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“高端茶饮第一股”即将登上资本市场舞台。
除夕晚，奈雪的雪在港交所披露了招股书，其联席保荐人为摩根大通、招银国际和华泰国际。参照过往在港IPO企业的节奏，顺利的话，奈雪的茶最快第二季度便可上市。
对于声名在外的高端茶饮品牌“奈雪的茶”，许多人都不陌生，一杯茶四十多块，这么贵应该赚不少钱吧，但是看完其招股书，才发现，茶饮这门生意，并没有想象中那么赚钱。
三年巨亏一个亿，茶饮并没有想象那么赚钱
奈雪的茶，中国领先的高端现制茶饮连锁品牌，专注于提供采用优质食材现制的优质茶饮。
六年前，奈雪的茶创始人彭心在中国深圳开设了第一间奈雪的茶茶饮店，之后，奈雪的茶便开始一路高歌猛进。
根据灼识咨询的资料，按覆盖的城市数目计，奈雪的茶拥有覆盖中国最广泛的高端现制茶饮店网络。
2018年、2019年及2020年前9个月，奈雪营业收入分别为10.87亿、25.02亿以及21.15亿元人民币，同比增速分别为130.2%和20.8%；净亏损6973万、3968万、2751万元。
2018年、2019年非国际财务报告准则下净亏损分别为5658万和1173.5万元，尽管在2020年公司取得净利润448.4万元，但整体净利润率仅为0.2%，公司盈利水平过于单薄。
三年亏损一个亿，看来茶饮这门生意并没有大家想象中那么赚钱。材料成本、员工成本、使用权资产折旧及租金成本是几大硬成本，分别占成本的38.4%、28.6%、12.1%、3.1%。
值得注意的是，2018年至今，奈雪的茶的单店销售额及订单量每年呈下降趋势。以一线城市为例，2018年，每间单店每日销售2.9万元，2019年2.58万元，到了2020年，仅有2.02万元。不仅如此，二线城市的销售额更是呈断崖式下跌。另外，其同店利润率也在下滑，2018年、2019年及2020年前九个月同店利润率分别为24.9%、25.3%、12.6%。
招股书显示，奈雪2018年开业的茶饮店投资回收期为10.6个月，但受疫情影响，投资回报周期变长，为14.7个月。
奈雪的茶提到，销售额下滑，新冠疫情影响是一部分原因，另一方面则是随着开设更多的店，现有店的访客量及订单量分布更均衡。换言之，新店分走老店一部分的订单量了。
好在2020年第三季度，奈雪的茶同店销售额已经恢复至2019年同期的约90.9%，在2021年，奈雪有望回归同店销售额的正向增长。
连锁品牌增加收益无非三大法则：存量门店的收入增加、新拓门店收入的增加以及成本压缩。深谙这一点，奈雪的茶快速扩张门店数量。
茶饮市场竞争激烈，奈雪的茶能否快速扩张？
截至2020年9月30日，奈雪的茶茶饮店数量达到422间，包括覆盖中国大陆61个城市的420间奈雪的茶茶饮店及分别位于香港特区及日本的各一间奈雪的茶茶饮店，并于截至最后实际可行日期（2月5日）进一步增至507间。数字不小，但增速却有所放缓。2018年、2019年门店增速同比去年同期分别为252%、111%，2020年受疫情影响，这一数字低于1。
根据市场的公开数据，品牌A、E明显是喜茶、蜜雪冰城。截止9月底，喜茶的门店数量为600间，数量更胜一筹。此前，蜜雪冰城曾表示全球门店数量超过一万家。
截止目前，奈雪的茶每单平均销售价值达到人民币43.3元，在中国高端现制茶饮连锁店中属最高，而行业内每单平均销售价值约为人民币35元。
为应对同行的竞争，在价格和战略上，奈雪的茶做了一些调整。招股中提到，奈雪的茶将在未来三年内扩张茶饮店网络并提高市场渗透率。具体而言，计划于2021年及2022年主要于一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。
从面积上来说，奈雪PRO店依旧保持150平大店；产品上，区别于常规门店的“茶饮+软欧包”主打产品，PRO店提供“茶饮、咖啡、烘焙、零食”四大产品的组合套餐。价位上，PRO店饮品除了常规价位的茶饮之外，新增了价格区间在15-25元的咖啡产品，补充中低价位选择。
为了减少疫情的影响，奈雪的茶也在大力布局数字化。目前，奈雪的茶会员体系的注册会员约2920万名，订单总数中约49.4%来自会员。2018年及2019年以及截至2020年9月30日止九个月，奈雪的茶订单中分别约有4.4%、12.5%及23.9%为客户通过微信及支付宝小程序、奈雪的茶应用程序以及其他第三方在线点单平台下达的外卖订单。
可以看到的是，一线城市及新一线城市仍是奈雪布局的重心，PRO店能否快速跑马圈地值得关注。
不过，在一线城市租金、人工成本高昂，高端购物中心、优质写字楼和核心商圈资源“抢手”的情况下，要保持高速的增长，下沉市场仍是奈雪的茶必将开拓的疆土。近两年来，星巴克强调门店逐步下沉，在国内二线、三线城市开设“啡快”门店的新战略。
目前，奈雪的茶主要集中在一线城市和新一线城市，分别为155间、148间，二线城市98间，其他城市21间；收入则分别为8.19亿元、6.62亿元、4.19亿元，下沉市场尚未发力。
不过，面对同等级别的对手喜茶，以及以低价位、加盟模式扩张取胜的蜜雪冰城等同行，开拓下沉市场也并非一桩易事。
值得一提的是，上述两家茶饮公司传闻也即将于2021年登陆资本市场。参照海底捞上市后高速扩张的前例，不难看出，奈雪的茶此次IPO或许意欲以时间换空间，获取充裕的资金，以加快其开店的速度。
明星股东加持，估值已达129亿
从创立到IPO前，奈雪的茶累计融资5轮，2017年至2018年间，天图投资在奈雪前三轮融资中先后投入了约4亿元人民币。2020年4月至6月，深创投、红土创投、CourtCardHKLimited等共斥资约2.32亿元，对其展开了B-2轮投资；1月初，奈雪C轮融资中，PAG太盟投资集团和云锋基金等对其投下1亿美元。据此前安信证券研报估计，经历上述多轮投资后，奈雪估值已接近20亿美元，约合129亿元人民币。
这个估值不可谓不高。目前，星巴克总市值1240亿美元，折合人民币8000亿元。静态市盈率为133倍，2019全年收入达到265亿美金，市销率5倍，单家门店估值2500万左右。考虑到奈雪的茶尚未盈利，PE估算模型并不符合，若以星巴克的市销率及单店估值计算，如奈雪的茶2020年收入达到30亿，奈雪的茶估值大约在125亿元-150亿元之间。
不过，按照目前港股的行情，以及新式茶饮独特的概念，后续的增长性，市场可能偏向于给出更高的估值。至于投资者会给奈雪的茶打出怎样的分数，这就得等到上市后才能揭晓了。
2020年，餐饮行业销售额增速受疫情影响增速有所放缓，以海底捞为例，2020年上半年公司实现经营收入97.61亿元，同比下降16.5%；实现税前利润-9.24亿元，同比下降-173.9%。但是其股价却猛涨，其中原因之一便是2020年上半年海底捞的开店数量同比上涨57.7%。奈雪的茶能否复刻强劲的扩张速度，也是投资者评判其市值的指标之一。
根据灼识咨询报告，中国高端现制茶饮店现制茶饮产品产生的消费价值总额由2015年的约8亿元增至2020年的约129亿元，复合年增长率为75.8%。预计中国的该数值将以32.2%的复合年增长率进一步扩大至2025年的约522亿元。
截至2020年9月30日，按全部产品零售消费总价值计，五大市场参与者合共占50%以上的市场份额。同期，按零售消费总值计，奈雪的茶占中国高端现制茶饮店市场的约17.7%，喜茶占25.5%。
若此次成功IPO，奈雪的茶能否追赶喜茶，成为名副其实的“高端茶饮第一股”呢？
