新三板文化传媒TOP15：逆境之下谁能脱颖而出？

来源:安信证券 2019-05-13

　　营收规模持续扩大，10%公司贡献70%以上净利润。自2015年以来，新三板文化传媒板块营业收入规模持续扩大，2018年度达到554.33亿元，然同比增速持续降低，从2016年的34.25%降至2018年的8.38%；板块净利润自2016年以来持续下滑，2018年板块净利润累计24.95亿元，同比减少46.2%。2017年板块亏损率为33%，2018年升至45%。若剔除未盈利公司，净利润排名前10%的公司的净利占比达到了72%。其中2018年归母净利润在8000万元以上的公司累计11家，营收同比增长14%，净利润同比下滑14%；在3000万元至8000万元之间的公司累计27家，营收同比增长27%，净利润同比增长16%；在1000万元至3000万元之间的公司累计68家，营收同比增长20%，净利润同比增长18%。龙头公司整体净利润下滑的原因，在于部分头部公司业绩出现“变脸”。

　　行业梳理：强监管之下，影视动漫与游戏娱乐板块受限明显。细分板块来看，从收入规模来看，新三板文化传媒板块中，广播电视、平面媒体、营销服务营收规模增长较快，2018年板块收入同比增速在10%或以上水平，影视动漫、游戏娱乐两大板块收入与去年基本持平；A股营销服务基于龙头优势，板块收入同比增长25%，游戏娱乐公司在整体游戏版权放缓节奏下显露竞争优势，收入同比增速10%。新三板影视动漫公司利润同比下滑-142%，是利润下滑最为明显的板块，游戏娱乐板块利润同比下滑-46%；相比之下，A股影视动漫板块净利润同比下滑-145%，游戏娱乐板块净利润同比下滑-201%，在整体监管趋严之下，行业内大公司也未能独善其身。

　　估值预览：文化传媒估值区域平稳，目前位于18-20X区间。估值端可比口径下，2017-2018年新三板文化传媒整体估值区域平稳，大致介于18-20X之间，2018年整体略有回升；A股文化传媒板块估值自2016年以来持续下行，从34X降至22X左右，与新三板文化传媒板块存在估值差异。

　　文化传媒TOP15公司精选：我们从超500家文化传媒公司中选出15家在成长性、盈利性中较为突出的公司，主要分布在营销服务(永乐文化、米奥会展、中青博联、掌众科技、自在传媒、多想互动、铠甲网络)、影视文化(流金岁月、长江文化、森宇文化)、平面媒体(中信出版)、游戏娱乐(英雄互娱、华强方特、点触科技、智明星通)。

　　风险提示：行业竞争加剧，行业监管趋严，经济下滑。