迈动医疗年报点评:战略布局智慧养老 自主产品将引领业绩起飞

来源:263财富网 2017-04-17
基本数据、财务数据及盈利预测
公司毛利率保持稳定,但期间费用增长较多;期间费用上涨主要源于公司在战略布局和业务转型上的大力投入:业务由销售代理为主转向销售代理和自主研发并进,销售市场由华东为主转向全国化布局,产业链条由销售延伸到研发、制造,销售模式由代理商模式拓展到“互联网+社区”。这些战略投入虽然增加了报告期内的经营成本,使得公司业绩在2016年由盈转亏,但是能够优化公司产品结构,扩大公司的销售渠道,从而增强公司的长期发展潜力。
我国正在加速老龄化,养老市场需求迅速增加,但是目前的养老模式无法满足需求,而融合了实时监测、大数据分析与远程监控等技术的智能养老模式能够解决养老行业诸多痛点,将成为行业趋势。我国康复患者数量高达1.6亿,由于以前康复治疗项目纳入医保报销范围的太少,所以康复医疗市场受到抑制,规模过小,随着2016年新医保政策出台后更多康复治疗项目被纳入医保支付范围,我国康复医疗市场将迎来爆发式增长,而康复医疗器械行业将最先受益。公司重点发展康复医疗与养老两大市场,并且将智慧养老作为自主产品的突破口,大力投入自主研发,无疑是洞察了行业发展趋势之后的明智之举。
公司充分受益于所在行业的迅速发展以及公司合理的业务布局,营收有望快速增长。同时随着公司布局逐步完善及营收快速增长,公司的期间费用率步入下行通道,推动盈利水平大幅上升。预期2017年、2018年实现归母净利润310.2万元、823.9万元,对应EPS为0.10元、0.26元,PE分别为68倍、26倍,可比公司2018年平均PE为47倍,公司估值有80%以上的上升空间,给予“买入”评级。
风险提示:行业政策风险。
近日,迈动医疗发布了2016年年报,迈动医疗作为新三板屈指可数的智慧养老概念股之一,易三板研究院对其年报进行了解读分析。
毛利率保持稳定,期间费用率上升
公司全年实现营业收入4705.49万元,同比增长24.42%,保持了较快增长;销售毛利率为41.5%,相比2015年41.74%的毛利率基本不变;净利润为-592.12万元,较上年同期445.75万元由盈转亏。
易三板研究院发现,公司之所以在营业收入快速增长、毛利率基本不变的情况下,业绩由盈转亏,主要是由于销售期间费用率出现明显上升,从2015年的34.41%增加到56.49%,使得营业利润率也由5.56%变为-15.79%。
期间费用的上升主要表现为管理费用与销售费用上涨,其中管理费用从2015年的686.16万元增加到1463.12万元,管理费用率也从18.14%增加到31.09%;销售费用从2015年的613.79万元增加到1152.59万元,销售费用率则从2015年的16.23%增加到24.49%。
图1:公司营业收入及增长率(2014-2016)
图2:公司毛利率及行业毛利率(2014-2016)
图3:公司毛利率及期间费用率(2014-2016)
图4:公司销售费用率及管理费用率(2014-2016)
成本猛增源于公司战略投入
易三板研究院经过分析发现,迈动医疗之所以在2016年出现管理费用与销售费用飙升,主要源于公司2016年为实现公司战略转型在业务布局上进行的大笔投入。
迈动医疗在2012年末刚成立时的业务只是代理销售进口医疗器械,由于公司股东从事医疗器械行业多年,在华东地区享有良好的业内口碑,积累了大量的上下游渠道资源,公司借助渠道资源优势获得了多家国际知名厂商的产品销售授权,所以成立以来公司收入飞快增长,2013年公司营收不足百万,2016年公司营收已经近五千万。
表1:迈动医疗代理产品介绍
但是公司不满足于作为单纯的销售代理公司,公司在收入快速增长的同时,不断延伸产业链条、优化产品结构、调整业务模式、革新销售渠道,为公司的长远发展打下坚实的基础。
产品代理与自主研发并进
易三板研究院发现,公司在2014年就成立了独立的研发部门,着手开发自主产品,实行自主产品与进口产品两条腿走路的战略。公司瞄准“智慧养老、居家养老”的发展方向,针对养老市场的痛点,开发了多款智能化养老产品,包括智能床垫、智能睡枕、智能T恤、手部康复评估系统等。
公司自主研发的重点产品——智能床垫 Smart Mattress在2015年末已经研发成功,目前已实现批量试生产,其他几项研发产品也处于小批量试生产阶段。
为了推进自主产品研发,公司的研发投入力度逐年加大,2014年研发费用只有10万元,2015年飙升30多倍达到312.25万元,2016年达到了668.13万,增加了355万。2016年公司的研发投入强度已经达到14.20%,不仅远高于新三板同类企业平均水平,也高于创新层企业平均水平。
表3:研发投入强度对比
销售渠道立足华东,走向全国
公司在巩固原有采购、销售渠道资源的基础上积极拓展销售区域,在华南、西南、华北等区域建立了销售团队,形成立足华东、走向全国的销售格局。目前公司客户分布于上海、浙江、江苏、河南、山东、北京、吉林、辽宁、福建、广东、四川和重庆等省市,有近100家医疗养老机构,总床位数超过1万张。
开拓互联网+社区销售渠道
从行业经验来看,公司现有的代理销售进口医疗器械的销售渠道和销售模式未必适应公司自主研发的智慧养老产品,所以公司在2016年3月成立了专注于智慧养老产品的研发与销售的全资子公司上海思澄智能科技有限公司。上海思澄一方面承担公司智能型养老护理康复产品的研发和推广,对公司产品结构的调整起先导作用,另一方面还成立了专门的网络运营团队,采用线下渗透与线上推广相结合的方式,面向社区和家庭宣传推广公司现有代理及自主产品。
产业链条从销售延伸到制造
公司原本与德国立洗嘉签订了为期十年的代理销售协议(2014.7.1-2024.7.1),不过公司在2015年12月成立了生产子公司苏州立洗嘉,进入医疗器械生产领域,并在2016年11月引入德国投资者技术入股,德方持股比例为15%。苏州立洗嘉主要从事医用清洗消毒机的研发生产,其自主生产的污物清洗设备已开始进入医疗和养老机构。
迈动医疗的上述业务布局需要大量的财力、人力投入,必然会增加公司的经营成本。管理费用方面,由于加大研发投入,2016年研发费用比上年增加了355万;开办两家子公司,也需要引入高端人才、扩大员工队伍,据公司公告披露,报告期末的公司员工数量是上年同期的2.6倍,所以公司的人工成本也必然大幅增加。销售费用方面,由于公司在华南、西南、华北等区域建立销售团队,销售员工数量增加使得销售费用中人工成本比2015年增加了163.37万元;因公司加大市场扩展导致交通差旅费增加 91.95万元,参加国内及国外的医疗器械展、学术会议,使得市场费增加 127.57万元。
这些战略投入虽然增加了报告期内的经营成本,使得公司业绩在2016年由盈转亏,但是毫无疑问能够优化公司产品结构,扩大公司的销售渠道,从而增强公司的长期发展潜力。
康复医疗和养老产业前景广阔,公司业务布局符合行业趋势
老龄化加速,智慧养老是发展趋势
我国正在加速老龄化。2001年到2020 年是我国快速老龄化阶段,中国将平均每年增加 596万老年人口,年均增长速度达到 3.28%,大大超过总人口年均 0.66%的增 长速度,人口老龄化进程明显加快。65岁以上人群占比从7%增长到14%,英国用了45年,日本用了25年就进入老龄社会,中国进入老龄化社会的速度可能比其他国家都要快。
随着老龄化加剧,养老市场需求也会迅速增加,但是目前的养老模式无法满足需求。现在养老机构的做法是依靠专门人员定点服务,并不能满足未来发展的需求,若老人遇到突发情况,按时、按点服务可能失效,信息滞后成为居家养老业发展的瓶颈,智慧养老提供了问题解决方案,通过实时监测、大数据分析和远程医护,可以高效及时的为老年人提供护理服务。
根据前瞻研究院数据,2015年我国养老产业市场规模为1.87万亿,根据全国老龄办数据,2020年全国60岁老年人口将达2.48亿,老龄化水平为17%。随着社会保障制度的完善,老龄人群支付能力的提升,预计到2020年,我国养老产业的市场空间将达到7.7万亿,复合增长率为32.72%。由于智慧养老产品更符合养老产业发展趋势,所以其增长率会显著高于养老产业增长率。
政策支持下,康复医疗器械市场广阔
我国存在康复需求的潜在人群数量巨大,预测康复患者总量达到1.6亿人,其中包括老年人,残疾人和慢性病患者三类康复患者。截至2014年底中国60岁以上老年人口已达2.12亿,其中需要康复服务的约8000多万人。残疾人8672万人,预计需要康复服务的约5000万人。住院患者中预计康复需求达到3000万人。
目前中国的康复行业还处于起步阶段,供给严重不足。康复市场规模仅270亿,距离人均最低康复需求仍有一段距离。康复供给严重不足,根据卫生部规定,二级以上综合医院必须建设康复医学科,截止到 2014年底,实际拥有康复科的综合医院3288家,而我国二级以上的医院有8973个,与要求相比,只有不到一半的二级以上医院设立了康复科。
表4:中国与美国康复医疗市场规模对比
过去,康复项目由于康复项目价格高,疗程长,且康复多数项目自费,导致以往患者在急救期过后自行康复或不进行康复,康复医疗市场受到抑制。新的医保政策出台后,治疗性康复辅助器具将逐步纳入医保报销范围;医保报销的康复医疗项目从9项增至29项,覆盖人群从残疾人为主扩大到各类患者人群,报销项目从物理治疗为主延伸到各类治疗性项目和康复评定项目。
易三板研究院认为,随着我国三级康复医疗体系建立、完善和康复医疗医保政策进一步优化落实,康复医疗行业将进入爆发期,康复医疗器械行业将会最先受益。
保守假设2020年我国康复患者治疗比例达到70%,康复患者人均康复费用达到1000元,那么2020年我国康复医疗市场将达到千亿规模,康复医疗市场未来四年复合增长率将达到38.73%,而作为最先受益的康复医疗器械行业增长率会更高。
表5:康复医疗器械预期市场规模
公司产品结构合理,业务布局符合行业趋势
过去3年公司产品结构趋向均衡。2014年呼吸机收入占公司的半壁江山,康复类产品占三分之一,而养老护理类产品只占12.47%;过去两年公司的康复类产品收入占比稳定在30%以上,而养老护理类产品收入占比稳步提高,2016年达到31.09%,而呼吸机则从2014年的49.48%降到了2016年的30.99%,形成了康复类、养老护理类、呼吸机三足鼎立的局面,降低了过度依赖单一产品的经营风险。
图5:公司收入结构(2014-2016)
而迈动医疗在2016年年报中披露的发展战略中,将智能养老康复护理产品的研发、生产和销售作为自己的核心业务,重点发展康复医疗与养老两大市场,并且将智慧养老作为自主产品的突破口,大力投入自主研发,无疑是洞察了行业发展趋势之后的明智之举。
易三板研究院认为,迈动医疗作为以销售起家的医疗企业,对于市场有着敏锐的嗅觉,能够及时洞察市场需求,再加上公司在产品研发上的高强度投入,预计公司将逐步确立在康复医疗和智慧养老领域的优势。
2017年预计公司的智能养老产品与苏州立洗嘉的医用清洗消毒机会正式推向市场,并开始为公司贡献收入。由于公司2016年在研发投入、成立子公司、员工增加、外地销售渠道拓展等方面投入力度很大,期间费用基数较高,预计2017年期间费用增速会下降。康复医疗市场与养老市场正在快速发展,而公司代理的产品与自主产品都具有较强的竞争力,预计公司未来三年内养老护理类与康复类产品的销售收入将会高速增长,从而摊薄期间费用,降低销售期间费用率。同时公司所经历的产品品类毛利率较为稳定,所以预期未来三年公司的盈利会大幅增加。
未来4年康复医疗市场预期复合增长率为38.73%,康复医疗器械作为康复医疗行业中最先受益的子行业,其增速会高于康复医疗行业,而迈动医疗在产品和渠道方面的优势又会使其康复类产品收入增速高于康复医疗器械行业增速,所以保守估计迈动医疗康复类产品收入增速将达到60%以上;
未来4年养老市场预期复合增长率为32.73%,由于迈动医疗的养老类产品瞄准智慧养老市场,所以成长速度更高,保守估计迈动医疗康复类产品销售收入增速在60%以上。
呼吸机销售收入增长逐步放缓,我们假设未来按照10%的速度平稳增长。
其他类产品2015、2016年增长率都在100%以上,保守估计其未来增长率不低于100%。
表6:迈动医疗未来两年财务预测
表7:迈动医疗核心财务指标预测
基于以上假设,可测算得出公司2017-2018年预期净利润依次为310.2万元、823.9万元,EPS分别为0.10元、0.26元。
表8:可比公司估值水平
注:三开科技与唐邦科技都没有二级市场交易,此处股价及估值采用的是其最新定增股价。
综合可比公司2018年的平均动态市盈率分别为47.3倍,按此估值水平,迈动医疗估值可达到3.90亿元。而目前迈动医疗目前市值只有2.19亿元,公司估值有80%以上的上升空间,给予“买入”评级。
提交反馈
用户反馈
最新、最全、最原创的新三板资讯
最贴近新三板的投资选股策略
扫一扫下载掌上三板投资神器
-犀牛之星APP-
回到顶部