北交所被否率超50%！倒下背后，一些验证、一些猜想...... - 犀牛之星

随着科创板、注册制、北交所...政策相继出台，IPO上市无疑将成为未来资本市场最活跃的内容。但也不是每家公司的IPO之路都是一帆风顺的，交易所内每一声成功的敲钟回响背后，天时、地利、人和缺一不可。

习惯于注目第一名、第二名，但其实最后一名、倒数第二名也很重要，毕竟申报伊始，就没有谁不是拼尽全力的。

作为成立不过半余年的北交所，所拥有可借鉴的经验和历史并不多，但也因此我们更需珍惜现有的经验，不管是成功还是失败。

今天想要和大家唠唠的，就是北交所里那些那些或主动或被动，过会失败的企业，以及失败背后，是否有可以借鉴的经验。

IPO成功率不足一半

截至至7月12日，以北交所开市时间为基准的话，已过会企业家数达32家，另外暂缓企业有4家，中止企业有5家，而终止的发行人数量已经达到29家，这意味着所有启动IPO辅导的公司，最终过会成功的率仅为45.71%。

过会成功率令人相当头秃：

北交所：“哪来回哪去吧”

不过值得注意的是些企业皆为主动撤回，不存在直接被否的情况。

这背后多少是给拟IPO公司“留面子”的原因，毕竟发行人还要经营，新三板挂牌公司更是要作为公众公司持续运营和披露信息。正式上会否决对发行人的经营和后续资本运作的负面影响是难以估量的，而主动撤回上市申请相比上会遭否决对于发行人空间更大，也不影响监管对于市场入口的把关。

此外，部分拟IPO公司在暂缓表决后，对个别事项进行进一步核查、回复，二次上会获通过，也避免了“错杀”，提高了审核效率。

所以6月里新增的那92家企业可以不用那么快慌了，虽然过会的失败率比较高，但不成功也不会影响下次申报，只要你识相，北交所就给你留足和面子和退路。

而且假设更深入了解倒下的那些企业，你会发现，没有一家是杀错的......

IPO失败企业的折戟原因

被否企业情况：

1、主动撤回背后原因是多元的，除了一些硬指标，如行业、现场检查、券商不靠谱之类企业质地以外的问题：

以房地产相关行业为例，风景园林的主营业务是园林绿化工程，2020年5月申报精选层，在经过两轮问询后于2021年10月终止精选层挂牌申请，公司下游大客户为恒大，目前恒大还欠着他高达6亿元的工程款，上市自然很难成功。

保荐机构撤消保荐，2022年6月14日二度上会前夕，北交所官网发布公告称，因湖南天济草堂制药股份有限公司保荐机构西部证券股份有限公司撤销保荐，根据相关规则，北京证券交易所已终止审核湖南天济草堂制药股份有限公司公开发行股票并上市申请。由此，天济草堂成为北交所首家临上会前夕，因券商撤销保荐而被直接终止审核的IPO公司。

现场检查一天撤回4家，就在去年开市前夕的10月12日，仅12日一天就终止了4家。新三板精选层启动审核程序以来，从未出现过如此多的项目同时在被宣布终止审查的情况。

抽中IPO企业被检查全面，太细，通过率很低，所以一些企业一旦被抽中现场检查，就撤回申请材料。同时撤回的一般是质量不好的公司，经不起检查；也可能中介机构工作没做到位，底稿不充分，为防查到了被处罚，中介机构就选择先撤回再补充底稿。

2、基本上离不开业务、财务、法律三个方面的问题，这三个方面任何一个方面有问题都有可能被否，但主次不一样。

简略概括:IPO就像买车，首先看是否车子本身性能适不适合（业务），再看价格合不合理（财务规范），最后掰扯清楚交付手续（法律问题）。

车子的性能是必要业务条件，发动机，底盘，变速箱。

首先对作为行驶的第一站，发动机要求是第一位，对应净利润。动力足净利润达标的企业才有上路的机会，硬闯淘汰率极高；底盘作为全程在线，关联到行车体验感的物件，作为次要条件，对应的是行业，高科技行业就是平顺度极高，加分！普通的也行，产能过剩不鼓励行业，直接pass！变速箱在某种时刻能加减速，排在最后，对应的是行业地位。不够也没事，其他方面有加分就行。

性能先过关了，接下来看价格（财务规范）。

每个人（企业）承受的价格区间尽量为安全配置多花钱，有些价物不符的（财务瑕疵），在考虑期（申报期）提一下，能协商好就好。但是你要是预算和实际要求断层过于夸张，想（财务造假），对不起，不做你生意了。

最后，交付问题（法律问题）。

提车时间有一点长（企业常见，政府也不太管的法律问题）不要紧，不影响我的使用感；但日期过长（需要较高规范成本，但不影响持续经营），那看看具体要多久（规范成本），值不值得等（对净利润影响多大？对持续经营影响多大？）；无法确定提车时间（业务违法或影响持续经营），直接看下一辆车吧。

附：北交所29家拟IPO公司被否前的最新一轮问询

结语

其实归根究底，被否的根本原因，大部分是还是因为企业本身的特性，即中小企业经营现实情况和上市对各方面规范性的这一根本冲突。

在规范性要求方面，因为北交所已经是独立的证券市场，从北交所审核问询问题之广、之全、之细、之深、之严来看，北交所对于规范性的要求丝毫不低于A股其他板块，仅仅是对财务要求比沪深低。

而在现实商业环境中，中小企业相比大规模企业往往面临更严峻的经营挑战，同时对规范带来的财务成本和经营影响成本的承受力较低，这与A股上市对规范性的严格要求存在一定矛盾。

且受发展阶段掣肘，中小企业在这方面的应对能力比较不足，企业经营者的意识形态也相对不成熟，难免在一些细节上松懈马虎。

而这恰恰就是失败的导火索。

在前期筹备北交所的过程中一定要尽力去解决好每一个问题。单个59分的问题可能觉得并不影响全局，但是多个问题叠加后，就容易就导致不理想的结果。

企业发展过程中难免会有不完全合规的地方，挂牌，上新三板也好或者转北交所也好，给企业带来的不光是外部融资的好处，更出于本身企业要发展好，自身能力的打造是最主要的，认真经营，努力做好合规和信披尤为重要。

想要上市成功，是需要多方面审查的，带“硬伤”冲击上市大概率会以失败告终，但这也并不意味着公司有一点瑕疵就会被否。审查本身也受到当时政策环境、市场发展阶段的影响，时代给我们的红利都是有时间窗口的。

近期北交所后端申报积极，一大波持筹者已经开始欢呼雀跃；但沉积了数年的抛盘遇到低迷的市场环境，导致破发情况频现，拿着现金的人屡屡受挫后也开始回到场外观望，导致市场杀完股价杀流动性，行情表现愈发走向极端。然而经历过资本市场周期的人或许都知道“否极泰来”的道理，极端的市场行情往往预示着政策红利即将来临，降交易手续费、降门槛与推出北交所指数，或至少有一个已经在路上。