坐看云起时新三板2017下半年投资策略

447 0 来源:安信证券 发布时间:2017-07-17 10:22

■新三板2017上半年市场回顾:十大猜想兑现六成,市场完成量的积累,需要质的突破:2016年底我们在《梳理2017年最重要十件事——破解新三板:围城“僵局》中对新三板2017年市场做了十大猜想,上半年已有六成猜想得到兑现,包括产品到期和售股解禁对市场压力、退市数量破百家、并购数量翻倍、新三板整体定位逐渐明朗、2017年投资逻辑由IPO+盈利双重驱动等都得以验证。上半年市场环境整体中性偏弱,具体体现在指数表现不佳、融资供需缺口加大、企业业绩?变脸?现象增多等方面,短期市场似乎压力重重。我们认为1.13万家公司新三板市场已完成?量的积累?,需要?质的突破?,而实现这一目标或需要新三板市场未来进一步改革。

■“坐看云起时”,海内外交易制度变革研究为三板制度改革提供借鉴:美国Nasdaq市场经历了从最初的默默无闻到现在的成熟成功,而交易制度的变革也并非一蹴而就。例如Nasdaq从最初的人工电话报盘到引入自动化交易系统(包括引入大宗交易),再到引入竞价撮合解决合理定价问题,最后再到整合系统提升市场效率,在交易制度变革的不同阶段解决不同的矛盾。从其发展历史可以看到,交易制度需要历经时间的磨练,不断升级更新,不断尝试。而一个市场从初创到壮大再到成熟,分三步走,首先解决基本交易需求,包含大宗交易;随后追求的是合理定价,这一过程会伴随着流动性的提升,再之后才是市场效率和流动性的进一步提升。新三板当前正处在迈开第一步的阶段,未来解决合理定价是关键。

研究中国台湾台交所、上柜市场、兴柜市场,发现三个市场因采取不同的交易方式,对换手率和估值水平存在不同影响。比如中国台湾兴柜市场,发展了十多年纯粹的做市商制度,但这个制度似乎也有瓶颈,换手率的天花板在20%左右。新三板现在市场年换手率在10-20%之间,已经较为接近天花板。另外上柜市场采取与台交所一样的连续集合竞价交易方式估值和换手率明显比兴柜市场高,也出现大量大市值龙头公司,可以媲美台交所龙头。

研究德国交易所和泛欧交易所,结合新三板当前平均年化换手率20%的现状,以及新三板企业间市值、流动性分化差异大的现象,未来新三板采取分层次的交易制度或将成为另一条出路。

■“吹尽黄沙始见金”:多视角解读2017下半年投资策略:在2017上半年市场整体环境中性偏弱的情况下,仍有不少公司的股价创出历史新高。共148家做市公司的股价在2017上半年创出历史新高(剔除股价不连续公司),这说明市场开始分化,优质公司被投资者的理性接受。未来投资人在标的选择时,不单单要考虑企业的质地,还要考虑流动性所带来的风险。因此,我们结合企业盈利规模、利润增长的稳定性、以及流动性、估值等指标提出几条选股逻辑。(1)盈利能力:重点关注净利润大于1000万元,近三年无亏损,ROE大于10的企业;(2)成长性:高增长不再是唯一追求目标,当前环境下应关注增速稳定、业绩踏实的公司。(3)流动性:重点关注换手率高于20%、全年交易天数大于100天、股东户数大于50的公司。根据以上几个维度,我们从2017上半年覆盖过以及建议关注的标的中筛选出23家标的建议重点关注,详细名单请见正文。

对于一级投资人而言,Pre-IPO策略仍然为跨市场投资的重要策略,但是,随着IPO审核的加速,从2015年至今辅导期越来越短,也就是说真正能够申报IPO的公司留给投资人的可投资窗口期也越来越短,另辅导企业中公司治理和业绩含金量的参差不齐,这一策略应用越来也难,因此投资人还需?慧眼识真?。对于优质企业而言,除了Pre-IPO,另一条可选道路就是并购。从盈利规模来看,2017年被并购的公司平均净利润达2200万元,营收规模平均达2.8亿元,一些优质公司可能在二级市场交易不活跃,但是对于一级市场投资人而言,或是优质的被并购标的。

企业端的选择:

按照企业的生命周期划分,当前新三板处于初创期和成长期的企业居多,部分企业的目标可能还是立足创新层,而利润规模较大的部分成熟期企业可能更想选择转板。反观美国历史,2000年到2010年总计182家公司从纳斯达克转板至纽交所,也有25家公司从纽交所转板至纳斯达克。可以看到当市场较为成熟时,转板是企业选择和两个市场良性竞争的结果。

政策端:

新三板市场兼具?苗圃?和?土壤?的双重职责,市场的整体定位目前已基本明确,兼具转板和交易融资的双重功能。当前新三板?苗圃?的功能发挥较好,?土壤?功能还有待完善。培育?土壤?环境,完善新三板的交易、融资功能需要三要素:即?阳光?(交易制度完善)、?空气?(监管环境、退市制度完善)和?水?(其他流动性制度建设如降低投资人门槛等)

■风险提示:业绩持续下滑、海内外制度环境差异、政策落实不达预期。

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