国信证券:凯诘电商买入评级 - 犀牛之星

为品牌商提供一站式电子商务解决方案

公司为各类品牌商提供电子商务一站式解决方案、互联网营销服务，服务范围包括：前端网站建站、营销推广，后端仓储物流、IT技术。公司在快消品细分行业处于领先地位，核心合作品牌包括亿滋、乐高、大王、皇家宠物、高露洁、KFC、天维美等。公司以GMV结果为导向，助力核心客户业绩增长；以天猫为流量入口，战略发展B2C业务，提升综合盈利能力。

人才是快速发展的核心推动力，仓储布局形成壁垒

公司拥有长期从事销售管理、运维工作的核心团队，高管均来自世界500强企业；拥有专业的工业化设计及营销策划团队，经典案例包括奥利奥音乐盒、KFC新零售实践等。仓储布局方面，公司配置中小企业难以建设的完善物流配送系统，于上海、广州、天津、成都等地设立了共16个仓储中心。

品牌电商服务进入细化运营阶段，各领域渗透率仍低

品牌电商服务行业先后经历价格优先、品牌入驻、细化运营等发展阶段，从淘宝C2C演变为天猫等为主的B2C平台，提供代运营、购销等多种合作模式，以及数据营销、线上线下全渠道等新兴服务。该行业在各个零售领域的渗透仍然较低，未来将有更多品牌选择专业服务商，以更高效地切入线上市常

品牌服务商各自领跑细分行业，并未形成明显的品牌争夺：凯诘——快消品，宝尊——3C及服饰，丽人丽妆——美妆，若羽臣——母婴。公司在整体收入排名中逐渐靠前，ROE处于中上水平。

品牌方授权终止的风险；拓展新品牌进度不及预期。

电商服务商快消品细分龙头，首次给予“买入”评级

公司是为各类品牌提供电子商务解决方案的综合服务商，专注且领跑快消品细分行业，主要合作品牌包括亿滋、乐高、皇家宠物、KFC等。公司乘风于网上零售的持续渗透，发挥人才、仓储优势，结合多维度营销手段，与品牌共享成长。预计公司18/19/20年每股收益分别为1.36/2.04/2.66元，对应PE分别为10.3x/6.9x/5.3x，，首次给予“买入”评级。