全国首单汽车电商行业资产证券化,凭什么花落神州优车? - 犀牛之星

原标题:全国首单汽车电商行业资产证券化，凭什么花落神州优车？

全国首单汽车电商行业资产证券化产品出炉，最终花落神州优车（838006.OC）。此前互联网公司中，只有阿里巴巴和京东有规模发行过ABS。

5月30日，中金-神州优车汽车应收账款第1-25期资产支持专项计划获深交所评审通过，基础资产为神州优车旗下买买车业务形成的应收账款。

资产证券化（ABS）是股权和债权融资外，一种被广泛采用的融资工具。企业获取现金流后并不增加负债，融资价格低，广受欢迎。中国的资产证券化（ABS）发行规模已经高达1.5万亿。

由于对发行主体有较高要求，目前大部分资产证券化（ABS）发行主体为金融机构。在互联网公司中，阿里和京东是最大的发行主体，阿里巴巴和蚂蚁金服合计发行量已经超过3500亿元。

汽车电商正处于群雄逐鹿阶段，优信、瓜子、人人车等公司都由很强实力。从规模来看，神州买买车还算不上最大的，为什么能发100亿元ABS？

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企业资产证券化成长迅速，深受互联网土豪欢迎

资产证券化（ABS）以基础资产池产生的现金流为偿付支持，增信后发行资产支持证券。

平安证券的研究显示，我国资产证券化市场发行规模从2012 年的 280亿元持续增长至 2017 年的 15100 亿元，复合增速达 122%。企业ABS市场自 2014 年起爆发式增长，2014-2017 年发行规模复合增速高达177%。

互联网公司资产证券化(ABS)中，阿里巴巴是最大的受益者。截至2018 年第一季度，蚂蚁小贷发行总额达 2187亿元，市占率为12.66%。阿里小贷发行金额在1500亿元左右，市占率8%以上。两者相加占到了20%。

即便阿里巴巴这样的企业，也无法满足天量的资金需求。利用资产证券化(ABS)，蚂蚁花呗、阿里小微企业的贷款又变成了现金流。阿里巴巴的钱，永远借不完的秘诀正源于此。

资产证券化（ABS）是将流动性不足的资产转化为流动性较强的证券产品，帮助企业获取现金流而不增加负债，这种融资方式与汽车电商业务的特性吻合。

中国的汽车电商不少，产生的汽车类信贷应收账款规模巨大。一些汽车电商拥有比买买车更多的应收账款，为什么就将这么大的肥肉拱手让人了？

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什么样的企业才能玩得转资产证券化（ABS)?

神州优车专项计划获得了AAA评级。这个评级下，神州优车大概能以6%～6.5%左右利率获得现金流。100亿规模的资产证券化（ABS）获批，对神州优车公司的现金流有质的改善。

近几年，中国涌现出了很多家汽车电商公司。瓜子、优信、人人车都达到了不小的规模，也都大量持有汽车电商应收账款。为什么监管层只让神州优车发行？

中国的资产证券化（ABS），一般要求发行方认购次级份额，大部分发行方都属于持牌金融机构。企业作为发行方，需要企业具备很强的信用背书。目前大部分的非金融机构ABS，发行方都是阿里和京东这样的行业龙头。

神州优车能拿到100亿元的资产证券化（ABS），跻身阿里京东之后，除了交易所对于神州买买车应收账款质地的认可，神州优车的信用背书，行业龙头地位，商业闭环完整起到至关重要的作用。

神州优车的财务情况很健康。过去两年，中国人保、中国银联等战略投资机构合计投资神州优车127亿元。2017年末，公司总资产153.8亿元，长期借款仅为1.88亿元。2017年，神州优车大幅扭亏，亏损绝对额降低到2.6亿元，同比下降92.7%。2018年一季报，神州优车实现盈利1.4亿元。

汽车电商对于瓜子、优信、人人车等公司是全部业务，而神州买买车只是神州优车旗下的一块业务。

2017年，神州优车旗下的一块神州专车在强敌环伺下，已经实现了盈利。发展两年，金融业务神州车闪贷年度收入已经突破数亿元大关，收入涨了几倍，并且实现盈利。

神州优车还持有神州租车(00699)29%的股份，神州租车拥有超过10万辆的车队规模，是中国第二名到第十名的总和，是亚洲最大汽车租赁公司。2017年神州租车营收77.2亿元，净利润8.8亿元。

神州专车、神州车闪贷、神州租车，拥有三块优质业务的神州优车自然是其他的汽车电商望尘莫及的。

优信近日向美国证券交易委员会（SEC）提交了申请，2017年优信整体净亏损达到27.48亿元。这样的业绩，监管机构也断难应允其资产证券化（ABS）发行。

资产证券化（ABS）是顶级优秀企业才能参与的游戏，单纯汽车电商还在激烈的烧钱大战中。神州优车能够跻身阿里京东之后参与其中，根本还是在于公司本身的信用。

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应收账款变现金流，破解融资租赁资金周转难题

对于在汽车行业耕耘多年的神州优车，卖车并非难事。2017年，神州买买车收入规模35亿元，较2016年度增长近4倍。易鑫集团(02858)2017年收入39亿人民币，两者规模相当。

汽车交易天然就有金融属性，汽车金融既能促进交易，也是一项厚利的业务。神州优车推出了"先享受后买车"、"新车 0 首付" 等一系列全新汽车消费模式，深受客户欢迎。

神州买买车业务成长迅速，迫切需要更多现金流去支撑业务。2017年，神州优车经营性现金净流出54.6亿元，核心原因是神州买买车业务采取融资租赁模式，卖车，业务发展越快，对自身现金流的需求越大。

应收账款的现金流回款慢，将会阻碍买买车业务的扩张。神州优车是一家实业公司，即便保持现有的现金流出，很快，地主家也没有余粮了。

如果神州优车选择股权融资，现有股东权益势必会被摊薄。如果公司采用债券方式融资，负债率会提高，也会增加公司债务成本。即便这两种方式获取的资金，也无法满足每年数倍成长的买买车业务。

买买车业务的应收账款普遍优质，但回笼资金时间长，资产证券化(ABS)成为最优选择。理论上讲，买买车业务所有的应收账款都可以通过资产证券化(ABS)收回现金流，神州优车原则上无需额外融资支持买买车发展。

根据深交所的信息，神州优车专项计划由中金公司担任计划管理人，采用储架发行模式，总额度100亿元，发行期数不超过25期。首期发行规模约4.54亿元，期限为4年。

不出意外的话，在神州优车2018年年报中，经营性现金流将大幅改善。

文 | 吴稻城