七彩化学 上会路上质疑不断 - 犀牛之星

业绩逆行业走高、募投项目盈利能力不足、耗电量变动趋势与产量变动趋势不一致......

早在今年3月底就发布了招股说明书的鞍山七彩化学股份有限公司(简称：七彩化学)最终等到了上会的一刻。然而，《金融投资报》记者注意到，随着招股书的披露，市场对七彩化学的质疑声不断。11月6日发审委是否会通过七彩化学上市申请？市场广泛质疑是否会影响七彩化学的上市路？晚些时候便会有答案。

招股书显示，七彩化学2015-2017年分别实现营收3.70亿元、4.42亿元、5.53亿元，同比增速分别为19.45%、25.11%；同期净利润为3882.60万元、7566.99万元、10338.45万元，同比增速分别为94.89%、36.62%。从近三年业绩来看，七彩化学虽然业绩持续增长，但业绩波动剧烈。可以看到的是，七彩化学2016年营业收入增速不及两成，但净利润却几近翻番。而2017年公司营业收入增速明显加快，但净利润增速却出现大幅放缓。

从七彩化学披露的同行业可比上市公司来看，亚邦股份2016年、2017年净利润均同比出现下滑，且2017年下滑明显加快。百合花2016年净利润同比实现正增长，但增速明显放缓，2017年业绩开始负增长。而在行业内上市公司业绩普遍下滑背后，七彩化学业绩却一枝独秀。

业绩逆行业走高的同时，七彩化学净资产收益率也十分抢眼。公司2015年-2017年净资产收益率分别为12.33%、18.87%、26.39%，不仅持续增长，且增长幅度明显加快。然而，亚邦股份、百合花同期净资产收益率均出现持续下滑态势，2017年亚邦股份净资产收益率相对较高，但仅有14%，百合花则仅有10.92%。七彩化学净资产收益率远高于同行业可比上市公司的合理性也受到了市场普遍质疑。

作为市场关注的焦点，IPO公司募投项目的盈利能力直接关系着市场对公司未来的预期。其他IPO公司募投项目往往都有一个很好的盈利预期，而七彩化学募投项目盈利能力却明显不如现有业务。同时，新增产能能否顺利消化也存不确定性，项目建设必要性同样遭受市场质疑。

具体来看，2017年七彩化学全部产能为6140吨，平均每吨实现销售收入8.98万元，每吨净利润1.68万元。根据招股书披露，募投项目建成后，预计新增产能10900吨。再从投资项目经济效益分析来看，公司预计多个项目投产后实现年新增营业收入71924万元、新增净利润9325万元。简单计算发现，募投项目新增产能平均每吨实现销售收入为6.59万元，而净利润每吨为0.85万元。对比来看，募投项目新增产能平均每吨实现销售收入为2017年的73.38%，而净利润则仅有2017年的50.59%，每吨实现净利润较2017年几近“腰斩”。

再从近三年公司产品销售单价来看，虽然销售单价出现持续下滑，但幅度不大。2016年销售单价同比下滑0.35%、2017年同比下滑3.72%。为何会做出如此之低的盈利预测？是对产品没有信心，还是对市场前景没有信心？七彩化学并未解释。

除募投项目盈利能力过低被质疑外，七彩化学新增产能能否顺利消化的问题也备受关注。有市场人士质疑认为，虽然公司销量出现持续增长，但并未出现爆发性增长。从市场来看，也不存在需求暴增的预期。而公司此次募投项目将新增产能10900万吨，较现有产能扩大177%。如此大幅的扩产，能否顺利消化将是影响公司未来业绩的关键。如果新增产能或会形成无效产能，加之产能增加后带来的管理费用等增长，会拖累公司业绩。

七彩化学产量与耗电量增幅不匹配的问题也受到市场广泛关注。

招股书显示，2015年-2017年，公司产量分别为3932.37吨、4960.39吨和6140.18吨，同比增长幅度分别为26.14%、23.78%。同期，公司的耗电量分别为2478.09万千瓦时、2529.27万千瓦时、2944.32万千瓦时，同比增幅分别为2.07%、16.41%。在产能增幅相对平稳背景下，公司2017年耗电量同比增幅竟高出2016年耗电量同比增幅14.34%。

七彩化学在招股书中表示，“公司电消耗增长下降源自于节能增效措施的实施”，那么，在产量同比增速前高后低的情况下，耗电量增速为何会前低后高？有质疑认为，耗电量的变动趋势与产量的变动趋势并不一致，值得怀疑。其中或存财务数据造假、信息披露错误之嫌。

除上述问题外，市场对七彩化学还存在多个质疑，《金融投资报》将继续关注。