【犀说IPO】轶德医疗：专注手术显微镜 蓄势突围中低端市场 - 犀牛之星

今年医疗主题得到投资资金的追捧，A股医疗器械板块从2月份的最低点到现在上涨了27%，而同期的上证指数基本没变。这其中专注于眼科医疗服务的企业——爱尔眼科，期间的股价上涨超过50%，近5年的涨幅更是达到9倍，公司的营收和净利润增速连续5年超过20%，其业绩增长主要靠在优质服务下的连锁店扩张。既然爱尔眼科的增长要靠连锁店的扩张，那给它提供医疗设备的供应商应该也会跟着受益。

沿着这个思路，犀牛君在新三板就发现了一家提供眼科手术显微镜的企业——轶德医疗（839056）。近年来业绩快速成长，在目前新三板交易行情非常冷清的情况下，轶德医疗在过去一年还经常有交易发生，实属难能可贵，所以犀牛君决定把它作为今天犀说IPO的主角。

渡过10年长征 公司开始进入快速成长阶段

轶德医疗成立于2001年，2016年8月挂牌新三板，并于2018年进入创新层。公司主营业务是手术显微镜及其配套系统的研发、生产和销售。目前的主要产品是眼科手术显微镜，已具备量产能力的产品还包括宠物眼科手术显微镜和泌尿外科手术显微镜，预计2018年实现批量销售。

手术显微镜属于医疗器械中的二类产品。我国医疗器械按照风险程度来划分，第一类风险程 度低，包括外科用手术器械（刀、剪、钳、镊、钩）、刮痧板、医用X光胶片等；第二类风险程度中等，包括医用缝合针、血压计、体温计、心电图机、脑电图机、显微镜等；第三类风险程度高，包括植入式心脏起搏器、角膜接触镜、人工晶体、超声肿瘤聚焦刀、血液透析装置、植入器材、血管支架等。

风险程度越高，医院越倾向于购买大品牌的产品。因此，在中高风险医疗器械领域，国外品牌凭借品牌知名度和产品质量，长期占据了主要的市场份额。而国产品牌如果没有打持久战的战略和毅力，可能连占个坑好好生存的机会可能都没有。

轶德医疗从2001年成立到2014年，经过13年的发展，彼时公司营业收入只有729万，研发投入40多万，2015年营业收入大增到2871万，但员工总数也只有43人，研发人员5人，研发投入23.3万。2015年之前的轶德，说它是芝麻绿豆的小公司并不为过。

不过，2015年是公司转折的起点，这一年公司开始引进创投基金并取得医疗器械经营许可证，在资本的支持下，公司2015-2017年成长迅速，营收复合增速接近60%，净利润复合增速接近90%，研发投入从几十万级别上升到300多万。2016年挂牌新三板后，2017年公司定增募集1600多万用于研发和推广，快速增长动力得到延续。

2018年一季度，轶德医疗营业收入同比增长121.54%，净利润同比增长74.8%，增速比2017年明显加快，这是公司将开启新一轮高速成长的迹象吗？

眼科疾病增长趋势不变 手术显微镜需求得到保障

手术显微镜的需求来自微创手术。微创手术的目的是在做手术时最大程度减轻患者的手术创伤，由于人的肉眼分辨能力有限，不能看清人体精细结构，所以无法凭肉眼进行微创手术，这时就需要借助显微镜。

目前，国外微创手术比例已达到 80%-90%，但国内最好的医院之一上海中山医院的微创手术比例仅为 70%，这意味着我国微创手术比例平均水平远低于 70%。因此，我国微创手术仍有较大的发展空间。

眼科疾病由于关系到个人视明问题，所以很敏感，基本都要采用微创手术，所以眼科手术显微镜的需求是刚需。

眼科疾病在医学上属于“大病种”，目前已了解的眼科疾病至少有数十种，其中，白内障、青光眼和糖尿病眼病并列成为世界三大主要致盲疾病，眼疾高危人群主要是老年人、糖尿病患者和青少年，而这几个人群都有持续增长的趋势。

在老年人人口方面，截至2017年底，我国65周岁的老年人口已达 1.58亿，占总人口的 11.4%，预计2020年老年人口数量将达到2.55亿。老年人是白内障、青光眼和糖尿病的高发病人群，也是白内障手术、青光眼手术的最主要治疗群体。

糖尿病患者也在增加。根据国际糖尿病联盟（IDF）报告显示，2017年全球约4.25亿成人患糖尿病，中国糖尿病患者约为1.21亿，排名全球第一，这个数据在2011年是9000万。据统计，糖尿病患者中糖尿病视网膜病变的患病率为 44%~51.3%，若不及早发现治疗，最终患者可能失明。

青少年的眼疾大部分都是由高度近视病变造成，高度近视可导致白内障、青光眼、视网膜萎缩等一系列并发症，我国正常人群中高度近视的总发病率达 6.98%。由于智能电子设备的普及，我国近视眼患病率上升趋势很明显。以上海为例，20年前，上海市小学毕业生发展成为近视眼的仅为极少数，但如今，刚入学的6~7岁上海儿童的近视患病率已接近10%，10岁左右儿童近视患病率已超过50%。北大公共卫生学院教授李玲所做的2016年国民素质调查报告指出，到2020年我国全国人口近视发病率将达到50%，其中高度近视人群将达到7000万人。

由此可见，不管是从老年人人口趋势、糖尿病患者数量，还是青少年高度近视趋势来看，眼科疾病的患者数量还会继续增长，眼科手术显微镜的需求会得到保障。

未来几年，眼科手术显微镜的需求主要来自两方面：一是基层医院，这主要受益于国家推动分级诊疗，而提升基层医院医疗能力的基础就是设备投入；二是以爱尔眼科为代表的民营眼科医院，这些民营医院专业能力和连锁复制能力强，随着眼科疾病患者的增加，它们的连锁扩张还将继续。根据公司预计，2017年国内眼科手术显微镜市场规模达到 30亿元，未来行业增速将保持在 15%-20%。

但是，在国外品牌占领高地的市场中，作为国产品牌的轶德医疗如何才能突围呢？

扎根中低端 蓄势待发

目前，眼科手术显微镜的高端市场由德国蔡司垄断，市场占有率达到70%，然后德国徕卡占有20%。

德国蔡司是一家拥有170多年历史的公司，是全球光学和光电行业的技术领导者，从光刻技术、测量技术，到显微镜、医疗技术、相机、望远镜等都拥有自主产权和极高的领先优势。

早在1957 年，蔡司就开始进入中国市场，目前已在中国设有显微镜、医疗技术、工业测量和视力保健四大事业部，并有1个创新研发中心、7个生产基地和15个销售与服务中心。

不管是从技术优势还是服务质量来看，以轶德医疗为代表的国产品牌想要在高端市场抢夺蔡司的份额还为时过早。因此，轶德医疗的战略是扎根眼科手术显微镜的中低端市场，并横向开拓不同科室的手术显微镜市场，把有效资源最大化的利用是小公司成长的合理路径。

以基层医院为代表的中低端市场是轶德医疗的主要需求来源，因为性价比高。轶德医疗的眼科手术显微镜是通过购买外国的核心零部件，然后按照自己对客户需求的理解来自主设计和组装，所以产品质量可以满足中低端市场的需求，而价格只有国外高端品牌的六分之一。如果以30万的产品价格来划分，目前高端市场和中低端市场的规模大约是各占50%，但是未来的新增量主要以中低端市场为主。

轶德医疗的主要竞争对手是同为国产品牌的苏州六六，产品价格在30万以下。苏州六六的发展方向是眼科医疗器械产品的全覆盖，包括裂隙灯显微镜、手术显微镜、人工晶体、电子器械、激光治疗器械等，而轶德医疗的策略是以眼科手术显微镜为基础，拓展至其他手术显微镜，是横向发展。这样的好处是避免了全面竞争，为发展壮大获得时间周期。

2016年，轶德医疗与爱尔眼科集团、东南眼科医院、温州眼视光医院、朝聚眼科集团、何氏眼科集团等签定了一系列采购项目，顺利进入大客户采购供应商名录，这对公司来说是一个标志性事件，说明产品质量得到大客户的认可。未来随着研发投入的增加，公司将逐步减少零部件外部采购比例，即使是最为核心的光学镜头都会采用自主技术升级和生产，这也是公司产品技术和品牌积累的基础。

手术显微镜应用领域拓展

为了避免在中低端市场的全面竞争，轶德医疗拓展了手术显微镜的产品种类，主要包括泌尿外科手术显微镜和宠物眼科手术显微镜。

泌尿外科手术显微镜主要应用于男性不孕不育手术，包括输精管打通、显微取精等。 由于环境污染、生活压力加大、生育年龄推迟等多种因素影响，男性健康问题增加，精子质量下降。最近10年，世界卫生组织对精子的评估数据全面下调，中国男性与三四十年前相比，每毫升精液所含精子数量从1亿个左右降至目前的2000万到4000万个，而且越是现代化程度高的地区，男性的精子质量随之下降速度也越快，达到每年2%的下降速度。根据前瞻产业研究院的数据，2012-2016年，我国不孕不育人数从4000万上涨到5000万，整体不孕不育率上涨了2.5个百分点，达到15%。 对于如何治疗不孕不育的问题，中国孕育工程组委会秘书长董海燕在表示，微创技术介入不孕症诊疗已成为业界认可的标准之一。因此，泌尿外科手术显微镜的应用前景广阔。

轶德医疗泌尿外科手术显微镜已研发成功，预计 2018 年 6月左右拿到注册证（二类），目前国内只有德国蔡司、徕卡和目乐三大品牌介入了该细分市场，拿到注册证后，公司将成为第一家国产品牌，在中低端市场具有先发优势。

此外，切入宠物眼科手术显微镜则是轶德医疗看中宠物产业庞大的市场。根据发达国家的经验，随着经济收入的提高，人们工作的繁忙，越来越多的人会选择宠物的陪伴来获得情感寄托。 根据中国农业大学动物医学院的研究显示，当一个国家的人均GDP在3000~8000美元时，宠物产业将快速发展，2017年，我国人均GDP已达到8836美元。尼尔森调查数据显示，2015年中国宠物消费占居民总消费比例达到0.37%，而在2010年该比例仅为 0.1%。 根据有宠研究院发布的《2017年度中国宠物行业白皮书》显示，目前我国宠物行业市场规模约为1340亿元。同时，根据瑞鹏股份公开转让说明书数据显示，宠物医疗在宠物消费市场中的占比是23%，市场规模约为308亿。 轶德医疗宠物眼科手术显微镜已于 2017 年四季度投入市场，主要在北上广深等消费能力很强的城市进行布局和推广。目前并没有其他公司涉及宠物眼科手术显微镜领域，因此轶德医疗的先发优势非常明显。

（由于苏州六六没有上市，新眼光跟公司的业务重叠度不高，所以同行业数据比较只供简单参考）