[安信证券]瑞鹏股份:专注宠物医疗17年 持续打造第一品牌 - 犀牛之星

瑞鹏股份国内最大的直营宠物连锁医院：瑞鹏为集团化管理、直营连锁经营的大型宠物医院，旗下拥有多家直营连锁宠物医院、2家贸易类子公司和1家临床兽医培训子公司，公司主要向终端消费者提供宠物医疗与保健、宠物美容及宠物食品用品销售在内的三大类服务。同时公司正积极构建互联网o2o行销模式、宠物医疗强势专科建设等创新模式。公司在直营连锁宠物医院上采取“I+P+C”，即“中心医院+专科医院+社区医院”的布局模式，公司2016年已实现在深圳、广州、上海及长沙地区的布局，直营连锁宠物医院达到70家。公司2016年实现营收1.9亿元，同比增长33.95%，归母净利润实现2450.43万元。

宠物医疗市场迎来发展机遇：宠物医疗行业是宠物产业中技术含量最大，对硬件设施和人才素质要求最高的宠物子领域。正规的宠物医院需要设置治疗室、手术室、ICU中心、康复中心等，宠物医师必须要考取相应的职业兽医资格证。根据欧睿咨询公司的数据显示，预计到2019年我国宠物护理行业将增长50%，市场空间将达到158亿元。近年，各大城市开设的宠物医院数量出现快速增长，2006年共有233家宠物医院在大众点评网上注册，在2016年时注册的宠物医院已增加到4534家。在众多的参与者中，我们重点介绍瑞派宠物和芭比堂宠物。

提供专业宠物医疗服务，构建成熟规范经营模式：在70家直营宠物医院中，公司通过其三百余位宠物医生和助理，为广大的宠物们提供宠物医疗和保健服务。公转书显示公司在2014年完成接诊16.72万例，在2015年完成接诊25.20万例，同比增速达50.71%。按就医宠物类别统计，犬、猫为公司的主要服务对象，其次是兔、鼠、龟等多种类别的动物。同时公司提供宠物美容及宠物食品的销售和服务。公司目前已积累超过17年的行业经验，商业模式获得市场的认可，可以最大化降低跨区域扩张过程中的试错成本，具备向其他地区快速扩张的复制性。公司经营多年，一直坚持以直营连锁的经营模式，保持了瑞鹏服务的规范化和标准化，逐渐建立瑞鹏的品牌知名度，有效提升客户的品牌忠诚度。

并购北京美联众合，资本支持加速扩张：根据公司2016年11月公告，公司拟向北京美联众合资产管理有限公司出资人民币3000万元，认购其新增注册资本人民币583.73万元。本次增资前，公司持股美联众合20%股份，增资完成后，公司持有其33.6%股权。北京美联承诺2017年度其税后利润不低于1000万元，2018年度其税后利润不低于1300万元，若未达成利润目标，将由北京瑞美以现金补足。美联众合的多家子公司经营宠物医院，在北京市场有较高的市场声望，且近来标的公司通过加强经营管理等手段，业绩有大幅增长的趋势。公司本次以增资方式追加对其持股比例，更加紧密双方的合作，有利于更好地整合经营资源。

投资建议：考虑到公司未来几年扩张规划，我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为37.0%、37.6%、36.0%，净利润增速分别为22.5%、31.9%、37.1%，成长性突出;由于公司尚未有交易价格，我们暂不给于投资评级，待有交易后重新评级。