【中信新三板】亮马组合周报第12期(20170626)—奥迪威领涨二级...

来源:搜狐 2017-06-28
  投资要点
  新三板亮马组合周报的主旨:传承白金,投资为纲。新三板市场正处在变革的风口,精选层的推出预期不断加强,IPO的审核流程不断加速,众多机构投资者正在深度关注新三板的投资机会。我们始终把“产业研究”和“独立客观”作为研究工作的标准,“判断市场趋势、提供投资标的、为机构客户提供优质研究服务”始终是我们工作的目标。我们目前已经覆盖新三板TMT、教育、医药、消费、体育、新能源、机械、环保等细分行业,并持续地覆盖或跟踪数百家新三板挂牌公司。本系列报告是我们在产业链印证和公司深度调研的基础上,按照“精选层预期”和“Pre-IPO”两条策略主线,兼顾行业趋势、公司质地、财务情况、盈利预测、估值水平、公司治理、可交易/可定增等因素,为三板机构投资者提供的《新三板亮马组合周报》。
  上周组合表现。上期《周报》共推荐由13家公司组成的二级市场组合和由11家公司组成的一级市场组合。上周(2017/06/19-2017/06/23,下同),亮马二级市场组合收益率为-0.93%,相对于三板做市指数的超额收益率为-0.40%;累积收益率(2017/4/10-2017/06/23)为-2.09%,相对于三板做市指数的超额收益率为6.51%。上周二级市场组合表现较好的个股有:奥迪威(+3.42%)、世纪明德(+1.30%)、华强方特(+1.03%)。
  市场回顾。(1)概览:共计11312家挂牌企业,符合创新层标准的1392家。(2)交易:上周三板成指上涨0.99%,三板做市指数下跌0.53%,成指总成交额增加至38.94亿元,做市成交额减少至11.41亿元;创新层和基础层总成交额分别为20.51亿元和29.01亿元。(3)估值:2017年6月23日,新三板做市板块和协议板块市盈率分别为24倍和29倍,做市板块相对协议板块的折价率由上上周的16.06%上升至17.29%。(4)融资:上周新三板市场实际募资总额为29.01亿元;48家公司公布定增预案,拟融资共计24.20亿元。
  策略观点。最近我们复盘了做市指数推出以来涨跌幅前20的股票,发现:(1)3000万元以上的归母净利润逐渐成为主流机构选股的标准;(2)行业相同,利润规模差不多的企业,收入增速成为左右估值高低的关键因素;但成长增速相似、利润规模不在一个量级的企业,在估值对比上不具备可比性;(3)PEG逐渐成为对有利润体量的成长型企业的常用估值指标,不过考虑到挂牌企业的财务数据和流动性环境,近两年的营收复合增速实战意义更强。(4)PRE-IPO策略需从估值入手,可选标的的估值波动区间基本处于15-30倍之间。规模大、成长稳定、现金流较好的企业,PEG的上限在乐观情况下可接近1。与此同时,我们发现部分优质标的当前总市值对应2018年市场一致盈利预测的市盈率均值为12倍,中位数为10倍,我们认为新三板优质股票隐含的投资价值再次隐现(具体观点详见《做市复盘,见微知著》2017-6-7)。
  本期新三板亮马二级市场组合推荐包括13家公司,覆盖7个行业。目前组合中有华强方特(预期17年净利润8.2亿元,17年PE18X,同下)、亿童文教(1.6,28X)、长江文化(1.1,24X)、大汉三通(1.1,21X)、联赢激光(1.2,16X)、新道科技(0.9,17X)、奥迪威(0.7,25X)、海鑫科金(0.6,28X)、世纪明德(0.6,25X)、讯众股份(0.6,10X)、璟泓科技(0.3,23X)、华尊科技(0.6,8X)、君实生物(N/A,N/A)。(1)未来有望进入“精选层”的个股包括:亿童文教、联赢激光;(2)参考IPO财务标准,未来存在IPO预期的个股包括:华强方特、亿童文教、奥迪威、璟泓科技。
  本期新三板亮马一级市场组合推荐包括11家公司,覆盖6个行业。目前组合中有唐人影视(预期17年净利润2.2亿元,下同)、友宝在线(1.8)、阿李股份(1.2)、高思教育(1.2)、颂大教育(0.6)、世纪明德(0.6)、培诺教育(0.4)、高德信(0.4)、网映文化(0.3)、璟泓科技(0.3)、喜宝动力(0.2)。(1)参考IPO财务标准,未来存在IPO预期的个股包括:唐人影视、友宝在线、颂大教育、高思教育。
  风险因素。制度改革不及预期。
  目录
  一、新三板亮马组合表现回顾
  1.1 上期二级市场组合收益率为-0.93%,超额收益率为-0.40%
  上周(2017/06/19-2017/06/23,下同),
亮马二级市场组合的收益率为-0.93%。上周亮马二级市场组合相对于三板做市指数的超额收益率为-0.40%;累积收益为-2.09%,相对于三板做市指数的超额收益率为6.51%。上周二级市场组合表现较好的个股有:奥迪威(+3.42%)、世纪明德(+1.30%)、华强方特(+1.03%)。
  二、本期新三板亮马组合和推荐理由
  2.1 二级市场组合:推荐13家公司,覆盖7个行业
  本期新三板亮马二级市场组合推荐包括13家公司,覆盖7个行业。本期亮马二级市场组合无新增调入的个股。目前组合中有华强方特(预期17年净利润8.2亿元,17年PE18X,同下)、亿童文教(1.6,28X)、长江文化(1.1,24X)、大汉三通(1.1,21X)、联赢激光(1.2,16X)、新道科技(0.9,17X)、奥迪威(0.7,25X)、海鑫科金(0.6,28X)、世纪明德(0.6,25X)、讯众股份(0.6,10X)、璟泓科技(0.3,23X)、华尊科技(0.6,8X)、君实生物(N/A,N/A)。
  (1)未来有望进入“精选层”的个股包括:亿童文教、联赢激光;
  (2)参考IPO财务标准,未来存在IPO预期的个股包括:华强方特、亿童文教、奥迪威、璟泓科技。
  2.2 一级市场组合:推荐11家公司,覆盖6个行业
  本期新三板亮马一级市场组合推荐包括11家公司,覆盖6个行业。本期亮马一级市场组合无新增调入的个股。目前组合中有唐人影视(预期17年净利润2.2亿元,下同)、友宝在线(1.8)、阿李股份(1.2)、高思教育(1.2)、颂大教育(0.6)、世纪明德(0.6)、培诺教育(0.4)、高德信(0.4)、网映文化(0.3)、璟泓科技(0.3)、喜宝动力(0.2)。
  (1)参考IPO财务标准,未来存在IPO预期的个股包括:唐人影视、友宝在线、颂大教育、高思教育。
  三、重要公告
  3.1 二级市场组合公司重要公告
  长江文化(837747.OC):北京长江文化股份有限公司关于股票发行新增股份挂牌并公开转让的公告(06/21)
  北京长江文化股份有限公司此次股票发行总额为14,300,000股,其中限售条件0 股,无限售条件14,300,000 股。无限售条件股份将于2017 年6 月26 日在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让。
  大汉三通(430237.OC):上海大汉三通通信股份有限公司关于公司实际控制人及全资子公司为公司及子公司银行贷款提供担保的关联交易公告(06/20)
  因正常生产经营的需要,上海大汉三通通信股份有限公司及上海大汉三通数据通信有限公司、北京大汉三通科技有限公司、重庆国梦科技有限公司、深圳大汉三通通信有限公司、河北大汉三通通信科技有限公司、济南大汉三通通信科技有限公司、云南大汉三通通信有限公司、广西大汉三通通信技术有限公司,拟向北京银行上海分行申请共计不超过人民币2700万元的贷款。公司实际控制人及全资子公司上海大汉三通无线通信有限公司为本次贷款提供连带责任保证担保。
  亿童文教(430223.OC):武汉亿童文教股份有限公司关于通过湖北证监局首次公开发行股票并在创业板上市(06/19)
  武汉亿童文教股份有限公司于2017年1月18日在全国中小企业股份转让系统披露平台披露了《关于公司接受首次公开发行股票并上市辅导的提示性公告》(公告编号:2017-001),公司已进入首次公开发行股票并上市的辅导阶段。截止本公告日,公司在东兴证券股份有限公司的辅导下,已通过中国证券监督管理委员会湖北监管局的辅导验收。
  3.2 一级市场组合公司重要公告
  高思教育(870155.OC):北京高思博乐教育科技股份有限公司2016年年度权益分派实施公告(06/22)
  公司2016年度权益分派方案为:以现有的总股本5,000,000股为基数,向全体股东每10股派人民币52.00元(含税)现金,合计发放现金股利26,000,000.00元。本次权益分派权益登记日为2017年6月29日;除权除息日为2017年6月30日。
  四、做市指数下跌,三板整体交投回暖
  4.1 市场概览:共计11312家挂牌企业,符合创新层标准的1392家
  截至2017年6月23日,新三板挂牌公司共有11312家。其中,做市转让企业1546家,协议转让企业9766家;创新层有挂牌企业1392家,基础层9920家。
  4.2 交易回顾:做市指数下跌,三板整体交投回暖
  做市指数下跌,三板整体交投回暖。
上周,三板成指上涨0.99%,三板做市指数下跌0.53%。上周成指总成交额增加至38.94亿元,做市成交额减少至11.41亿元,日均成交额分别为7.79亿元和2.28亿元,日均成交额较上上周分别增加14.97%和减少10.93%。创新层和基础层总成交额分别为20.51亿元和29.01亿元,日均成交额分别为4.10亿元和5.80亿元,日均成交金额较上周分别减少2.29%和增加15.30%。换手率方面,做市板块换手率为0.14%,创新层的换手率为0.16%。
  全市场股东总户数达39.53万户。截至2017年6月23日,新三板股东总户数已达到39.53万户,较上上周的39.50万户小幅上升;平均每家企业股东户数为35户。
  4.3 估值水平:分行业估值上升居多
  新三板分行业估值水平上升居多。截至2017年6月23日,新三板做市板块和协议板块市盈率分别为24倍和29倍,做市板块相对协议板块的折价率由上上周的16.06%上升至17.68%。创新层和基础层的市盈率分别为25倍和29倍,基础层相对于创新层的溢价率为17.29%。具体到行业层面,上周新三板估值水平较高的行业包括互联网、文化传媒、医药生物等,上述各行业滚动市盈率分别为35倍、35倍和31倍,除文化传媒、医药生物、交通运输、电子设备、农林牧渔、食品饮料、化石能源、电气设备、轻工制造、房地产等行业估值与上上周相比有所下降,其他各行业估值水平均较上上周有所上升。
  4.4 融资回顾:48家公司公布定增预案,拟募资总额24.20亿元
  上周新三板实际募资总额29.01亿元。上周新三板市场实际募资总额为29.01亿元,较上上周11.09亿元的水平大幅增加;实际增发市盈率为35倍,较上上周的30倍有所上升;近四周新三板实际募资总额达72.19亿元,较上月同期123.10亿元的水平大幅下降。2014年1月1日至2017年6月23日新三板挂牌企业实际募资总额达3496.61亿元。
  上周新三板48家公司公布定增预案,拟募资总额24.20亿元。近四周新三板拟融资额达154.64亿元,其中上周共48家公司公布定增预案,拟融资共计24.20亿元,较上上周49.16亿元的水平大幅下降;整体增发市盈率为23倍,较上上周的25倍有所下降。
  五、策略回顾:策略随笔系列十一—做市复盘,见微知著
  新三板总计有1800家有过做市转让行为的挂牌企业,但做市指数的指示性意义已显著弱化。(1)从去年四季度开始,做市转协议的公司月均维持在25家,而由协议转做市的公司月均不过18家,做市转让正持续受到资产端的冷落。(2)从做市首日至今,80%的企业日均成交额不过50万。每月协议转做市的股票,其区间日均成交额的平均值从2014年8月的160万降至了2017年3月的4万元。(3)35%的做市转让企业实际成交天数不到100天,实际交易天数/可交易天数大于90%的公司数仅有240家。
  我们根据当前做市板块的的现状对样本的筛选方法做了简单而有效的调整:(1)区间实际天数》400天;(2)实际交易天数/可交易天数》90%的101家做市企业作为观察样本。考虑到做市制度推行和做市指数推出的时间间隔,我们本次所定义的涨跌幅定义为市值涨跌幅相对指数涨跌幅的差值,同时,也剔除了做市首日市值低于1亿元的4家公司。
  上涨的情况总是类似的。(1)对于大部分的股价表现,收入增速起决定性作用,净利润规模有辅助作用。进一步观察涨跌幅前20 的股票,我们看到归母净利润的表现对股价涨跌的影响更明显。(2)营收复合增速的高低对新三板股票股价涨跌有较强的解释力度。在收入稳健增长驱动市值增长这个维度,我们认为中磁视讯、大汉三通、亿童文教等标的最具代表性。(3)销售净利率、ROE、自由现金流等指标与市值涨跌幅之间并没有相对稳定且明确的关系。
  涨幅前20的股票市盈率(TTM,中值)基本维持在30倍左右。而市值大幅缩水的前20支股票,市盈率从2016年年初的24倍逐渐下滑至8倍。跌幅前20的股票股权分散度甚至优于涨幅前20的股票。股权分散度是双刃剑,它在给予成长性好的公司以流动性溢价时,也将企业经营业绩下滑的事实置于市场的放大镜之下。
  IPO预期对股价的长期偏正面,但估值过高会限制股价表现。(1)估值过高,收入增速放缓,即使发布上市辅导公告,股价表现仍然差强人意。(2)IPO预期提升估值,成长能力支撑高估值。
  我们总结的公司市值大幅缩水主要有以下情形。(1)收入下滑严重,伴随年报延期披露。(2)资本运作未及市场预期,市值出现大幅波动。(3)公司治理能力尚待改善,未及时披露公司重大事件、未依法履行职责等事件对股价造成冲击。
  市值大幅缩水伴随大股东减持、股权质押、资产抵押、做市商退出等事件的发生。在跌幅前20的挂牌企业中,有过大股东减持现象的公司16家,占比80%;有过股权质押的公司14家,占比70%;发生做市商退出的行为的公司15家,占比75%;存在资产抵押的公司5家,占比25%。
  研究感受:(1)规模和成长并重,3000万以上的归母净利润逐渐成为主流机构选股的标准;(2)行业相同,利润规模差不多的企业,收入增速成为左右估值高低的关键因素;(3)PEG逐渐成为对有利润体量的成长型企业的常用估值指标,近两年的营收复合增速实战意义更强。(4)PRE-IPO策略需从估值入手,可选标的的估值波动区间基本处于15-30倍之间。规模大,成长稳定,现金流较好的企业,PEG的上限在乐观情况下可接近1。
  2016年扣除非经常性损益后的净利润超3000万;最近两年营收总收入复合增速超过30%且扣除非经常性损益后的净利润增速超过30%成为重点关注标的:(1)符合上述财务条件,且属于创新层做市标的企业累计50家,其中被卖方研究覆盖的公司家数22家,这22家挂牌企业当前总市值对应2018年市场一致盈利预测的市盈率均值为12倍,中位数为10倍。我们认为新三板优质股票隐含的投资价值再次隐现。(2)采取协议转让方式仍处于交易状态的股票总计156支,分属创新层和基础层的公司有75和81家。计算机软件、互联网服务、环保、汽车、教育、专用设备等领域值得投资者加大关注力度。
  六、二级市场组合重点公司分析
  6.1 华强方特(834793):大股东增持彰显信心,东方迪士尼扬帆起航
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  联系人:汤彦新
  华强方特是我国旅游及文化产业的领导品牌。公司早先隶属于国防科工委,在消费级VR技术领域拥有深厚沉淀,连续6年荣获中国文化企业30强。公司是国内屈指可数的“高科技主题公园+文化娱乐”全产业链运营企业。目前已建成方特系列主题公园20家。在文化内容端,公司出品了《熊出没》等热门IP,成为国产动漫内容制作第一品牌。2016年公司营收33.60亿元,净利润7.11亿元。公司有望依靠业内领先的VR技术、顶级内容资源和轻资产模式加速扩张,成为我国文化科技产业领导品牌。
  盈利预测、估值分析及投资评级。我们维持华强方特2017-2019年净利润预测为8.18、10.44、11.98亿元。我们维持2017-2019年EPS预测为0.92、1.18和1.35元。我们维持华强方特32.00元的目标价,维持“买入”评级。
  6.2 亿童文教(430223):玩教具业务高速增长,拟启动主板IPO申报
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  联系人:刘凯
  2016业绩增长约72%,符合市场预期。公司2016年收入5.29亿元,同比增长30%;归母净利润1.2亿元,同比增长72.4%;扣非净利润1.16亿元,同比增长82.49%;股本1.5亿,对应EPS为0.8元。归母净利润增长72.4%的主要原因是2015年计提了股份支付费用2520万元,不考虑股份支付费用计提的影响,实际归母净利润同比增长26.7%。2016年毛利率66.66%,同比小幅提升0.6pct;公司管理费率13.77%,同比下降5.96pct;销售费用率25.54%,同比仅上升0.21pct;归母净利率22.76%,同比增长5.6pct。我们预计公司在2017年的毛利率和净利率水平将保持在约65~70%和20~25%的区间。公司拟每10股派发现金股利3.00元(含税)。
  盈利预测、估值及投资评级。公司目前正在接受东兴证券的上市辅导,并于2017年1月16日经湖北证监局备案确认,拟启动主板IPO申报。我们维持亿童文教2017-19年归母净利润预测为1.61、2.17和2.89亿元。维持亿童文教2017-19年EPS预测为1.08/1.45/1.93元。维持37.0元的公司目标价(对应2017年34XPE、1X的PEG和56亿元目标市值),维持“买入”评级。
  6.3长江文化(837747):背靠湖北广电体系资源优势,围绕优质内容专注频道运营
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  1、
  联系人:汤彦新
  长江文化作为电视频道运营商,致力于构建视频产业链资源整合平台。公司是湖北广播电视台(集团)旗下大型国有股份制传媒公司,主要从事栏目、电视剧和新媒体节目的研发、制作、投资和发行业务、广告主投放代理业务和咨询服务业务。2016H1公司实现营收1.53亿元,同比降低13%,净利润0.41亿元,同比增长103.07%。
  盈利预测、估值分析及投资评级。我们维持预计长江文化2017-18年净利润分别为1.12/1.37亿元,对应EPS为1.30/1.60元。公司目前已在新三板做市,当前价格为31.20元,对应2016年28X估值,2017年24X估值,建议持续关注。
  6.4 大汉三通(430237):业绩持续高速增长,基础能力逐步完善
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  联系人:陈俊云
  流量业务:行业运作逻辑逐步明晰,公司领先优势持续扩大。行业估计运营商2016年面向第三方开放的流量资源规模应超过100亿元,中短期有望保持50%以上的年增速。我们预计面向第三方市场的流量开放将是有序、渐进,同时偏审慎的过程;2016年公司流量业务共实现收入8.69亿元,较2015年的1.2亿元增长超过6倍,业务规模效应持续显现,公司流量业务毛利率2016年下半年出现明显回升迹象,由上半年的9.5%提升至12%左右。
  短信业务:功能短信占市场比重快速提升,公司业务收入持续维持高速增长。企业短信的功能性定位日益清晰,同时我们判断市场监管+行业规模效应有望推动行业市场集中度持续提升;2016年公司短信业务实现销售收入2.03亿元,同比增长57%,毛利率表现较2015年基本持平,继续维持在30%附近。收入结构方面物流、电商、旅游等高景气行业客户为公司短信业务主要营收来源。2016年下半年,公司开始构建自身的云通信平台能力,此举有望显著提升公司资源交付效率和长尾企业客户的触达能力。
  风险因素。运营商政策风险,公司核心业务人员流失风险。
  盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面,我们维持2017-2019年净利润预测为1.12/2.17/3.35亿,2017-2019年EPS为1.27/2.47/3.80元。公司当前估值12.37亿元,对应2016/2017年PE24/11X,我们维持大汉三通25.2元的目标价和22.18亿元的目标市值,对应2017年20X PE(较A股可比公司折价40%),维持“买入”评级。
  6.5联赢激光(833684):激光焊接专家,动力电池深度受益者
  动力电池激光焊接龙头。联赢激光成立于2005年,主营激光焊接机+自动化解决方案,下游领域集中在动力电池/消费电子/五金及汽配等,2015年收入占比53%/14%/10%,2016年动力电池领域收入占比预计70%以上。公司已经成长为动力电池激光焊接龙头企业,业务涉及顶盖/密封钉/软连接/模组焊接等,主要客户包括比亚迪、CATL、国轩高科等一线动力电池厂商及三星SDI、LG等海外厂商,覆盖国内90%以上的动力电池企业。公司2015年收入/净利润2.66(+58.7%)/0.52(+124.2%)亿元,2016收入/扣非净利润4.16(+56.7%)/0.66(30.2%)亿元。
  投资建议。公司作为动力电池激光焊接龙头,将深度受益汽车电动化趋势,2016年订单爆发式增长,预计未来持续增长态势。公司2015/2016年收入2.66/4.16亿元,归母净利润0.52/0.69亿元,对应EPS为0.27/0.35元,公司当前为做市转让阶段,市值19.13亿元,对应2015/2016的PE为37/28X,建议积极关注。
  6.6新道科技(833694):业绩快速增长,股价严重低估
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  联系人:刘凯
  业绩增长约39%,符合市场预期。公司2016年收入2.79亿元,同比增长21.95%;营业利润0.51亿元,同比增长11.56%;归母净利润0.71亿元,同比增长38.66%;扣非净利润0.70亿元,同比增长47.63%;股本1.8亿对应EPS为0.44元。净利润增速快于营业利润增速的主要原因是由于公司自有著作权产品收入占比提升后,增值税退税收入快速增长驱动公司2016年实现营业外收入0.31亿元,同比增长127%。公司拟每10股派息3元并转增2股。
  盈利预测、估值分析及投资评级。我们维持新道科技17-19年净利润预测为0.93、1.26和1.69亿元,CAGR为31%。对应2017-19年EPS为0.43、0.58、0.78元。新道科技作为创新层公司,当前股价6.33元对应2017年PE为14x。我们维持新道科技目标价13.00元(对应26x的2017年PE和23亿元目标市值),维持“买入”评级。
  6.7奥迪威(832491):汽车电子业务快速增长,已进入IPO辅导阶段
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  联系人:刘凯
  业绩同比增长19%,符合市场预期。公司2016年收入2.89亿元,同比增长8.39%;归母净利润5922万元,同比增长19%,以1.09亿股本计算的EPS为0.55元,符合市场预期。2016年,奥迪威的汽车电子、环境与健康电器、安防通讯、智能仪表、其他(为客户定制的专用配套产品材料销售)五项业务的收入分别为1.52亿元、5845万元、4985万元、2691万元、121万元,同比分别+31%、+32%、-40%、+26%和-47%,总收入占比分别约52.4%、20.2%、17.2%、9.3%和0.4%。
  投资建议。奥迪威作为17年深厚积淀的中国知名传感器解决方案提供商,有望在汽车电子、无人驾驶、智慧城市等趋势中深度受益。2016年9月,公司针对核心员工以10.5元定增价增发66万股。2016年12月,公司收到证监会广东局出具的《辅导备案登记确认书》,公司目前已进入上市辅导阶段,IPO辅导券商为红塔证券。公司当前19.38元股价和21.16亿元市值对应2016年PE为36X,建议积极关注。
  6.8海鑫科金(430237):生物识别+视频分析+大数据构建一体化安防解决方案
  七、一级市场组合重点公司分析
  7.1 唐人影视(835885):精品制作提升IP价值,多元布局打造娱乐生态
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  联系人:汤彦新
  自身制作优势+专业外部合作,打造全娱乐生态闭环。(1)立足精品制作,强化网剧及艺人经纪业务。公司2015年首部自制网剧《无心法师》累计播放量达11.6亿,收视与口碑双赢,还有4部作品正在筹备。公司旗下拥有胡歌、刘诗诗、娜扎等15位艺人,大量影视项目有望保障一线艺人的高人气和新晋艺人的快速成长;(2)初探影游联动挖掘IP价值。伴随《青丘狐传说》的热播,公司与紫龙互娱合作推出同名手游,首月流水突破1亿元,实现微利并深化IP价值;(3)布局影视发行及直播平台,打造全娱乐生态。公司2016年先后投资了联瑞影业和米熊科技。联瑞影业位居国内电影发行商第一梯队,2015年发行影片6部、总票房45亿元,其中包括《捉妖记》、《终结者》、《美人鱼》等。此外,公司投资米熊科技进军视频直播以加强优质内容的线上互动,进一步完善全娱乐生态闭环。
  盈利预测、估值分析及投资评级。我们维持预计唐人影视2017-18年净利润分别为2.18和2.66亿元,对应EPS为2.05和2.51元。目前公司处于协议转让阶段,且无流通股,建议关注。
  7.2 友宝在线(836053):智能自动售货机行业龙头,智慧运营、多元拓展强化品牌
  核心观点请点击以下报告链接:
  联系人:汤彦新
  友宝在线是国内自动售货机行业龙头。公司主营自动售货机上的产品销售业务,并辅之以售货机销售、租赁及售货机广告、陈列等相关增值服务。截至2015年底,公司自动售货机在全国一线城市及其他重要城市投放超过3万台,服务近万家企事业单位、学校、公共机构,日交易量约五百万笔,国内市场占有量居于第一。公司2016H1营业收入实现8.78亿元,同比增长71.66%,净利润实现4973.19万元,同比增长214.34%。
  估值分析。公司作为智能自动售货机行业龙头,将受益“开放平台”加盟业务,业绩有望爆发式增长。公司2015/2016收入12.19/15.76亿元,归母净利润0.22/0.78亿元,对应EPS为0.05/0.16元,公司当前为协议转让阶段,市值53.04亿元,对应2015/2016的PE为236/68X,建议积极关注。
  7.3 高思教育(870155):扎根京城,辐射全国
  核心观点请参见2017年6月23日外发的《高思教育(870155.OC)投资价值分析报告—扎根京城,辐射全国》
  高思教育是线下扎根京城,线上辐射全国的K12培训服务提供商。高思教育专注于K12教育培训产品研发和教学服务提供,涵盖从小学、初中到高中的全阶段和全学科。起家奥数培训,公司目前已经发展为京城领先的教育培训机构,现阶段公司依托标准化教学内容和高素质教师资源积极打造培训行业新生态格局。目前公司主业包括C端业务(小班培优、一对一、爱尖子)、B端业务(爱提分、爱学习)。(1)C端业务:班课、一对一辅导业务目前在北京共设有32个教学点,同期在校生超过4万人;(2)B端业务:以爱学习为主的在线教学平台目前已覆盖全国500个城市,已和1300多家教育培训机构达成合作,同期在校生超过40万人,使用平台的教师超过8000人。高思教育2016年收入3.9亿元(+45%),归母净利润5301万元(+130%)。
  二三线城市孕育巨大机会,双师课堂模式趋势渐起。需求端:我们测算2015/2020年K12课外培训行业市场规模约为5000亿元和1.2万亿元,5年CARG约18%。一线城市市场巨大但增速平稳,二三四线城市增长迅速,我们预计一线、二线和三四线城市未来5年CARG约10%、20%和30%~50%。供给端:K12课外培训市场的竞争格局高度分散,目前全国约有20万家中小学培训机构,行业处于完全竞争状态。我们认为K12课外培训行业优质培训机构的市场占有率将不断提升,行业的竞争格局有望从完全竞争走向寡头竞争。高思教育通过B端课程合作业务“爱学习和双师课堂”布局全国,有望受益于三四线城市培训需求的爆发。
  高思教育的C端线下培训业务:“小班+一对一”深度打造北京线下培训网络。(1)小班培优业务:目前公司的小班培优业务在北京设有22个教学点,续班率超过85%,我们预计公司未来每年在北京地区将增设7个教学点,至2017和2018年年底约有27和34个教学点。我们预计2017-2019年小班培优业务收入约3.5、4.6、5.9亿元,3年CAGR约30%。(2)一对一:截至2016年年底,爱提分线下一对一辅导业务在北京地区已经拥有12个教学点,我们预计公司未来在北京将每年增设5个教学点,至2017-2018年年底分别有17、22个教学点。我们预计2017-2019年一对一业务收入约1.2、1.6、2.1亿元,3年CAGR约30%。
  高思教育的B端课程合作业务:“爱学习+双师课堂”积极布局二三线城市。(1)爱学习:我们预计2017和2018年,高思教育的合作培训机构有望达到2800和6000家;2017-2019年,爱学习业务收入将分别达到1.5、2.4、3.6亿元。(2)双师课堂:2016年11月,高思教育开始布局双师课堂,并面向1300多家合作教育机构积极推进双师课堂模式。目前,高思已经在北京近郊区、湖北、江苏试点双师课堂,未来计划将双师课堂模式积极向二三四线城市推进。我们预计2017年双师课堂试点机构将覆盖全国,形成千万元量级收入。
  风险因素。同业市场竞争风险、人才流失的风险、经营场所变更风险。
  盈利预测、估值分析及投资评级。我们预计高思教育2017-2019年净利润为1.16、1.73和2.42亿元,CAGR为44%,对应的2017-2019年EPS为23.29、34.62和48.37元。我们给予公司700元的目标价(35亿元的目标市值和2017年PE为30X),首次覆盖给予“买入”评级。
  7.4 颂大教育(430244):教育信息化巨头深度卡位幼教产业
  核心观点请点击以下报告链接:
  联系人:刘凯
  国内领先的教育信息化平台建设和运营服务商。颂大教育作为K12教育信息化领域的教育云平台建设运营和服务提供商,以“一核N驱”构建完整的教育信息化生态系统,“一核”即颂大教育云平台,“N驱”即云电子书包、云网阅、云录播、云课堂、云教培、云家教、云穿戴设备等教育信息化的产品和服务。目前颂大教育的产品和服务已经应用于超过全国13个省(自治区)、50个地市、400个县区、1.2万所学校和2,000余万师生,所覆盖区域占全国15%以上。我们预计颂大教育2016年收入和利润约为3.52亿元和5347万元,同比分别增长39%和67%。
  盈利预测、估值分析与投资建议。我们维持颂大教育2017-18年EPS预测为0.64和0.76元。我们维持颂大教育15.50元的目标价,维持“买入”评级。
  7.5培诺教育(834290):银保合作助推中国A-Level培训巨头加速成长
  核心观点请点击以下报告链接:
  1、
  联系人:刘凯
  培诺教育是国内最大的A-Level国际教育机构和考试中心。培诺教育作为国内首家A-Level远程教育中心,公司在提供A-Level在线课程培训的同时,还提供ACT、托福、雅思、IGCSE和SAT等课程的在线培训服务。公司的主要客户群体是初中毕业生和高中在读生,学生可以在培诺教育各地的分中心直接考取A-Level证书,从而申请英、美、澳、加等150个国家和地区的11,000所著名大学。截止2017年3月,公司已在全国部署了17家考试中心,包括青岛、济南、北京、上海、天津和深圳等城市。2016年公司参培学生总数为494人次。2016年公司收入和净利润分别为4704万元(+83%)和1348万元(+106%)。
  估值分析及投资评级。我们维持培诺教育2017/18/19年净利润预测为4008、6603和8882万元,3年CAGR为87.47%,对应2017/18/19年EPS分别维持1.85、3.05和4.11元。我们维持培诺教育64.75元的目标价(维持14.00亿元的目标市值和35X的2017年PE),维持“买入”评级。
7.6高德信(832645):业务收入持续高速增长,基础网络资源建设稳步推进
  核心观点请点击以下报告链接:
  1、
  联系人:陈俊云
  营收同比增长57.9%,符合预期。公司2016年度实现营业收入0.92亿元,同比增长57.9%,实现归属挂牌公司股东净利润0.27亿元,同比增长57.9%。2016年公司业务毛利率为42.1%,较2015年下滑4.35pcts,主要源于出口带宽采购成本上升等因素所致。收入结构方面,企业宽带接入业务收入0.86亿元,占整体收入比重93.3%,同比增长65.8%,系统集成业务实现收入0.06亿元,占整体收入比重6.6%。公司2016年经营活动净现金流为0.34亿元,match同比增长160.2%。
  盈利预测、估值。公司网络资源的不断丰富有望为网络接入、企业组网等业务的开展提供坚实支撑。我们维持公司2017~2018年归属净利润预测为0.40、0.54亿元,对应EPS为0.83/1.12元,公司当前为做市转让,估值为5.88亿元,对应2016/17/18年PE为22/15/11X,考虑到三板市场目前较弱的流动性,暂不给予定价。
  7.7网映文化(834902):国内领先电竞赛事运营商
  核心观点请点击以下报告链接:
  联系人:陈俊云
  国内领先电竞赛事运营商。公司成立于2006年,主要业务为电子竞技赛事运营及相关视频内容制作、销售业务。公司连续五年为WCG中国区唯一赛事承办机构,并先后承办全国电子竞技公开赛、网易黄金联赛、腾讯QQ飞车超级联赛等系列赛事。近年来,公司在自有品牌赛事培育、艺人经纪等方面全面发力。受WCG赛事停办影响,公司2014年营收1482万元,同比下降8%,净利润同比下降26%,至166万元。赛事运营为公司当期主要收入来源,占比近90%。
  盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面,我们维持网映文化2017-2018年净利润预测为0.40和0.88亿元。我们维持2017-2018年EPS预测为1.25和2.76元,维持“买入”评级。
  7.8喜宝动力(832115):大客户数量迅速增长,经营业绩同比大幅攀升
  核心观点请点击以下报告链接:
  1、喜宝动力(832115)新三板公司研究报告—深耕电商行业的互联网精准营销服务提供商(2015年4月3日)
  联系人:刘凯
  业绩大幅增长。公司2016年收入1.56亿元,同比增长97%;归母净利润911万元,同比增长12.8%。2016年毛利率为21.16%,较2015年29.15%下降约8.00pct。2016年净利率为5.75%,较2015年10.20%下降约4.45pct。
  网络零售市场仍保持快速增长,精准广告投放需求日益增加。依据商务部发布数据显示,2016年中国网络零售市场规模达到5.16万亿元人民币,同比增长26.2%。根据Analysys易观预测数据预计到 2019年,中国网络零售市场规模将达到约8.1万亿元人民币。同时,根据阿里巴巴集团公开数据,其2016财年GMV突破3万亿,成为世界最大的零售平台。
  估值分析。喜宝动力作为电商广告精准营销领域的新兴企业,有望深度受益于跨境电商迅速崛起和移动端加速发展的趋势。公司当前46元股价和4亿元市值,对应2016PE为44X。
7.9 阿李股份(837100):锂电池行业井喷,设备行业乘风而起
  阿李股份是国内专业的电池自动化生产设备提供商。公司主要从事非标自动化生产设备、半自动、自动化生产线的设计、制造及相应的控制软件、制造执行系统(MES系统)等的开发、制造、销售。涉足行业包括锂离子电池生产设备、动力电池生产及检测设备、汽车零部件组装自动化设备等。产品广泛应用于各锂电池企业自动化生产线上,包括比亚迪、ATL等龙头企业。2016年公司收入和净利润分别为2.00亿元(+120.0%)和2587.4万元(+ 375.7%)。
  新能源汽车行业拥有巨大市场空间。受节能环保等政策的驱动,国家加大了对新能源汽车市场的支持力度,其产销进入了两旺态势。据统计,2015年,我国共生产新能源汽车37.9万辆,同比增长400%,期间共销售33.1万辆。2016年我国新能源汽车处于政策调整期,受清查骗补、三元电池暂缓用于商用车、电池目录、补贴政策调整、纯电动物流车推荐目录暂缓发布等政策影响,2016年中国新能源汽车全年产量51.70万辆,同比增速36.41%,低于年初预期的60万辆,但从全球来看,中国新能源汽车市场仍是全球增长最快的市场,而经过政策调整期,新能源汽车产业将重回快速发展期。根据IEA(国际能源署)统计,到2020年,全球新能源汽车年总销量将接近600万辆,届时新能源汽车保有量将达到2000万辆,且中国市场占比较大。
  锂电行业高速增长,锂电设备需求旺盛。新能源汽车2016年产销分别为51.7万量和50.7量,增长率为51.7%和50.7%,2020年销量预计达到200万量,新能源汽车市场的快速发展,促进了对动力锂电池的需求,2016年,按照乘用车30Kwh的电池容量和商务车100Kwh的电池容量,锂电池总需求为27.2Gwh,2020年预计锂电池总需求超过100Gwh。按照平均1Gwh对应4亿元的设备需求计算,2020年前动力锂电池对应的锂电设备的缺口超400亿元。
  掌握优质客户,中长期业绩有保障。过去主要受益于锂电池企业产能扩张,未来将受益于电池行业集中度的提升。锂电池生产设备目前属于非标准专用设备,不同客户对锂电池设备有着不同规格型号上的需求差异,因此客户粘性大。公司凭借雄厚的科技实力、优良的业界口碑建立起与ATL、比亚迪、中航锂电等业界重量级企业稳定合作关系。中长期来看,随着下游锂电行业逐渐分化、行业集中度逐步提高,公司与核心客户保持密切的业务合作联系,牢牢抓住优质大客户,与下游行业一同成长,将长期受益于锂电行业的大发展。锁定动力电池龙头,未来市场空间巨大。公司核心客户包括ATL和比亚迪,按照两家公司的规划,预计2020年产能分别达34Gwh和50Gwh,锂电设备的需求缺口巨大。
  风险因素。税收优惠政策变动风险;应收账款发生坏账的风险、单一行业依赖风险影响。
  估值分析及投资评级。阿李股份2015/2016年收入9,090/20,001万元,归母净利润544/2,587万元。目前为协议转让阶段,暂无成交记录。
  八、二级市场组合和一级市场组合重点公司分析
  8.1 世纪明德(839264):罗马同盟,龙跃九州
  核心观点请点击以下报告链接:
  1、
  联系人:刘凯
  覆盖全国的体验式游学服务提供商。世纪明德是国内领先的覆盖全国的体验式游学服务提供商。公司面向3-18岁适龄幼儿、中小学生、中小学教师及其他教育工作者提供产品与服务,具体业务包括国内游学、国际游学、教师培训等。世纪明德陆续在上海、西安、南京、武汉、长沙、厦门等地建立分支机构,公司目前全部游学路线超200条,全国城市覆盖率93%,全国省级覆盖率94%,游学业务已基本覆盖全国。2015年公司收入2.35亿元(+53%),归母净利润3067万元(+152%)。
  盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面,我们维持世纪明德2017-2018年净利润预测为5540、7870万元,对应2017-2018年EPS预测为0.93和1.32元。我们维持世纪明德57.00元的目标价和15.0亿元的目标市值,维持“买入”评级。
  8.2 璟泓科技(430222):立足POCT,拥抱互联网+,进军智慧医疗
  核心观点请点击以下报告链接:
  联系人:周晨俊
  分子诊断行业上下游的服务提供商。
璟泓科技主营多品类POCT(现场即时检测)产品。2014年公司收入/扣非后净利润分别为8007/1157万元,同比增速分别为99.5%和219.4%。公司立足于诊断试剂产品,通过合作生产的移动终端,将诊断数据、病人家属和医生连接形成闭环。公司与北斗合作的智慧手表已经渐具雏形,有望在今年下半年问世。
  估值分析。
璟泓科技致力于诊断试剂等生物类高新技术产品的研发、生产及销售,公司大规模研发投入和多维营销渠道保障未来增长。公司当前股价14.52元,市值7.49亿元,2016年PE为25X,我们建议投资者积极关注公司未来的投资机会。
  特别声明
  本资料所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读,若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改,读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
  本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见,普通的个人投资者若使用本资料,有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
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