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导语：近日，中信证券研究部针对共享经济短租行业发布题为：住百家：聚焦出境非标住宿的共享经济第一股 的研报，深入剖析了籍由出境住宿辐射出境游市场，短租行业空间大、增速快，共享经济或将对传统酒店业产生结构性影响。研报认为，海外短租是目前营收大头，成长期阶段性投入较大，而住百家的品质控制和精细服务是成功的关键，中信证券看好公司定位和长期潜力，建议关注。
出境游市场巨大机遇 境外非标住宿红利渐显
根据国家旅游局的统计数据，2014年中国居民出境人数达1.07亿人次，2015年上升到1.28亿人次，同比增长19.5%，1995-2015年间CAGR高达15.52%，显著高于同期国内游复合增速（+9.69%）和入境游复合增速（+5.44%）。出境游人数的快速增长为出境产业链上下游带来巨大发展机遇。
中信证券预测2020年中国居民出境总人次将达2.22亿人次，2016-2020年CAGR为14.8%；2020年境外总消费额达人民币3.56万亿元（按美元：人民币汇率6.5测算，约合5475亿美元），2015-2020年CAGR为20.6%，保持快速增长。
境外消费是个万亿市场，而境外住宿是出境游的核心消费项目之一。
住百家提供的是出境非标住宿，以出境自由行游客为核心用户，出境自由行游客数量更加高速增长+对非标住宿模式接受度提高，住百家面对的是超过6000亿元整体出境住宿市场。
同时住百家可依托住宿服务，向交通预订、特色餐饮、景点服务等目的地旅游市场进发，瞄准3.56万亿出境游市场。
住百家核心业务对应出境自由行群体的住宿细分市场。当前住百家的用户以自由行用户为主，对应的市场规模测算如下：
2014年，中国旅行社组织出境游3915万人次，占出境游人数的37%，即出境自由行群体占出境游人数的63%。根据穷游网的数据，出境游花费17%用于住宿，据此测算出境自由行群体住宿细分市场规模达586亿美元（5475亿美元*63%*17%），折合人民币约3811亿元。
共享经济：重塑境外住宿市场格局
移动互联网的进步催生了共享经济模式快速增长。在全球资源紧缺、第三方共享平台的出现、共享的效用大幅提高的背景下，共享经济已到了爆发点。
2010年以后，移动互联网的快速普及降低了接入网络的成本，第三方共享平台模式的出现降低了安全风险，双方进行共享的效用大幅提高。全球资源的紧缺是共享经济发展的又一个推动力。
因此中信证券认为，共享经济在这样一个时间点爆发有其内在的必然性，共享经济的趋势不可抵挡。
短租行业风起云涌 传统酒店行业受结构性冲击
共享房源快速增长，非标住宿已然成为旅游住宿的重要选择。根据skift等媒体数据，目前Airbnb房源数量已达到 200 万间，成为全球第一大“住宿集团”。
以海外短租业务为主的住百家成立于2012年3月，目前20万直签房源分布在 729 个城市，房源总量已超过了凯悦酒店集团。在热门旅游城市，完全可以满足消费者不同地理位置、不同价位的住宿需求。
但是在预定量、入住率上，非标住宿与传统的酒店仍然存在不少差距。对此，中信证券分析称,这主要在于：非标住宿在商务旅客群体中渗透率仍然较低；即便在休闲旅客中，消费者教育仍处于起步阶段；共享经济模式的房主多为兼职提供服务，也是其入住率较低的原因。
但从短期来看共享经济模式对传统酒店行业的影响是脉冲式的，即在个别地区、个别时段对传统酒店的预定量、入住率和价格造成一定压力。
长期来看，这一影响将是结构性的，即分流大批休闲度假客群和小批商务差旅客群。共享经济模式将成为休闲住宿重要选择，并对经济型酒店（对标Airbnb的低价民宿）、中端度假酒店、高端酒店（对标住百家的别墅和中高端公寓）分别产生较大冲击，住百家的业务模式将受益于行业这一结构性变化。
另据预测，Airbnb 的预定量有望在 2018-2019 年超过万豪和希尔顿，住百家也已经进入业务爆发期，共享经济模式将成为休闲住宿重要选择，并对传统酒店产生较大冲击。
住百家商业模式：商业运营和持续投入构筑核心壁垒
住百家商业模式的核心是依托海外短租切入出境游服务市场，房源采购、市场营销和服务交易等共同组成了公司的商业运营链条，而对房源规模、品牌声誉和用户口碑的长期投入构成了公司的商业壁垒。
公司发展初期的资源和营销投入致大幅亏损。公司营业收入主要来自于海外短租服务、酒店预订服务、机票预订服务和周边产品服务四块，其中海外短租服务收入占比近八成。2015年公司实现营收4569.37万元，较2014年迅猛增长68.25倍。从订单量和营业收入的超快增速来看，公司的业务已经进入快速增长期，有望在2018年达到盈亏平衡。
住百家现阶段销售费用和管理费用数额较大。大幅上升主要原因是公司投入大量的成本进行市场培育并加大海外房源和旅游资源的布局。2015年，公司流动比率为2.80，资产负债率32.28%，短期偿债能力较好。2015年末公司给予账期的高净值客户人群数增加明显，但由于公司的业务规模扩张迅速，公司的应收账款周转天数仍处于较低水平，营运能力较好。
短租行业竞争激烈 住百家模式成新典范
面对未来6000亿的出境住宿市场，海外短租抢滩者也不少。除了旅行住宿领域共享经济的鼻祖Airbnb外，中国本土的也有2011年成立的途家、刚被途家收购的蚂蚁短租、搜房旗下的游天下、还有小猪短租、木鸟短租等等。
这些本土的企业中，有跟Airbnb模式一样走C2C模式的小猪短租，也有背靠房地产资源走重资产B2C模式的途家。
与这两者不一样的是，住百家采用C2B2C 的模式，构建差异化竞争，被中国用户广泛接受，成为共享经济新典范。
通俗讲，住百家饰演的是“二房东”角色：住百家先与海外房东签署《租房协议》，按期向海外房东直接支付租金，在APP和PC端发布相应的房源，用户预定之后“转租”给中国游客，即先行采购房源再向租客出租。
但其中有一个最为关键的环节就是住百家对于每一套房源的标准化审核过程。住百家创立PES(Property Evaluation System)房源质控体系，对每一套房源的严格筛选，都要历经数据浏览、视频面试和当地探访三个环节，对房间大小、洁净程度、房东是否友好、周围环境等70多项因素做出综合评价。公司自主开发房源，并通过标准化房源质控PES系统进行验收，有效消除“酸柠檬效应”。
这样做的好处之一就是住百家对房源质量有更好的把控，也保持了当地民宿原有的风貌与特色。2）住百家更加聚焦中国出境游群体，针对该群体进行中文化、本土化，区别于Airbnb、途家的客群定位；3）住百家的定位新兴中产阶级，总体以精品房源为主，较好的用户体验产生正向反馈，在出境游群体中形成口碑。
房源和质控一直是住百家的独家优势及商业壁垒。这也一直被外界认为是住百家在近几年与同行竞争中，屹立不倒，快速发展的重要原因。
精细化运营，个性化服务构建非标产品服务高标准
住百家施行的社会化社群营销体系、优质线上选购体验带来高售卖转化率。
这主要体现在：
1）住百家售前精细化服务：7×24小时虚拟前台、保险推荐和“旅行达人辅助决策”服务；
2）住百家汇聚了千余名国内外优质达人用户，他们作为各自社交群体的核心，以众包的形式帮助住百家生产内容、推广品牌、传播信息、拉动新用户和销售收入。社群营销一方面极大降低获客成本，另一方面可快速、大规模获取精准客户，提高售卖转化率；
3）公司不断优化App及网站的功能和转化效率。今年5月，住百家首推3D全景看房功能，成为首家上线该技术的非标住宿短租企业，未来公司还将上线VR虚拟现实看房功能，更好解决用户选择民宿时的“痛点”。
加码周边服务，强调个性化定制，提升境外旅游体验。公司持续在海外留学生群体、当地华人社群、旅游从业群体中开发优质的当地服务人员，扩展周边产品服务的多样性。
公司除提供7×24小时中文客服外，还提供代订租车、包车、机票、门票，旅行管家，海外保镖等服务，顾客入住时收到的鲜花水果更是体现了公司服务的精细化。通过为客户提供“一站式量身定制方案”，公司有效满足了中国出境游群体的个性化需求。
共享经济第一股，资本市场助力公司腾飞
住百家于2016年4月正式登陆新三板（股票代码：837077），成为全球第一家共享经济领域的公众公司。从公司战略远景上看，将以出境非标住宿为核心业务，通过共享和众包的理念为用户提供全方位的出境服务，成为中国人出境综合服务商。
中信证券认为，公司作为公众公司，进入了融资和发展的快车道，未来几年品牌知名度、用户量和订单量均有望快速提升。
同时，中信证券预计住百家2018年实现盈亏平衡，公司暂无流通股，无法给予估值，中信证券看好公司定位和长期潜力，建议关注。
