鲁华泓锦冲刺IPO盈利指标低于同行 - 犀牛之星

近日，淄博鲁华泓锦新材料股份有限公司(以下简称“鲁华泓锦”)向中国证监会报送了招股书申报稿，正式踏上A股上市之路。其本次拟在深交所公开发行股票不超过1.49亿股，发行后总股本不超过5.94亿股，募集资金约7.07亿元。

《中国经营报》记者从招股书获悉，报告期内(2015年~2018年第一季度)鲁华泓锦的盈利、营运及偿债能力各项关键财务指标均低于同行业上市公司平均值；此外，该公司还因未批先建、安全生产事故、环保等问题遭到当地主管部门多次行政处罚。

10月11日，记者来到位于山东淄博市的鲁华泓锦总部，并就上述问题向该公司核实采访，但工作人员表示，因相关领导不在，无法作出解释，相关问题以招股书披露的信息为准。

效益及效率指标偏低

鲁华泓锦是主要从事新型高分子材料研发、生产和销售的高新技术企业。其主营业务为利用上游大型裂解乙烯装置副产的碳碳九馏分为原料，产品主要应用于橡胶、轮胎、医药材料、汽车、建筑等领域。

目前，鲁华泓锦控股股东为富丰泓锦、郭强、长城时代，三者合计持有公司31.5596%的股份。其实际控制人为郭强、郭鑫龙叔侄二人。

据招股书显示，报告期内，鲁华泓锦分别实现营业收入18.95亿元、17.29亿元、20.74亿元和6.20亿元，同期净利润分别为0.74亿元、0.24亿元、0.83亿元和0.27亿元。从趋势上看，其营收与净利润趋同。2016年营收及净利润同比分别下滑8.76%和67.57%；2017年营收及净利润的增长率分别为19.91%和245.86%。

从上述财务数据可以推算出各期净利润率。报告期内鲁华泓锦的净利润率分别为3.88%、1.40%、4.03%和4.43%。2015~2017年，鲁华泓锦净利润率平均值仅为3.1%。

在招股书中，鲁华泓锦选取了齐翔腾达（002408）、石大胜华（603026）、卫星石化（002648）、上海石化（600688）四家上市企业作为对比公司。记者据四家企业公开的财务数据测算得知，2015年~2017年，这四家公司的净利润率平均值为3.83%，高于鲁华泓锦的3.1%。

值得一提的是，2016年上述四家公司的净利润率平均值约是鲁华泓锦的4.8倍。对此，截至记者发稿，鲁华泓锦未就此作出解释。

净利润率是反映企业盈利能力的一项重要指标。该指标越高，说明企业从营收到利润的转化中损耗较少，也即是有更多的收入可以转化为盈利。

记者查阅招股书发现，报告期内鲁华泓锦营业成本分别为16.13亿元、13.87亿元、16.73亿元和5.17亿元。记者测算获知，其各期营业成本占营业收入的比列分别高达80%以上。

据招股书披露，报告期内，鲁华泓锦的产品成本由直接材料、直接人工和制造费用构成。其中，直接材料主要包括碳五、碳九、乙烯焦油、MTBE等化学原料，直接人工主要为生产人员工资，制造费用主要为水、电等能源耗用和生产设备的折旧费等。

鲁华泓锦解释称，直接材料成本金额主要由原材料价格所决定，由于公司生产所需主要原材料碳五、碳九为乙烯裂解副产，故与原油价格同向变化。2016年起原油价格震荡回升，自2017年下半年，原油价格有较大增幅，故直接材料成本在2017年起金额占比有了明显的提高。

除营业成本较高之外，鲁华泓锦的期间费用率也比较高。报告期内，其销售费用率基本维持在2%左右，最近两年及一期均高于同行业上市公司平均值；而报告期内管理费用率分别为8.75%、11.34%、10.32%和7.84%，同期同行业上市公司的管理费用率平均值分别仅为5.32%、4.82%、3.35%和3.67%。鲁华泓锦表示，公司管理费用率与同行业可比上市公司相比较高，主要系停工期间费用及研发费用较高导致。

不过，记者测算发现，报告期内鲁华泓锦研发费用占营业收入的比列分别为3.34%、3.55%、3.61%、3.34%。与同行业平均值相差无几，且低于卫星石化及石大胜华的研发投入。

从效率上看，鲁华泓锦同样低于同行业上市公司平均水平。

记者测算发现，2016年和2017年，鲁华泓锦的总资产周转率仅为0.89次和1.08次，而同期同行业上市公司平均值为1.43次和1.96次。

此外，据招股书显示，2015年~2017年，鲁华泓锦的加权平均净资产收益率分别为3.61%、5.04%、7.94%，三年加权平均净资产收益率平均值不足6%。虽然近三年其净资产收益率呈稳步上升趋势，但与同行业比较仍处于低位。记者查询上述同行业上市公司2017年财报发现，2017年石大胜华的加权平均净资产收益率为11.92%，上海石化为21.36%，齐翔腾达为13.12%，卫星石化为19.71%。可以看出，鲁华泓锦加权平均净资产收益率远低于同行业上市公司。

净资产收益率指标反映企业股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。而加权平均净资产收益率是指，企业经营期间净资产赚取利润的结果，是动态的指标，说明经营者在经营期间利用单位净资产为公司新创造利润的多少。

招股书信息显示，鲁华泓锦本次计划通过IPO募集资金约7.07亿元，其中1.5亿元补充营运资金，其余分别投向碳九树脂产品升级改造项目、1.5万吨/年聚异戊二烯胶乳项目、1万吨/年叔丁胺技改项目及智能化安全监控及信息化管理升级项目。

鲁华泓锦在招股书中表示，本次股票发行完成后，公司总股本和净资产规模将有较大幅度提高，而募集资金从投入到产生效益有一定的建设及运营周期。因此，本次发行后在一定期限内，预计公司净利润增长幅度将小于净资产增长幅度，从而导致公司每股收益、净资产收益率短期内下降，公司存在即期回报被摊薄的风险。

因违规多次被罚

盈利能力不及同行的同时，鲁华泓锦的内控制度及管理等规范运行上似乎也存在疏漏。报告期内，该公司及其子公司因未批先建、安全生产事故、环保等问题遭到当地主管部门的多次行政处罚。

鲁华泓锦建设的5万吨/年异戊橡胶、碳五树脂技术改造、研发中试基地改造项目工程未按规定到建设行政主管部门办理建筑工程施工许可证，不具开工条件，擅自开工建设。对此，2015年10月9日，淄博市张店区住房和城乡建设局对其作出罚款5万元的行政处罚。

2015年3月23日，因全资子公司天津鲁华加氢树脂工程未办理《项目施工许可证》手续，天津市滨海新区建设和交通局对天津鲁华作出罚款93219元的行政处罚。

不过，报告期内鲁华泓锦较为严重的是一起安全生产事故。据天津市政府官方披露，2017年5月9日下午17时17分左右，中国化学（601117）工程第四建设有限公司(以下简称“中化四建”)在位于天津市滨海新区大港石化产业园区的天津鲁华院内，对停用的有机热载体锅炉连接管道进行拆除作业时，发生一起一般闪燃事故，造成1人死亡，直接经济损失约为247万元。

事故涉事工程名为天津鲁华2万吨/年加氢石油树脂项目，由中化四建于2016年12月承建。

据天津市滨海新区安监局等部门出具的调查报告显示，天津鲁华未履行安全生产主体责任，教育和督促本单位现场监护人员严格执行本单位的安全生产规章制度和安全操作规程缺失，未履行发包方安全生产的职责。

据调查报告，黄某某为中化四建管工，其在没有焊工资格证的情况下违章作业，导致管道发生闪燃，鉴于其已在事故中死亡，建议免于责任追究。相关政府部门对上述涉事企业的责任人进行了罚款、记过及行政警告处分。

其中，招股书显示，2017年8月7日，天津鲁华董事长及法定代表人张宗龙收到滨海安监局出具的《行政处罚决定书(个人)》。处罚事由为：张宗龙作为天津鲁华董事长，没有认真履行安全管理职责，未按照规定实施单位的安全生产教育和培训工作；督促、检查项目安全生产工作缺失，未能及时消除热载体锅炉管道查处中的事故隐患，对事故发生负有责任。滨海安监局对张宗龙作出罚款34214.40元的行政处罚。

除上述处罚外，鲁华泓锦控股子公司武汉鲁华，在报告期内还曾受到两次环保处罚。

2015年12月初，武汉市环境监测中心对武汉鲁华位于武汉化工区北湖组团化工大道吴沙路的生产厂区进行(废气)污染源监督性监测，监测报告显示，造粒车间北排口(1#)监测点位颗粒物监测结果超标。武汉市环境保护局对武汉鲁华作出罚款8万元的行政处罚。

2016年8月30日，武汉鲁华收到武汉市环境保护局的《行政处罚决定书》，处罚事由为：武汉鲁华“C5、C9及裂解燃料油综合利用”建设项目需配套建设的水污染防治设施未经验收，但主体工程已投入生产。武汉市环境保护局对武汉鲁华作出责令该项目停止生产、罚款5万元的行政处罚。

不过，对于上述因违规、安全事故、环保等问题被多次处罚的情况，鲁华泓锦认为，上述处罚对公司生产经营不构成重大不利影响，不属于情节严重的重大违法违规行为。