沽空机构3方面质疑恒安国际：价值“接近零” - 犀牛之星

　　沽空机构Bonitas发布做空恒安国际(01044.HK)的报告，称股票价值“ 接近零 ”。Bonitas称，做空恒安是因为公司自2005年以来已捏造了110亿人民币的净收入，这在其资产负债表上表现为虚假现金，负债累累，我们断言恒安的股权最终毫无价值。

　　沽空报告主要从三方面质疑恒安国际(01044.HK)：

　　1)质疑恒安卫生巾部门的营业利润率太高(恒安是51%，竞争对手为15%)

　　恒安国际(01044.HK)以其在中国的“Space 7”，“Anerle”和“Anle”品牌卫生巾而闻名。在一个非常饱和且商品化的行业中，恒安声称其2018年上半年的卫生巾部门营业利润率为51%，而其竞争对手正在努力创造15%的营业利润率。据报道，恒安公司卫生巾业务的历史资产回报率同样值得怀疑，声称2016年卫生巾资产的回报率达到了惊人的72%！

　　2)认为恒安尽管账上有198亿现金，营运资金余额为人民币76亿元，但仍旧疯狂举债

　　我们认为该计划是通过公司间相关交易网络精心策划的，以人为地夸大利润并隐藏虚假现金余额。尽管截至2018年6月30日，尽管现金和银行存款余额为人民币198亿元，营运资金余额为人民币76亿元，但恒安一直在积极筹集债务以支持其业务。在2018年8月至12月的五个月里，恒安向投资者发行了六笔不同的债务，共筹集了75亿元人民币，其中大部分收益用于营运资金！

　　3)与关联方进行虚假交易，创建虚幻的交易量，收入或利润

　　内部人员以欺诈为特征，与关联方进行虚假交易，根据欺诈者的预期结果创建虚幻的交易量，收入或利润。这些虚假交易通常仅在纸面上，并且捏造的买卖活动作为应收款和/或应付款出现在交易对手的资产负债表上。我们怀疑这是恒安内部人员历来隐瞒审计师可疑活动的方式。

　　该计划的协调者已获得丰厚的现金红利奖励。自2005年以来，恒安已经支付了186亿元人民币的股息，这意味着恒安内部人士已经从股息中掏出了至少约78亿元人民币。此外，我们发现恒安的内部人士声称与恒安就福建房地产投资进行交易的私营企业未得到披露，这增加了我们的怀疑，即从恒安中吸取了额外未披露的利益，以牺牲投资者为代价来丰富内部人士。

　　那么，投资者如何评价一家由不法商家操纵的上市公司，这些公司使用公司间的虚假交易来产生和隐藏捏造的利润和现金？我们认为，只要恒安的内部人员仍然是家庭亲属，恒安的现金和资产将被吸走，以牺牲债权人和股东的利益为代价，从而使内部人受益。如果恒安的运营控制权发生变化，我们怀疑新团队会发现恒安的账簿包括夸大的增长率和盈利能力以及高度夸大的夸大资产估值。

　　随着这个传奇的解除，我们怀疑恒安会出现债务契约违约，资本成本增加，杠杆率提高以及股息支付减少等问题。考虑到恒安2018年6月30日的短期金融负债余额为178亿元人民币，而恒安在过去五个月内增加了75亿元人民币的短期债务，我们认为债权人可能会争先恐后地要求偿还债务。

　　恒安国际(01044.HK)随即跳水，一度跌近9%，目前跌幅在6%左右，报56.65港元，最新总市值684亿港元。

（文章来源：格隆汇）