瑞翌新材IPO样本:“袖珍”公司能否闯关? - 犀牛之星

本报记者 董曙光 北京报道

正在启动IPO，拟在创业板挂牌上市的浙江瑞翌新材料科技股份有限公司(以下简称“瑞翌新材”)，因其报告期初营收不到400万而备受关注。

据其招股书申报稿披露的财务数据显示，2013年至2016年1~6月，该公司主营业务收入分别为 354.70万元、1098.64万元、5415.36万元和5157.66万元；2013年和2014年净利润为-83.04万元和39.98万元，而扣非后净利润分别为-90.68万元、 -24.46万元。

2月9日，《中国经营报》记者致电瑞翌新材方面采访，但该公司董秘向记者回应称，目前公司处于静默期，不方便接受媒体采访。

记者了解到，虽然瑞翌新材业绩呈增长趋势，但是报告期初营收规模如此之小及2013年和2014年出现扣非后利润为负的情况，在IPO申报企业中比较罕见。

不仅如此，记者还发现，瑞翌新材在2015年和2016年上半年业绩有所好转，但经营性现金流量却出现有利润无现金流的情况；此外，其营收对大客户的依赖程度极高，且销售收入很大一部分依靠关联交易。

关联交易明显

瑞翌新材前身于2011年10月由昱辉阳光及刘伟等8位自然人共同出资设立，2015年8月20日，整体变更为股份制企业。

该公司主要从事微米级树脂金刚石线及相关冷却液的研发、生产和销售，客户群体主要为光伏产业硅片生产商，其主要产品树脂金刚石线用于光伏产业中硅片的切割领域。

瑞翌新材的业务对光伏产业客户依赖程度极高。招股书披露的数据显示，报告期内，公司对前五大客户的销售占同期营业收入的比例分别为96.76%、96.92%、98.53%和97.32%。主营业务收入主要来自于主要产品微米级树脂金刚石线及冷却液，前者占主营业务收入的比例为别为71.72%、84.79%、84.70%、93.53%。

客户集中度高无疑将导致企业定价及议价能力变弱，加大企业持续盈利能力的风险。

瑞翌新材在招股书中表示，如果公司主要客户的生产经营发生波动而降低对公司产品的采购，可能会给公司的经营业绩带来较大的负面影响。

此外，瑞翌新材关联交易明显。招股书数据显示，报告期内关联交易销售收入占该公司营业收入的比例分别为27.19%，23.56%，33.51%，48.60%。记者注意到，2013 年该公司的关联销售主要是向其当时的控股股东浙江昱辉阳光能源有限公司(简称“昱辉阳光”)销售产品。2014 年至2016 年上半年，该公司的关联销售主要是向“晶龙系”公司销售金刚线产品。

招股书显示，“晶龙系”是国内光伏行业的龙头企业集团之一，为国内大型太阳能（000591）硅片生产企业，旗下拥有美国纳斯达克上市公司晶澳太阳能控股有限公司。2014年6 月，由其成员公司晋丰投资通过受让股权和增资方式对瑞翌新材进行了投资，本次投资完成后，晋丰投资成为其小股东，持股比例为20%，“晶龙系”公司成为瑞翌新材的关联方。

报告期内，与瑞翌新材发生交易的“晶龙系”公司主要包括：晶龙实业集团有限公司、邢台晶龙电子材料有限公司、宁晋松宫电子材料有限公司、晶龙科技控股有限公司、阳光硅峰电子科技有限公司、阳光硅谷电子科技有限公司、宁晋赛美港龙电子材料有限公司、河北晶龙阳光设备有限公司、晶伟电子材料有限公司。

瑞翌新材表示，报告期内，公司的关联销售主要是向公司第三大股东晋丰投资所属的“晶龙系”公司销售树脂金刚线产品，关联销售定价均通过公开招标按照市场价格确定。虽然公司已开始主动调整销售策略，大力开拓其他客户，努力降低关联交易的比例，但如果其他客户开拓进展不如预期，未来仍存在关联交易占比偏高的风险。

不过，业内人士曾向记者指出，关联交易是市场经济下的产物，但它与市场经济的基本原则却不相吻合。有合理的一面，也有不合理的一面，但它却是市场中非常敏感的地带，往往潜藏着一定的利益输送、资产转移等损害投资者利益的事件，同时也在影响着企业的独立性。

应收账款拖累现金流？

招股书显示，报告期内，瑞翌新材主营业务收入分别为 354.70 万元、 1098.64 万元、5415.36 万元和 5157.66 万元；净利润分别为-83.04万元、39.98万元、2210.93万元、2322.69万元；扣非后利润分别为-90.68 万元、-24.46 万元、1944.29 万元和2133.04 万元。

从上述财务数据看，报告期内该公司呈现出较好的成长性，业绩也实现增长态势。但是其经营活动产生的现金流量净额与净利润却存在较大差异。报告期内瑞翌新材经营性净现金流量分别为59.78万元、-445.31万元、-1123.76万元、910.93万元；其经营性净现金流量与净利润比率分别为-71.99%、-1113.83%、-50.83%、39.22%。

对此，瑞翌新材解释称，公司净利润与经营活动现金流的具体差异主要因存货、经营性应收项目和经营性应付项目的增加所致。存货和经营性应收项目的期末余额增加可能导致经营性现金流量净额减少，经营性应付项目的期末余额增加可能导致经营性现金流量净额的增加。

对瑞翌新材经营性应收影响较大的项目主要是应收账款项目。报告期内该公司应收账款占同期主营业务收入的比例分别为23.87%、57.43%、53.42%和75.30%。其中，2013 年末应收账款余额减少285.43 万元，2014 年末应收账款余额增加546.27 万元，2015 年末应收账款余额增加2261.72 万元，2016 年6 月底应收账款余额增加991.26 万元。

另外，该公司存货期末余额增加，导致经营性现金流量减少。数据显示，2013 年末该公司存货余额增加101.73 万元，2014 年末存货余额增加82.76 万元，2015 年末存货余额增加152.30 万元，2016 年6 月底存货余额增加328.12 万元。

券商分析人士向记者表示，一般而言，从经营性现金净流量更能看到企业经营业绩成效，也是检验其利润质量的“试金石”。因为经营现金净流量用途广泛，比如企业要分红、补偿折旧、支付利息等，如果有利润没有现金，意味着企业的利润只是数字，而不是可以支配的资产。