对股东单仁资讯存在依赖、人员流失

附录