瑞元资本郁维：全球降息潮对中国影响不大 固收市场将稳中带牛 - 犀牛之星

　　本期嘉宾介绍：郁维，美国约翰霍普金斯大学金融数学硕士。任职于德勤咨询分析员、上海证券交易所基金与衍生品部助理经理、长江证券资管模型分析部负责人兼投资主办人、华金证券资管投资主办人兼业务副总裁。现任广发基金子公司瑞元资本担任固定收益投资总监，个人历史业绩全部盈利。主要擅长固定收益量化模型、衍生品套利、指数增强投资、期权直接投资等。

　　作为资深市场人士，他对今年下半年市场走势有何预期？对于投资者而言，固定收益产品该怎么选？随着科创板开市，A股市场可能会受到哪些影响？在全球央行迎来降息大潮背景下，我国货币政策是否会有所变化？对此，东方财富网邀请到了广发基金子公司瑞元资本担任固定收益投资总监郁维先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。

　　郁维在接受采访时表示，从估值角度看，A股市场上的“核心资产”仍具吸引力，未来会有一个不错的走势；与此同时，债牛依然在途中，预计未来债券产品将继续呈现稳中带牛的趋势。

　　对于科创板，郁维称看好科创板未来的发展前景。他还补充说，科创板对主板会有些影响，但整体而言，这一影响不会太大。

　　郁维还指出，在全球央行集体降息之际，我国的货币政策料将继续以稳为主，因此固收市场未来在全球宽松这样情况下，依然是有盼头的。

　　以下为采访实录：

　　主持人：朋友们大家好，欢迎收看今天的财富观察，我是主持人颜飞，今天我们继续请到业内资深人士，帮助我们理清当下的市场，郁总你好。

　　郁维：颜老师，你好。

　　主持人：接下来我们先通过一个短片来认识一下今天的嘉宾。好，欢迎回来，接下来我们和郁总好好聊一聊，尤其是当下的市场，在7月份这个节点其实是很巧妙的，马上来到下半年，我们很多投资者都想听一听郁总的观点，咱们还是从大家喜欢的、常接触的股票债券。其实现在买债基的朋友其实也不少了，债券也算一个比较常见的投资品，我们先从相关的大趋势上听听郁总的观点。

　　郁维：好，各位观众大家好，这边我主要讲一下今年各个投资品种整体的一个历史行情，还有未来可能的演变。首先从股市讲起，因为2018年股市可以算是一个不是太好的年份。所以从2019年开始，整个A股还是有一个不错的估值回升，从之前的2400多点现在已经回到2900多点之前，还有过回升到3200多点，其实整个股市市场还是呈现一个震荡向上的这样一个局面。所以今年我们看到股票市场还是处于一个比较不错的一个局面。当然我们看到这边也有一些不同的情况，可能我们发现外资进入A股市场还会越来越多，可能占比也越来越高。

　　主持人：是的。

　　郁维：然后整个A股的定价也是变得比较趋于理性，然后发现一些业绩非常好的股票，即使遇到这种不太好的行情，它依然能比较坚挺。甚至像一些白酒或者是机械重卡之类的这些行业是已经甚至创出新高。但是我们也发现一些公司业绩会有一些造假，或者说是业绩比较差的一些股市股票，之前这种早期的一些这种热炒现象也是不复存在了。所以A股的定价确实通过这一轮我们也发现确实无论是从2017年开始，2018、2019发现渐渐它定价会越来越趋于合理。

　　所以这块我们觉得股市未来特别是一些行业的龙头，或者在行业当中比较领先位置的股票，作为我们中国核心的这种资产，将来会有一个不错的这样的一个走势，甚至是长期的看好，所以我们甚至对下半年这样的股市还是有一个比较不错的预期。现在估值虽然说有一定的回升，但还是属于这种历史上比较低的一个位置。所以我们觉得股指上面还是有不错，甚至相对于美股来说，相对于欧股来说，我们的一些核心资产是估值还是偏低的，所以我们继续看好。

　　然后说到债市，今年可能债市应该算一个股债双牛的局面，所以债市的确也是非常不错。我们看到利率债国债，甚至是一些高等级信用债，它都有一个收益率下降趋势，也就是说债牛依然在途中，它未来的话我们觉得资金面的话各方面可能不会非常的紧，所以还是一个偏向于一个稳健的这样的水平。所以说我觉得债券产品应该是一个稳中带牛的这样的趋势。所以这块的话，应该是纯债市场，特别因为大量的客户他有理理财或者一些固定收益的投资，所以是会比较关注这块方面。所以我觉得固定收益今年我觉得还是一个不错的年份。

　　主持人：对，那说到了固收，其实我们投资者也挺感兴趣，在您专业领域里边再多讲一讲固收市场，包括期权，现在虽然说企业门槛不低，包括交易的手段认知都非常高的，但是投资者的意识其实是在不断提高的，在这个领域您再多讲一讲。

　　郁维：行，说到固定收益市场，主要跟我们的宏观经济形势，央行政策等等都有比较大的关系。我们可以看到，债券市场如果你投资的是这种信用评级比较高的一些产品，就是说它可能投资的底层是一些比较高的，非常好的一种信用债的话，长期的话这依然虽然是静止性，但依然会是一个比较稳健收益，并不会有多大的这样的一个回撤。对，所以说我觉得在未来的话，因为可能我们货币政策的话也趋向于理性，然后各方面也趋于平稳，所以说我们认为债券市场还是担当一个比较大的理财作用。

　　再说到期权，期权可能是一个不一样的环节。因为我们看到期权它属于是一个衍生品，它被誉为这个衍生品上的一个明珠，可能说是难度最高的一个衍生品了，它不同于期货这种是线性的投资，它带有非线性。而且它的方向非常多，买开卖开买平卖平，所以它有很多种方向。我们最近看到确实50 ETF期权作为唯一一个的场内期权，它确实最近又创造了持仓和交易量的新高，大量的客户进入到期权市场。因为而且它的规模增长还是比较快的，从最初的2015年可能最早只有几千张，到现在一天规模可能有三、四百万张这样子。其实它确实一个稳中在成交量上升，也受到各个投资者的关注。

　　期权这块投资确实在风险上会有会是比较高的，看你做哪个方向，你可以裸卖，也可以备兑开仓卖。你可以买这种期权，甚至还有一些客户他可能风险会比较高，他喜欢赌末日轮，就是说在最临近到期的时候去买，然后想获得一个几十倍或者十倍这样的收益。但是我们其实是不建议这么做，其实我们长期来看这样的，它的一个平均收益，它其实是负的。

　　其实我们在赌这种虚值期权的时候，我们要时刻牢记它的时间价值是在不断缩水的，你可能赌一次是成功了，但是可能赌几次的话可能就运气不好了，可能最后还是收益会是负的，所以说机构投资者当然有很多它是做卖方的。他希望卖空虚值期权，然后得到一个时间价值，然后可以算是一个类固收的，但这样其实风险也是有很高的。你其实跟买方做的是对手方交易，如果对手方取得了一个很高的价值，就是一下子十倍了。你可能期权卖方就是要付出比较高额的代价。很多是知名的一些机构，它可能十年都在做卖空期权，但是他只要一次亏了，他可能就是几年白赚了，所以说既然它是一个带杠杆的衍生品，所以无论是多方还是空方，买方还是卖方，那他其实都有比较高的一个风险存在。所以我们在这块也是提醒投资者是理性投资，然后可以就是说适量的买一些，然后对自己的风险偏好要有所有所了解。

　　主持人：好，接下来我们再聊一聊关于指数型投资指数，增强型的投资等等。我们想知道就是普通投资者被动型的定投，这个好像是在去年的时候，因为市场不是特别好，这个开始普及开来了，但是在专业投资者面前，在机构投资者面前您是如何看待的？

　　郁维：这个基金定投我们看到它其实在风险和收益上跟你一次投是没有太大的区别的。我们看到为什么说是基金定投，我们看到2018年指数可能是一个一直下降的过程中，你发现定投可以不断降低你的成本，但是在2019年就不一样了，你发现如果2019年你继续定投的话，可能就是你的成本是不断地拉高了。其实我们从投资角度来说，其实定投跟你一次投资的话，如果您看的比较准的话，其实是没有区别的。

　　当然有的人他对指数情有独钟，这个也是我们比较推崇的，因为指数很多情况下，他很多都是一个被动的投资，比较客观。而且您不用去选股，很少去踩雷，所以很多人喜欢指数投资。然后他可能有一些闲钱去投资这个指数，这跟美国的理财市场很像，美国理财市场可能跟我们不太一样，比如一些工薪阶层。他们的理财可能很多还是去把闲钱投在标普500里面，他们并没有一个比较多的固定收益去选择，所以他们也造成了标普500一直在走高，这也是他们理财手段比较少的这样的一个原因。然后你买共同基金，因为他们的指数更多都是共同基金，相当我们公募一样，它的交易成本也比较低。如果你自己买股票的话佣金会比较高，所以大部分人都会选择指数投资。

　　主持人：对，我们也期待一个十年牛市，对这个非常期待。那么从目前来看的话，其实大家还是有一定信心基础的，然后往下再讲的话，其实我们也想展望一下新的东西以及更加广阔一点的眼界，我们先从新的东西开始聊起，这个新的就是最近我们刚刚开始是大家开始参与的科创板的话题非常的多。我们先从大面上听一听，郁总您作为一个专业投资人是专业机构投资人，是面对这样一个新的市场，有什么跟大家想分享的吗？

　　郁维：对，首先肯定是很看好，也很支持科创板的建立，其实我们一直希望有一个能对标纳斯达克这样的，然后支持整个国家科技水平，然后拥有一些世界级的科技巨头这样的一个想法，然后科创板一定是提供了一个非常好的这样一个资本市场的平台，然后我相信科创板它应该会作为一个比较重要的战略成分。然后作为我们资本市场一个比较重要的一环。然后我们在投资的角度的话，我们肯定初期的话会主要去看一些科创板，这些公司它真正具有的这些技术水平、人才储备、未来的盈利模式，还是希望对科创板的交易机制各方面都有一个深入的了解。

　　因为科创板我们看到才刚刚开始可能几天，所以说很多投资者他可能还在摸索当中。对，所以有些机构投资者已经参与其中了，科创板打新，而且已经赚了钱了。然后还有一些可能继续再投资。所以这块科创板的话，我觉得在未来的话还是会有一些会有不错的前景。我们看到纳斯达克和道琼斯，我们发现无论是这十年还是之前历史，纳斯达克都走的更加好一些。培养了非常多像苹果，Facebook这种比较不错的科技成长龙头。当然我们也从价格看起来估值是确实高了一些，相对于我们一些主板还有之前的创业板都会高一些。

　　主持人：说到咱们投资者有一个简单粗暴的问题。你看这么高，因为有很多公司其实在主板能找到类似的公司，大家这个问题很简单粗暴。你说是咱们主板把涨上来，把估值拉平，还是说咱科创板你跟回来就是谁跟谁？大家可能思考问题比较线性，比较简单，但是其实这个问题又是大家比较纠结的，您从专业角度来讲，您是如何思考这个问题的？

　　郁维：对，因为科创板它作为一个新兴的板块，而且它作为是一个小市值公司作为一个成长型公司的一个平台，他拥有一个较高的估值是合理的，因为它未来的增长可能远远高于一些已经成熟的公司。然后我们看到一些原来的一些板块的这些公司，如果它有同样的一个比较高的科技含量，或者在行业上已经具备一个非常比较强的增长率的话，我觉得他将来估值也会相当于趋同。

　　当然像科创板和主板之前科创板会怎么影响主板确实有一些不同的意见，有的意见可能会觉得是乐观的，就是说科创板对主板的估值会有带动作用的，还有一些可能觉得资金可能就是这么多，你如果不是流到科创板就落到主板是吧？所以科创板会主板有一些影响，但是我们可能更乐观一些，因为我们觉得其实还是整个市场资金较多的话，不是一个非常大的问题。然后你如果行业或者说公司盈利能力确实不错，我觉得资金还是会从其他的地方会流入这样的一个权益的市场，所以在这块我觉得应该是相辅相成的。

　　主持人：好，这个是关于科创板未来的话期待着科创板不断的演进，带给我们更多的惊喜。接下来我们新讲完接下来我们再把眼光放远一点，在2019年或者2018年的年底半年时间过去之后，我们发现货币政策从全世界角度来讲，它是180度大转弯的。以前大家还都想2019年加几次息，退出紧缩机制，尤其是以美联储为代表的退出货币紧缩是大概在2020年下半年还是几个月前的论调。这没多久直接就开始讨论7月要不要降息，要在今年降几次，甚至是在有一次会议纪要里面，我记得应该是在9月还是10月缩小就退出了。所以货币政策以及全球在2009年出现比较大的变化的时候，对我们还是有比较多的影响和关注的。那咱们还是分两条第一条还是说说货币政策的变化。然后再讲一讲在宽松周期里面，您所擅长所从事的欧洲的领域，咱们经济的影响等等。咱们先说第一个货币政策，您是怎么看待的？今天有这么大变化？

　　郁维：对，其实货币政策的话，我们看到其实有一个比较大的变动，其实可预期的。因为我们看到去年其实整个美联储在收紧的同时是遭到了市场比较大的反对，也是2月份美股确实有一波比较大的回撤，调整非常大。所以美联储这个时候，它降息可能也是预计到虽然美国经济一枝独秀，但是在全球经济这样的一个环境下，它依然是会有一个衰退这样的影响，所以美联储在这个降息我们是可以预料到的，当然这次在7月份是25个基点还是50个基点，当然现在大家还有所争议。到底是宽松多久，当美联储它降息，它也是比较顾及到通胀，它通胀一直没有起来，所以它有降息的这样的一个资本，当然现在它还没降息很多，现在没降，但很多已经其他的国家纷纷已经开始降息了。

　　其实我们看到很多一些国家其实受到贸易环境影响也比较大。我们看到很多经济都有负增长情况下，都在进行货币宽松化。所以我觉得美联储在降息这块，其实我们会进一步再去看一下。因为当然如果贸易缓和或者整个世界经济会有一个掉头反弹的情况下，美联储肯定会按在按兵不动会继续的观察，但是我们也去看一下美联储的整个政策，它还是觉得美国经济还是较好，所以它对它降息的压力并没有特别大。当然因为由于美国政府对最近对美联储的干预较多，所以美联储现在也开始在进行一个降息并且内部是有比较大的一个争论。

　　主持人：接下来我们就聊一聊。对于我们的影响，包括您的固收，包括债券类，您都说一说它们会不会在接下来带给我们更多哪些影响？

　　郁维：对，因为我国的货币政策它可能受美联储政策还是比较对比较小的，其次就是说我们国家在货币宽松的情况下，其实从去年就有一定的货币的一些宽松，像这样连续的定向降准。所以在整个资金的这样的一个程度，我们觉得还是比较稳健，还是没有趋紧的。所以说我们觉得在固收市场，我们看到在国债市场从去年底开始，从2018年初开始，我们看到国债，还有国开债，一些利率债都走出了一个不错的市场。信用债、一些高评级信用债，其实它的价格也是在不断的提高。所以这块我们觉得固收市场未来在降息环境下，也就是全球宽松这样情况下，我觉得还是比较有盼头的。

　　主持人：好，这是关于近半年以及接下来咱们下半年一直都会被放到媒体头条上关注的一些货币政策的变化，接下来咱们也聊一聊下半年不好的一些事，就能不能展望一下。好的咱们都讲到了，有没有值得让我们警惕的国际包括国内的一些风险，您给大家简单的细数一下。

　　郁维：当然有我们看到股市可以看到很非常重要的一部分力量，就是外资的力量，所以外资的力量它现在当然也是看好中国的对未来的市场，所以我们看到它不断的在进入中国股市，当然这样的话就导致我们对外围市场会有一定的敞口。如果我们说美国市场或者欧洲市场，它的相对来到了一个周期的尾部，特别是美股，我们看到它的估值都已经非常相对已经非常高了，所以不保证未来可能股市上，比如说美股它可能有一个比较大的一个波动，所以这块可能是未来半年到一年我们觉得可能比较大的一个风险。

　　我们看到外资它可能都有一定的趋同性。如果说美股欧股它都有一定回撤，它就会进行收缩，那么外资也会从可能相应的回中国市场会有一些联动。我们看到确实在外资不断进入以后，中国市场跟外围市场的它的关联度确实是有一定的提升。所以这块我是一个可以注意的影响，当然我们也反过来看，我们估值的话，各方面还是有吸引力的。所以在这个上面也不用过多的担心。所以甚至在2900点这个位置，我们觉得大部分的是股票之类的，他们还是有一定吸引力的。

　　主持人：好，非常感谢郁总，今天我们非常广阔的聊了市场很多个点，那期待未来市场给我们更多机会，同时郁总也多抽时间给投资者答疑解惑，好，今天节目暂时先到这里，我们下期节目再见。

（文章来源：东方财富研究中心）