康比特:国内运动营养食品领先品牌

来源:中证网 2016-11-25
国金证券11月25日发布康比特研究报告,报告摘要如下:
投资逻辑
公司是国内领先的运动营养食品提供商。公司专注于运动营养食品的研发、生产、销售,为竞技运动人群、健身健美人群、学校体育人群和社会大众提供科学健身服务及运动营养解决方案。2015年公司营业收入2.45亿元,毛利率59.43%,净利率21.35%。从产品结构看,运动营养食品占比65.5%,大众营养食品占比17.74%,监测仪器占比12.72%,其他收入占比4.04%;从毛利率看,运动营养食品毛利率60.23%,大众营养食品60.54%,监测仪器49.08%;从销售地域看,均为内销。1H2016公司收入结构变化不大。
从行业上看,运动营养食品属于保健品范畴,我国保健品市场近三年趋缓,结构升级是未来看点。2015 年我国保健品市场规模1857 亿元,市场结构里运动营养品和体重管理产品占比相比于全球结构均较低,市场规模及占比分别为9.3亿元(0.5%)和98.4亿元(5.3%),运动营养食品和全球市场结构对比有10倍以上空间(全球运动营养食品占比6.8%)。
体育产业向好,带动运动营养品大众市场快速发展。政策促进全民体育,利好运动营养品大众市场发展;我国肥胖人群不断扩大,持续促进大众健身、健美人群增加,促进运动营养品市场需求提升,同时利好体重管理产品;2015年我国运动营养品市场规模1.5亿美元,预计2020 年达到3 亿美元,复合增速15%。其中份额最大的为蛋白粉,2015 年蛋白粉市场规模1.4 亿美元。
运动营养品市场格局较为分散,公司位于行业前列。我国保健品市场主要品牌为膳食补充剂及植物传统保健品,运动营养品市场还处在发展阶段,暂时还没有非常强势的品牌出现。康比特是国产品牌中运动营养品销售最大的公司,位于行业前列。公司蛋白粉2015 年销售额1.6 亿元左右,市场占有率在17%左右,位于行业前列。西王食品(000639)收购北美保健品领先企业Kerr 公司,Kerr公司在我国市场份额还较小,未来有望借助西王食品的渠道激烈和本土经验,增加国内市场份额,未来对康比特大众市场的开拓威胁较大。
公司稳扎竞技市场,开发大众市场,拓展体育运营服务。公司在竞技运动领域处于领导位置,长期服务于国家运动队、各省市级运动队和运动俱乐部,在历年《国家队集中采购运动营养食品目录》中,公司入选的产品类别及数量均位居前列。公司主导国内行业规范制定,奠定了国内权威地位;赞助多项知名赛事以提升品牌知名度,为拓展大众市场奠定基础;构建线上线下多元销售渠道,大力拓展大众市场;探索体育运营服务领域,包括赛事运营、场馆运营和培训业务,此项业务目前已经带来收入。
投资建议
结合以上分析,我们认为公司专注于运动营养食品,在国内竞技运动领域处于领导地位。公司稳扎竞技运动市场,主导制定国内行业规范,奠定权威地位,同时不断赞助赛事提升品牌知名度,构建多元销售渠道,大力拓展大众市场,未来有望抓住体育产业快速发展机遇,持续扩大收入规模。另外公司体育运营服务领域业务不断探索创新模式,目前已逐步带来收入。
盈利预测
我们预计公司2016E-2018E的收入分别为3.45亿、4.45亿、5.5亿,净利润分别为6100万、8300万、10800万。EPS分别为1.076、1.474、1.905元。按2016E的PE=25X予以估值,目标市值15.25亿,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
大众市场增长不达预期;
运动营养品国产化进程不达预期;
上市公司纷纷布局运动营养品,如汤臣倍健、西王食品等,市场竞争加剧。
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