【中信新三板】北超伺服(831544)2016年年报点评—业绩稳定增长,电... - 犀牛之星

投资要点

收入/扣非净利润同比+31.6%/43.0%。公司2016年收入1.86亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润3990.8万元，同比增长43.0%。公司收入/净利润增长的主要原因是：原有的伺服系统业务收入稳定增长，且新增业务拓展顺利。经营现金流净额689.7万元，同比下降2117.5万元，主要原因是：（1）支付职工薪酬同比+1514.7万元；（2）电主轴伺服系统产品线备货致使存货增加1424.5万元。应收账款6500.8万元，同比+137.7%，主要新增长沙银宁/沈阳机床捷立加分公司两家欠款方。

传统业务稳定增长，新增产品线拓展顺利。从业务构成来看，公司2016年：（1）伺服系统收入1.32亿元，同比+22.08%，收入占比71.04%；（2）电主轴、刀塔等核心功能部件（新增产品）取得收入0.23亿元，收入占比12.52%；（3）以中高端数控机床为主的成套设备（新增产品）取得收入0.12亿元，收入占比6.56%；（4）应用软件/备品备件及维修收入0.18亿元，同比-44.5%，收入占比9.88%。总体来看，电主轴产品线、中高端数控机床成套设备的推广比较顺利，2016年新增收入共0.35亿元。

毛利率保持稳定，扣非净利率提升1.72pct。2016年公司毛利率48.35%，同比下滑0.79pct，基本保持稳定。公司管理费用率15.26%，同比下降1.34pct，其中研发费用率8.48%；销售费用率10.94%，同比上升2.56pct，公司在2016年加大市场推广力度，销售人员和广告费等增长较多；财务费用率-0.17%，同比下降0.27pct。此外，公司归母净利率21.47%，同比提升1.72pct。

以技术为基，强化大客户粘性。公司继续加大在技术研发方面的投入，2016年研发费用1575.7万元，同比增长19.2%，占收入的8.48%，主要用于H6系列交流通用伺服系统的研发。2016年6月，公司“智能伺服电机数字化车间”项目被工信部评选为智能制造试点示范项目。此外，公司先后与西门子、沈阳机床等多家大客户签订战略合作协议，客户粘性增强。2016年，与沈阳机床研究院上海分公司签订3110.5万元的购销合同，为其提供3800套伺服系统产品；与芜湖洪金机床签订战略合作协议，向其提供五轴数控工具磨、外圆磨等全系列功能部件以及伺服系统等产品。

“一纵一横”战略逐步落地。公司前期规划的战略已经逐步落地：（1）纵向打造以智能伺服控制系统为核心的垂直产业链，在机床关键功能部件、高档精密数控机床以及智能装备生产线等领域进行布局，公司2016年在电主轴、中高端机床成套设备领域取得突破，预计收入占比将逐步提升；（2）横向为工业机器人和新能源汽车等领域提供专业、系统的解决方案，公司已在研发和销售方面进行布局。

风险因素。下游行业波动的风险；租赁农村集体土地建厂的风险。

估值分析。2016年，公司电主轴产品线/中高端数控机床成套设备两项新增业务顺利落地，预计未来三年：（1）原有的伺服系统业务CAGR在20%-30%之间；（2）新增业务CAGR在30%以上。2016年10月，公司转让方式由做市转为协议，最近一次交易日为2017年2月28日，收盘价为14.5元/股，市值11.53亿元，对应2016年静态PE为27X，建议积极关注。

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