柏荟医疗(872060) : 聚焦超一线城市高端美容外科市场 优质代理... - 犀牛之星

研究员：李泳琪、杨杰琪

报告摘要

柏荟医疗：成立于2012年，主营以外科整形为主的医疗美容服务，同时为客户提供全方位的健康管理服务。

我国医美市场成长空间巨大，行业竞争格局高度分散：我国医疗美容市场规模预测在2020年将达到4640亿元，年均复合增长率达40%。但目前我国医美渗透率仅为2%，对比美国13%，巴西12%，我国医美市场成长空间巨大。我国医美机构超过24000家，其中90%以上为民营机构。美莱、伊美尔、华美等大型连锁机构处于领先地位，但仍没有市场份额超5%的机构。

柏荟医疗“少而精”布局战略借助“区位+营销+人才+战略”四大优势打造巨额单店营收：柏荟医疗聚焦高端医疗美容，采取“少而精”的营业网络，形成良好可控的内部管理，推动强劲的内生增长。目前，公司旗下有4家医美医院，单店营收达到1.95亿元，远高于行业水平。实现超高单店营收的四大支撑分别是：(1)高端区位路线：公司布局聚焦人口基数大、经济水平高的超一线城市，旗下医院成长速度快，成长潜力大。(2)全产业链战略：公司规划建设医美连锁、全科健康医疗连锁、医疗大数据、医疗创新中心四大板块，瞄准相似客户群体，打造医美行业产业链闭环。(3)“代理+自营”双线营销：公司已形成了覆盖全国的代理商渠道体系，未来逐步完善自营渠道的建设，实现双轮驱动渠道营销战略。(4)台湾医美人才坐镇：公司注重引进台湾医美先进人才，匹配高端医美定位，保证医美治疗质量。

1、公司概况

上海柏荟医疗科技集团股份有限公司(以下简称“柏荟医疗”)成立于2012年，主营以外科整形为主的医疗美容服务，同时为客户提供全方位的健康管理服务。公司目前在上海、北京、武汉、广州、东京设立了五家医疗美容分支机构(东京分支机构尚未产生营收)，为高端人群提供美容外科、美容皮肤科、美容牙科和美容中医科等多种医疗美容服务。

公司于2017年8月挂牌新三板，集合竞价方式转让。截止至2018年6月6日，总股本5000万股，其中流通股1416.67万股。

1.2主营业务

柏荟医疗以外科整形为主体业务，2017年外科整形项目营收占比达96.58%。

2 、我国医美市场成长空间巨大，行业竞争格局高度分散

随着居民收入水平提高、医疗技术进步、社会观念转变，医疗美容需求呈爆发式增长。目前，中国已成为全球医疗美容第二大市场，占有率超10%。我国医疗美容市场规模在2015年已达870亿元，预测2020年将达到4640亿元，年均复合增长率达40%。尽管如此，ISAPS数据显示，我国2015年每千人中进行医美消费的仅有1.7人，医美渗透率仅为2%，对比美国13%，巴西12%，我国医美市场成长空间巨大。

目前，我国医美机构超过24000家，其中90%以上为民营机构。监管初入局，行业鱼龙混杂，非法执业者充斥市场，无资质诊所数量是正规诊所的6倍，行业3年内失败案例累计达10万余件。2017年开始，七部委联合整顿医美市场。如今成果初现，大量不具备医美资质的美容院、工作室等退出市场。而正规医美机构的竞争格局目前还处于高度分散的状态，美莱、伊美尔、华美等大型连锁机构处于领先地位，但仍然没有市场份额超5%的机构。

更多关于医美行业的分析，详见《医疗美容暗潮汹涌，搅局者将重塑“行规”》等医美系列报告。

3、柏荟医疗“少而精”布局战略借助“区位+营销+人才+战略”四大优势打造巨额单店营收

柏荟医疗聚焦高端医疗美容，采取“少而精”的布局战略，形成良好可控的内部管理，推动强劲的内生增长。目前，公司旗下只有4家医美医院，单店营收达到1.95亿元。同期相比，华韩整形单店营收为1.05亿元，丽都整形单店营收仅为0.42亿元。

3.1区位布局集中于一线城市，北京柏荟、上海柏荟营收快速增长，新开业武汉柏荟和广州柏荟成长可期

一线城市人口基数大、经济水平高，医美消费能力强，定位于高端医美的柏荟医疗采取着重布局一线城市，再从一线城市扩张到二三线城市的策略。柏荟医疗拥有四家已开业的医美机构，分别位于上海、北京、武汉和广州。上海柏荟和北京柏荟的营业收入规模和增速可观，为柏荟医疗提供持续稳定的收入。上海柏荟于2013年设立，2017年营业收入为4.84亿元，同比增长 51.25%。北京柏荟于2014年设立，2017年营业收入为1.91亿元，同比增长 196.67%。单家医院营业收入领先同行。新设立的武汉柏荟和广州柏荟将复制北京和上海的成功经验，2016年开业的武汉柏荟已扭亏为盈，2017年开业的广州柏荟开始贡献营业收入，预计两者业绩将在未来几年加速释放，成长性十分可期。

3.2“代理商+自营”双轮驱动营销腾飞，台湾医美领军人才打造豪华专家团

医疗美容行业执业机构水平参差不齐，信息不对称的现象较为严重，营销战略对机构业绩的影响极大。目前，公司已形成了覆盖全国的代理商渠道体系，未来逐步完善自营渠道的建设，实现双轮驱动渠道营销战略。

台湾医美产业已进入成熟期，医师培训系统严格。医美医师需经过七年制医学生培养和六年住院医师训练，完成执业医师考试，有资格继续考取整形外科专科医师证书。公司注重引进台湾医美先进人才，匹配高端医美定位，保证医美治疗质量。2016年底，公司拥有一批业内知名的医疗美容专家，包括8名台湾医师和23名国内医师，台湾医师占比达25.81%。2017年医师人数提高至54人，均具有多年医疗美容领域从业经验，得到了广大客户的认可和信赖。

3.3拓展全科健康业务，紧跟集团战略规划打造高端医疗服务闭环

柏荟医疗旗下柏荟化妆品和柏荟文化营业收入低，净利润为负，拖累公司业绩，且两者与公司战略规划不符，2017年已被注销。公司未来的战略规划是通过医美连锁、全科健康医疗连锁、医疗大数据、医疗创新中心四大板块打造医美行业产业链闭环，形成强有力的核心竞争力。2017年，柏荟医疗在上海新设全科健康医疗总部，开展大健康服务。全科健康医疗连锁目前的核心业务为单一病种乳腺癌早期诊断、预防治疗，为女性提供高端健康检测、干预、治疗、管理服务。医疗大数据利用客户群数据优势建立从单一病种乳腺癌数据模型到复合数据模型的精准系统化医疗数据库，有利于把握市场趋势推进服务升级。医疗创新中心以高科技研发为基础，打造融服务、技术、设备、产品等为一体的多模式商业平台，打通上下游产业链。

4、财务分析

4.1 2017年营收同比增长102%，利润稳步上扬

公司营业收入从2015年的1.17亿元增长到2017年7.81亿元，年复合增长约157.86%；归母净利润从2015年的-457.20万亿元增长到2017年的7210.70万元，年复合增长约为297.13%。其中，2017年营业收入和归母净利润的同比增长分别为102.32%和75.53%，公司业绩实现高增长。

4.2毛利率不断提高，净利率受新开院区和装修工程影响略有下降

2015年至2017年公司整体毛利率分别为72.33%、80.76%、83.98%，总毛利率呈上升趋势；2015年至2017年公司整体净利率分别为-3.89%、10.64%、9.24%，2017年略有下降，主要原因是新开业的广州院区处于亏损状态，预计下一年开始逐渐盈利；上海园区进行装修工程，今年摊销费用较多。

4.3美容外科占绝对主导地位，各分支机构并驾齐驱

公司收入来源以美容外科为主。从2015年至2017年，美容外科营收占比均在95%以上，2017年美容外科的营收占比为96.58%。

公司收入来源以上海区域为主。从2015年到2017年，上海区域营收占均在60%以上，但呈不断降低的趋势，2017年上海区域的营收占比为62.30%(2016年为83.33%)。2017年新增武汉、广州区域营业收入，预计北京、武汉、广州等营业区域将逐步培育成熟，上海区域占比还将不断降低。

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