新三板T台:恒裕灯饰双重优势 仍面临四大风险 - 犀牛之星

导读： 公司生产照明灯具多年，建立了严格的产品质量控制体系，公司产品在质量、性能以及稳定性方面具有一定的比较优势。

一、2013年经营业绩综述

根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》(2012修订版)，恒裕灯饰所处行业为“制造业”中的“电气机械和器材制造业”。公司的主营业务为照明产品的设计、开发、生产和销售。公司的核心产品为各类专业照明产品，包括壁灯、格栅灯、轨导灯、天花灯、筒灯和支架等。公司产品的国内销售全部为公司自有品牌产品，而海外销售主要通过代理商销售以OEM和ODM形式生产的非自有品牌产品。

2013年公司实现营业收入3515.07万元，同比下滑4.68%，毛利率为28.27%，较2012年上升4.31个百分点；2013年实现营业利润97.75万元，同比下滑11.09%，营业利润率为2.78%，较2012年下滑0.20个百分点。最终，2013年实现归属于挂牌公司股东的净利润89.32万元，同比下滑3.29%；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.05%，较2012年下滑1.02个百分点。

二、公司未来竞争优势分析

1、产品质量和品牌优势

公司生产照明灯具多年，建立了严格的产品质量控制体系，公司产品在质量、性能以及稳定性方面具有一定的比较优势。依托过硬的产品质量，公司产品初步获得建筑和室内设计师以及工程承包商等了专业人士的认可。近年来，公司承担了巴黎老佛爷百货北京西单店、北京太阳宫凯德广场、香港利福百货沈阳店、厦门九牧王大厦、深圳华侨城酒店、深圳远为大厦、武汉宝马4S店、西安法拉利展厅、郑州劳斯来斯展厅等项目的照明工程，已经形成了一定的品牌知名度。

2、产品性价比优势

恒裕灯饰自有品牌产品的客户群体定位于中高端客户，如酒店、商场和零售连锁店等。公司的直接竞争对手多为国际知名照明企业，如美国华格和日本恩都等公司，其品牌知名度和认可度较高，产品定价也相应较高。公司凭借自有技术以及严格的产品质量控制体系，照明产品在性能、质量与稳定性方面与国外品牌产品的水平相当，但产品性价比优势明显，这将极大提升公司产品的竞争力。

三、公司财务分析

从公司近两年的财务数据可以看到，在盈利能力方面，2013年公司毛利率和加权平均净资产收益率(扣除非经常损益后)分别为28.27%和6.05%，公司毛利率较高，而净资产收益率偏低；在成长性方面，经历了2012年的快速增长之后，2013年出现了一定幅度的下滑；在经营能力方面，存货周转率出现了一定程度的下滑，存货周转率由2012年的2.18下降到2013年的1.64；在偿债能力方面，恒裕灯饰速动比率较低，并且2013年较2012年出现了下滑，存在一定的短期偿债风险。

导读： 公司生产照明灯具多年，建立了严格的产品质量控制体系，公司产品在质量、性能以及稳定性方面具有一定的比较优势。

四、风险因素分析

1、市场竞争风险

恒裕灯饰在成立初期以境外OEM和ODM业务为主，近年来不断开拓国内市场，以分散对外贸市场以及客户的依赖风险。公司面临着一定的市场竞争风险，一方面，公司产品定位于中高端客户，竞争对手多为国际知名品牌在华设立的企业，这些企业品牌知名度高，资金技术实力雄厚，议价能力强，公司面临激烈的竞争；另一方面，公司在国内市场尚处于拓展起步阶段，需要较大的资源投入，而国内市场竞争面临着一定的不确定性。

2、大客户依赖风险

恒裕灯饰境外销售占比较大，境外销售主要通过代理商销售以OEM和ODM形式生产的非自有品牌产品，而前两大客户均为境外OEM和ODM模式。2012年和2013年对前两大客户的销售额分别占总销售额的85.09%和74.04%，对前两大客户依赖较大。若境外OEM和ODM订单规模下滑较大，将对公司经营业绩产生不利影响。

3、存货规模较大的风险

2011年、2012年及2013年，公司存货余额占当期流动资产的比例分别为77.65%、75.13%和81.80%，存货占用营运资金较多，而公司的存货周转率也由2012年的2.18次/年下滑到2013年的1.64次/年。存货规模较大会对公司生产经营的扩大产生一定影响。

4、非经常性损益占比较大

2011年、2012年及2013年，公司非经常性损益占归属于挂牌公司净利润的比例分别为151.00%、16.40%和17.28%，非经常性损益占比较大。公司的非经常性损益主要来源于政府补助，而政府补助是偶发性或者阶段性的。若公司后续获得的政府补助规模下降，将会对公司的业绩产生不利影响。

点评：恒裕灯饰近两年业绩呈现出了一定的波动性，2012年快速增长，2013年出现一定幅度的下滑。同时，公司速动比率偏小，存在一定的短期偿债风险。