瑞立科密:2017年实现营收7.2亿元 较上年同比增长66.76%_新三板... - 犀牛之星

公司4月24日公告：2017年实现营业收入72,073.62万元，比上年同期增长66.76%；营业成本为40,854.60万元，比上年同期增加了68.53%；实现的净利润为20,714.58万元，比上年同期增长75.35%。

(1)国家提升商用车安全性要求，公司销售收入大幅增长28,854.56万元，同比增长66.76%。近年来，国家出台一系列提升商用车安全性的政策：2014年10月起，总重量大于12 吨的货车、专业作业车以及总质量大于10吨的挂车必须安装汽车ABS系统；总重量大于12吨的专项作业车应安装缓速器或其他辅助制动装置。2016年7月1日起，M2、M3、N2和不超过4轴的N3类车辆必须安装汽车ABS系统等。受到国家有关安全法规实施的影响，2015年以来公司营收平均增长60%以上，我们认为：随着国家加大相关法规执行力度，公司营收仍将维持增长。

(2)从营收构成来看，公司汽车ABS业务的营收占比高达91.94%。随着相关商用车安全政策的出台，公司ABS业务受到行业政策的推动作用更大，2017年公司汽车ABS业务的营业收入为6.63亿元，约为2014年营业收入的4.8倍；公司电涡流缓速器业务营业收入为4,884.32万元，较2014年增长1,844.46万元。由于公司抓住市锄会，汽车ABS系统的销量大幅增长，公司汽车ABS业务的营收占比由2014年79.78%增至2016年90.28%和2017的91.94%。

(3)公司成本和费用控制能力较强，公司毛利率和净利率分别为43.32%和28.74%。公司营业成本较去年增长68.53%，与公司营收增长率基本一致。受益于公司成熟的商业模式，2017年公司管理费用、销售费用比上年同期仅增长29.04%和17.25%，低于公司营业收入同比增长率，从而带动公司营业利润较去年同比增长118.17%。

2、基于以下原因，我们认为公司值得持续关注：

(1)我国商用车市场销量相对稳定，而商用车ABS装配率仅为39%。根据中国汽车流通协会数据，2010-2017年我国商用车销量在380万辆附近维持波动趋势，我国商用车市场销量相对稳定。根据立木信息咨询数据，2016年我国汽车ABS装配量为2,628万套，同比增长18.3%；其中商用车ABS装配量为370万套，装配率仅为39%。对比欧美国家商用车ABS安装率达到90%以上，我国商用车ABS后装市场的需求将被持续释放。

(2)公司是国内细分领域龙头，具有自主创新并同时开发ABS硬件、软件能力，未来布局轻卡ABS市常公司在商用车安装ABS领域具有品牌、研发、市场等方面优势，能迅速赢得市常未来，公司在开拓重卡ABS市躇础上，将加大轻卡市场的开拓，提前做好相关布局。根据中国汽车流通协会数据，2017年我国轻卡市场销量110亿元，较2016年同比增长50.68%。因此，轻卡市场ABS业务有望为公司带来新的业绩增长。

(3)公司建立了覆盖全国的销售网络，公司客户为国内主要商用车主机厂。公司采取以直销为主，经销为辅的混合销售模式，在全国建立了14个覆盖主要地区的办事处，对重点客户进行售前、售中和售后服务；公司在单个规模较小的集群地区采用经销商方式进行销售。公司客户为国内主要商用车整机厂，包括一汽解放、北汽戴姆勒、陕西重汽、宇通客车等客户。由于汽车电子控制系统是汽车整车的核心零部件之一，公司与汽车整车厂的合作稳定，公司发展具有可持续性。

受到有关安全法规和商用车ABS市场渗透率提升的影响，我们预测2018-2019年公司营收为10.3亿元和12.4亿元，同比增长43%和20%，考虑到瑞立科密的市场地位以及未来加大开拓轻卡市场战略，净利率按照25%和24%进行计算，净利润为2.6亿元和3.0亿元。

【风险提示】整车销售不确定及法规的执行风险，技术替代风险，应收账款、应收票据余额较大风险。