蓝天燃气三度冲击IPO 曾因关联销售被否这次胜算几何? - 犀牛之星

6月15日，新三板挂牌公司蓝天燃气发布公告称，公司已向河南证监局报送了首次公开发行股票并上市辅导备案材料，目前正在接受招商证券（600999）的辅导。

蓝天燃气在本次申请IPO之前，曾于2011年、2014年两次试图叩开IPO大门，不过均以失败告终。

首次IPO因关联销售过多被否

资料显示，蓝天燃气是一家综合天然气供应商，是河南蓝天集团旗下的一个重要板块，主要从事天然气管道输送及销售，即从上游天然气开发商购入天然气，通过公司建设及经营的输气管道输送到沿线各城市或大型直供用户，向相关城市燃气公司及直供用户销售天然气。

事实上，蓝天燃气的上市之路始于2011年，根据此前公布的招股说明书显示，公司拟发行不超过5700万股，发行后总股本不超过22700万股，拟于深交所上市，保荐券商为招商证券。

不过，蓝天燃气首次冲击IPO并未如愿以偿。

证监会发审委认为，蓝天燃气2008年至2011年上半年的关联销售分别为60387.72万元、26419.60万元、32326.18万元和25535.16万元，占各期营业收入比例分别为64.87%、30.37%、28.35%和33.35%，公司业务独立性存在严重缺陷。

2014年，蓝天燃气再次冲击IPO，这一次将上市板块变为上交所主板，同年3月，证监会对拟登陆上交所的河南蓝天燃气终止审查。资料显示，蓝天燃气终止审查的时间是3月26日。而此前其审核状态为“初审中”。

两度冲击IPO失败，蓝天燃气选择了挂牌新三板，目前公司位列创新层，采取协议转让方式成交，截至6月19日收盘价为9.68元/股，总市值达到了38.45亿元。

重新申请IPO的蓝天燃气 问题解决了吗？

蓝天燃气经历了两次IPO失败，这一次似乎是有备而来。

第一次冲击IPO失败是因为大量的关联销售，那近三年公司的关联销售情况是否有所好转呢？

根据公司年报显示，2016年公司销售产品、提供或接受劳务委托的关联交易发生额为1873.25万元，较2015年相比下降52.63%，

分析员注意到，2014年及2015年蓝天燃气的关联销售额分别为4889.38万元、3954.85万元，关联交易额逐年减少。

除了减少关联交易之外，2016年11月21日，蓝天燃气宣布将拟将注册地址由原来的“驻马店市蓝天大道南段”变更至“确山县生产街北段路西”，而确山县正是河南省的贫困县之一，可见蓝天燃气意指“IPO扶贫”绿色通道。

根据政策，需要满足两个前提条件中的一个才能享受“即报即审、审过即发”的待遇。其中一条就包括，注册地在贫困地区，最近一年在平困地区的缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后三年不变更注册地址的企业。

根据2016年年报显示，公司2016年的所得税为6464.92万元，已远超近一年在贫困地区的缴纳所得税不低于2000万元的标准。

蓝天燃气成长性存疑 盈利能力下滑

减少了关联交易金额，同时又搭上“ipo扶贫”的快车，看起来似乎顺风顺水，不过分析员注意到，公司也许会面临新的问题，即“成长性”问题。

从公司近三年的经营业绩来看，营业收入一直徘徊在20亿元左右，但2016年的净利润却创下了近三年的新低，2016年公司全年完成营业收入19.93亿元，较2015年下降3.38%，净利润为1.57亿元，同比下降26.93%。

公司解释净利润下滑的主要原因是一方面管理费用比去年同期增加4827.81万元，另一方面投资收益2016 年度为-827.62万元，比去年同期减少849.07万元，原因是公司下属联营企业河南华润蓝天清洁能源有限公司权益法下确认的投资损益为-728.72元。

此外，公司近三年的盈利能力也是处于下降趋势，净资产收益率和总资产报酬率连续三年下降，2014年其加权净资产收益率为23.5%，2015年降至22.73%，2016年又降至11.8%，另外，2014年、2015年和2016年的总资产报酬率分别为15.26%、12.06%和8.47%。

蓝天燃气还面临着一定的短期偿债风险，截至2016年底，公司的短期借款为7亿元，长期借款为2.42亿元，事实上，公司近三年的资产负债率一直保持在较高位置，2014年至2016年，公司的资产负债率分别为60.91%、55.56%和56.09%。

此外，公司还面临着供应商过于集中的风险，中国石油（601857）天然气股份有限公司为公司的主要供应商，年度采购金额为14.78亿元，占比81.89%，公司也在年报中表示，若中石油天然气供应量大幅减少或生产运行中出现重大事故，短期内将对公司的业务产生重大影响，并可能影响终端用户的生活与生产。

摆脱了关联交易的老问题，如今又遇上业绩下滑的新问题，蓝天燃气此次IPO会一帆风顺吗？