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在2017年最后的一个季度里，全球的投资愿景是怎样的？以下是来自全球最大的资产管理集团的投资建议，可以用三大主题、六大思路来概括！
值得关注的三大投资主题
各地股票指数近期屡创新高，而每当股价创历史新高后总会引发估值过高的担忧。这种观点主要是假设估值最终会回落到长期平均值，对此我们却有不同见解。
我们发现在全球结构性利率下降的环境中，将估值与历史数据比较意义不大，而重新衡量回报才是重点所在，这也是贝莱德智库2017年第四季度的三大投资主题之一。
主题1：可持续扩张
稳定增长的趋势正从美国向外扩展，让我们相信全球扩张之势足以持续。接近四分之三的国家步入增长轨道，而我们认为全球扩张的步伐已高于平均趋势。年内发达市场的债券收益率下降，而美元在稳健增长环境下走势并不理想。基于美国通胀趋稳，且美联储即将退出量宽计划，我们预计上述两类资产有望回升。
值得一提的是，虽然我们预期美国通胀将上升，但欧元区通胀仍在低位徘徊。截然不同的通胀前景反应货币政策将进一步分歧。我们预计美国经济扩张不会一直持续。尽管失业率创下自上世纪50年代以来罕见水平，但经济仍存在一定的滞后因素。
增长放缓是人口老龄化等结构性转变的影响之一，意味着上一次经济衰退所造成的经济萧条正以缓慢步伐消退。研究显示扩张趋势可进一步延伸——可能维持数年——直至经济潜力完全释放，登上峰值并结束上升周期。
持续的经济扩张可为企业盈利增长提供助力。研究结果显示，除金融危机后出现的反弹外，各主要地区自2005年以来首次录得10%以上的每股盈利增长。分析师预测欧美经济将保持稳定，日本经济处于上升，而新兴市场本年度的盈利预期则几乎翻倍。
这些走势让我们偏好承受风险而投资于股市。我们看好动量（Momentum）和价值风格因子。我们的研究反映，除经济衰退或金融危机期间外，动量股一直跑赢大盘，经济复苏的信心加强亦有助于价值股（即所有行业中估值最低的企业）新一轮复苏。
同时，持续的全球扩张亦有助于增强货币政策制定者的信心。美国货币刺激政策开始放缓，可能比市场预期快。随着市场再次聚焦于美联储和部分央行逐步取消宽松政策，预料将推升收益率，但升幅将受到人口老龄化和对收益的强劲需求等结构性因素制约。
主题2：重新衡量回报
我们预期未来的回报将有别于过去，部分原因是结构性利率下调所致。因此，我们认为股票估值指标将不会回落至过往的平均水平，並相信目前股票估值没有达到过高水平。整体而言，我们认为愿意承受风险的投资者将有所收获，因此相比固定收益资产，我们更看好股票。我们认为欧洲、日本和新兴市场股票以及上文所提及的动量和价值风格股票具增长潜力。
主题3：重新衡量风险
系统性风险虽难以事先察觉，但我们目前并无发现可能削弱现行经济扩张形势的因素。市场波动性不断下探低位，但低波动环境其实属于历史常态，而非特殊情况。就此而言，我们在当前的金融市场并无察觉到“非理性亢奋”的迹象。
我们倾向在目前低波动和企业盈利稳健的环境中借股市短暂的抛售潮而进场获利。若因市场动荡触发系统性危机，则应如何应对？逢低买进的方法只适用于可承受波动的长线投资者。自2008年金融危机后一直保持耐心的投资者最终都获得回报－但股票经历了6年的波动期才重返2007年达到的高位。我们相信持续投资和追求收益将成为日后市场的主要特点。
未来市场面临哪些风险？随着美联储和部分央行收紧宽松政策，不排除会出现政策失误或沟通不良的情况。随着此次中国重大会议的闭幕，若会后再度将焦点放在改革而非短期增长，则中国经济可能放缓。此外，地缘政治风险也潜藏危机，但我们认为稳定的增长使低波动环境得以维持，因此触发市场动荡的因素并不多。
当前应考虑的六大投资思路
在此环境下，投资者应如何筹划投资组合部署？以下是当前应考虑的六个投资思路。
1、侧重股票多于固定收益
放眼全球经济稳步扩张和盈利大幅增加都对股票有利。全球持续扩张，亦支持企业盈利上升。我们的研究结果显示，除金融危机后出现的反弹外，各主要地区自2005年以来每股盈利增长首次超过10%。我们看好美国以外的市场，包括欧洲和日本，而新兴市场虽然本年内已升势凌厉，但我们依然看好其前景。欧洲维持高于趋势的经济扩张。日本的企业盈利预期急升。而新兴市场推行经济改革，现金流量改善以及估值合理，亦创造理想的股票投资机会。
2、考虑科技或美国银行等行业股票
本年表现突出的行业同样具吸引力：科技企业盈利增长可观，占美国及新兴亚洲市场股票回报近半。我们认为仍有增长的潜力。美国收益曲线走峭，贷款息差将会扩大，且当局有可能放宽管制及增加派息，因此我们亦看好美国银行股。
3、切勿忽视风格因子
我们特别重视动量及价值类型股票的风格因子。我们认为发达市场的动量因子上升潜力较大，因为这个因子在扩张期间通常有良好的绩效。而在宏观环境稳健，投资者情绪有所改善的情况下，价值因子则可受惠。审慎的投资者一直对市场中价格偏低的资产敬而远之。不过我们认为全球持续扩张使投资者信心增强，带动投资气氛好转，可望提升第三季回报。
4、收益低迷时期可从信用债获取收入
的确，信用债息差已缩窄至接近历史低水平。不过我们认为信用债市场是一个具吸引力的收入来源，而且在固定收益低迷的环境下，信贷需求有增无减。当前估值显示未来回报是通过息票（coupon）获得，而非来自缩窄的息差。
因此，如果全球经济能够持续扩张，经风险调整后，信用债的上升潜力会低于股票。不过在市场及经济波动低迷的环境，预计不会有太多企业违约。对于美国市场，我们看好优质股票，而对于欧洲市场，我们偏向于从超国家债券、担保债券及次级金融债券赚取利差。
5、抓紧新兴市场债券的机遇
由于新兴市场通胀较低而货币波动性不高，我们看好个别新兴市场债券，可望从中赚取收益和价格升幅。全球经济同步增长，商品价格走高，加上全球投资者普遍追求收益，均有利于新兴市场债券的走势。有别于发达市场央行，不少新兴市场央行在增长稳定和通胀较低的环境下，仍有减息的空间。
由于各个发达市场央行纷纷跟随美联储推行利率正常化，上述情况应会导致新兴市场与其它地区的利率差距缩窄。因此，我们预期新兴市场债券的相对价格可领先于其它地区。
新兴市场货币走强，提振新兴市场当地货币债券年内的表现。我们认为美元只会温和而缓慢地升值，并且不会削弱新兴市场的投资价值。主要风险何在？全球增长势态减弱，货币刺激措施缩减导致收益率飙升，或美元急涨。
6、考虑政府债券的稳定作用
我们预期随着美国和欧元区货币政策逐步正常化，利率会继续上升，但结构性因素和央行政策出现进一步分歧，可能限制利率的升幅。其中利率温和上升的影响：预期全球政府债券的中期回报会维持在较低甚至负数水平。
但长期来说，政府债券能够发挥分散风险的作用，可抵御地缘政治引发的波动性和股票市场抛售潮。因此，虽然预期政府债券回报较低，但我们仍建议对政府债券进行战略性配置。
