天马新材将于周五上会：为三环集团等提供氧化铝粉体，行业供需紧平衡下有望以黑马之姿崛起 - 犀牛之星

犀牛之星讯，北京证券交易所上市委员会定于2022年7月29日（周五）上午9时召开2022年第30次审议会议。审议的发行人为天马新材(838971)，参会委员为张联、贾忠磊、姚飞军、李赫、付强。

犀牛之星APP显示，天马新材是一家专业从事高性能精细氧化铝粉体的研发、生产、销售的高新技术企业。截至2021年底，公司及其子公司实际拥有34项专利，其中发明专利3项，实用新型专利31项。2020年公司被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业，2021年公司被工信部、中国工业经济联合会授予了“制造业单项冠军示范企业”荣誉称号。

据了解，精细氧化铝粉体是生产电子陶瓷器件、电子玻璃、锂电池隔膜、高压电器、晶圆研磨抛光材料等产品的重要基础材料，具备绝缘、耐高温、高导热及化学性能稳定等优良特点。同时，精细氧化铝粉体广泛覆盖于集成电路、消费电子、电力工程、电子通讯、新能源汽车、光伏发电等重点新兴领域。

公司产品图例

通过持续的产品研发与市场开拓，逐渐形成多元化的产品布局，公司与电子陶瓷行业的三环集团、浙江新纳，电子玻璃行业的彩虹集团、中国建材集团、南玻集团，锂电池隔膜行业的沧州明珠、中材科技、金力股份以及高压电器行业的泰开集团、西电集团、平高电气等行业头部企业形成长期而稳定的合作关系。

公司部分产品应用领域展示

进入2022年以来，随着欧洲地缘形势的紧张，各国加强了对粮食、矿石、油料等资源产品的出口限制。尤其是自去年印尼宣布禁止铝土矿出口，我国的铝土矿石缺口有所扩大。虽然后续我国的铝土矿进口结构进一步向几内亚、澳大利亚等地倾斜，但短时间内仍然供不应求,传导至下游的氧化铝价格随着上扬。

我国铝土矿进口量（万吨）

氧化铝价格方面，自去年以来，受多省份加强能耗双控政策的影响，部分氧化铝厂商持续进行压产或限产，同时在碳中和目标的引导下，现有氧化铝厂商运行产能受限，新建氧化铝项目投产不及预期。当前电解铝行业充分受益供需紧平衡状态下的铝价高企以及原材料氧化铝成本处于低位，行业高盈利状态有望持续。

截至2021年10月，国内电解铝行业平均利润维持在3500元/吨左右的历史高位。并且在电解铝需求稳定增长的长期逻辑下，电解铝行业高利润有望让利上游原材料生产行业，有效承接氧化铝价格的上行。

氧化铝价格以及行业利润（元，元/吨）

眼下，随着新能源汽车、光伏发电等新兴行业进入高景气阶段，对精细氧化铝的需求逐年扩大，而天马新材等精细氧化铝厂商也将迎来行业利好。

根据招股书显示，公司属于新材料领域的中上游阶段，细分行业为先进无机非金属材料，公司主要生产的产品为精细氧化铝粉体。据了解，该产品主要以工业氧化铝为原料，通过提纯、煅烧、研磨、均化、分级等加工工序，控制粉体晶体形貌、晶相转化率、粒径与分布、敏感特定元素、表面性能及活性等技术指标，使其具备绝缘、耐高温、高导热及化学性能稳定等特点，可满足不同下游领域的具体材料应用需求。

在精细氧化铝细分领域中，德国、法国、日本等发达国家走在世界前列。根据国际铝业协会（IAI）统计，1980年全球精细氧化铝产量232.2万吨，2001年产量升至434.2万吨，2021年全球精细氧化铝总产量已经达到811.7万吨。精细氧化铝产量稳步上升。

2011-2021年全球精细氧化铝产量变化情况

改革开放以来，为满足国内石油、化工、陶瓷、冶金、国防、医药等工业发展的需要，我国开始涉足精细氧化铝产品。经过多年的耕耘，截至2021年底，我国精细氧化铝产量占全球总产量的46.26%，中国已成为世界精细氧化铝产量最大的国家。

根据国际铝业协会（IAI）统计，2005年中国精细氧化铝产量为99.1万吨，2021年产量超过375.5万吨，2011年-2021年复合增长率为15.68%。

中国精细氧化铝产量占全球产量比例变化情况

然而在精细氧化铝技术方面，我国的生产技术急需提高。目前，和发达国家的精细氧化铝生产工艺对比，本土企业在一些高端产品领域的应用技术、基础理论研究、生产工艺及装备水平等方面与国际先进企业相比还存在一定的差距，产品的物理和化学性能有待进一步提高，产品化学纯度、晶体形貌、稳定性、应用性能还不能满足全部行业的要求。除此之外，国内精细氧化铝产品品种较少，产品系列化细分不足，在适应各行各业需求方面仍有待提高，尤其是电子行业对精细氧化铝的晶相转化率、晶体形貌、粉体粒径与分布、敏感特定元素、粉体表面性能及活性等技术指标。

精细氧化铝行业在我国发展的时间不长，但时候正好，对天马新材等精细氧化铝厂商而言，这是一次全新的发展机遇。国家层面上，在《加强“从0到1”基础研究工作方案》、《中国制造2025》等国家政策的支持下，以精细氧化铝为代表的基础材料进入到行业发展期。

2021年公司主营产品为多品种高性能精细氧化铝粉体，其中电子陶瓷用粉体材料销售占比最高，销售额为1.1亿元，销售占比为53.55%。据了解，精细氧化铝是生产电子陶瓷基片、陶瓷封装材料、电真空管壳、HTCC陶瓷等电子陶瓷元器件的主材之一，也是生产MLCC等陶瓷产品的辅助材料。目前，这种材料广泛应用于电子工业、通信通讯、汽车工业、新能源、航空航天等领域。近三年来，公司的电子陶瓷用粉体产品的占比不断扩大，为后续的进一步发展提供了想象空间。

电子陶瓷产业链示意图

根据招股书显示，2021年公司的前五大客户分别为三环集团、泰开集团、彩虹集团、无锡成旸、中国建材集团。其中三环集团销售额为6693.96万元、销售占比为32.2%。

业绩方面，2019-2021年，天马新材的营业收入分别为1.12亿元、1.1亿元、2.07亿元，近两年营业收入复合增长率为36.22%；归母净利润分别为1715.51万元、1622.19万元、5424.65万元，近两年归母净利润复合增长率为77.82%，营收和归母净利润在2021年双双实现新高。

毛利率方面，近年来天马新材的毛利率基本维持在33%左右，2021年为37.68%。而同行业上市公司——壹石通、国瓷材料、联瑞新材2021年毛利率分别为42.67%、45.04%、35%。

根据Choice数据显示，壹石通近两年营业收入和归母净利润复合增长率分别是60%、56.29%；国瓷材料近两年营业收入和归母净利润复合增长率分别是21.18%、26.03%；联瑞新材近两年营业收入和归母净利润复合增长率分别是40.75%、51.12%。

同行业上市公司业绩情况

从营收和毛利上看，与壹石通、国瓷材料、联瑞新材相对比，天马新材的业绩体量较小。但是公司近年来业绩很快，足以展现在公司产品研发和市场开拓的实力。

招股书显示，公司自主研发生产的电子陶瓷用粉体材料，晶体形貌好、易烧结、可磨性好、粒度分布合理、物理流动性好，属于工信部颁布的《重点新材料首批次应用示范指导目录（2021 年版）》中的先进陶瓷粉体及制品，是我国重点发展的新材料之一。2021年，公司被工信部认定为第六批“制造业单项冠军示范企业”。

市场开拓方面，公司已成功打入三环集团、浙江新纳等知名企业供应链。其中，三环集团是全球氧化铝陶瓷基片第一大供应商。电子玻璃领域，公司已打入彩虹集团、中国建材集团、南玻集团供应链；锂电池隔膜领域，公司进入到沧州明珠、中材科技、金力股份、中科华联的供应链，进入恩捷股份合格供应商体系；高压电器领域，西电集团、平高电气、泰开集团成为公司的客户。

公司本次北交所上市拟募资3.76亿元，资金主要用于电子陶瓷粉体材料生产基地建设项目、高导热填充粉体材料生产建设项目、功能材料研发中心建设项目、以及补充流动资金。

近几年来，全球新一轮产业变革为材料产业结构调整提供了重要的机会窗口。材料技术领域研发面临新突破，新材料和新物质结构不断涌现，全球新材料技术与产业发展迅猛。国产替代为众多企业带来了新的增长机遇，相信在政策以及市场的引导下，以天马新材为代表的精细氧化铝企业将会迎来新的发展机会。

公司IPO募投项目情况