混合做市能否成为新三板做市制度的改革方向 - 犀牛之星

　　8月25日将是新三板做市交易正式推出四周年。关于新三板做市交易和指数的现状，只需两个对比即可一目了然：23日做市系数(899002)收盘点位775.08点，相比2014年12月31日基准点位1000点下跌22.5%，相比2015年4月8日历史高位2673.17点下跌71.01%。

　　展望新三板做市交易的未来，笔者个人建议全国股转引进混合做市作为主要的改革方向和目标。

　　混合做市相关的官方消息可以追溯到2016年10月18日在合肥中国国际徽商大会“资本市场助推产业升级对接会”，会上全国股转系统监事长邓映翎发表了主题为《深化股转系统改革，优化服务实体经济》的演讲，提及一种思路就是把所有的创新层都由现在用的传统的做市商制度把它变成混合型的做市商交易。

　　此前，多数市场专家把增加做市商队伍当做提高做市效率的“救命稻草”，并定为做市制度改革的方向和目标。但笔者个人认为，扩大做商队伍只是一个辅助和补充手段而已，只能治标无法治本。

　　例如，粤林股份(831455)曾坐拥11家做市商，却出现过整日无一笔交易的现象。所以，挂牌企业拥有做市商的多寡并不是判断该股票活跃性的充分条件，最多也只能是必要条件而已。又例如在2015至2016年，许多企业因为迷信做市商越多越活跃的观点，都投入了巨大的人力和金钱去对接券商协助做市，但最后市场表现令人大失所望。

　　谈到增加做市商队伍，必然会提到私募做市。2016年12月13日，股转网站公布了私募机构做市业务试点专业评审材料评分的前10家名单，新三板首批私募做市名单终于揭晓。对此，笔者个人认为，由于我国的券商等金融性牌照是稀缺资源，审批一直未放开，私募机构去争取市牌照最主要的目的是借道做市资格取得类券商牌照，其次才是通过做市获利。至于私募做市来解决新三板流动性更是鲜有人为，能否带动流动性还得取决于私募做市商的家数、人数和钱数及其做市业务的深度和广度。但因为管理层担心风险等种种因素，20个月过后这10家私募仍未成型。

　　混合做市可以从两个角度来通俗地理解：第一，在交易方式上，在现行做市转让中引入竞价交易；第二，在交易对象上，投资者可以和做市商交易，也可以和其他投资者直接交易。这种交易模式在国外已经有成熟的应用了，我们可以借鉴和拿来，洋为中用。

　　笔者认为，混合做市既可以保证现有做市制度“提供报价和撮合交易”的初衷，又可以避免做市商的消极做市行为，还可以实现报价的公开，更可以保证交易的及时和公平，真正让做市交易的优势发挥至极致。