五大疑点笼罩之下 康泰股份IPO能否顺利闯关? - 犀牛之星

　　近日，锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司(以下简称“康泰股份”)在证监会网站披露招股说明书，公司拟在深交所公开发行不超过1823万股，发行后总股本不超过7292万股，保荐机构是光大证券。

　　消息自公布以来，就不断遭到媒体的质疑，康泰股份被推至舆论的风口浪尖之上。

　　公开资料显示，康泰股份的主营业务是润滑油添加剂的研发、生产、销售及服务，并为客户提供添加剂一体化应用解决方案。康泰股份拟通过本次IPO募集资金约2.82亿元，用于年产9万吨润滑油添加剂项目、研发中心建设项目和营销技术服务网站建设项目。

　　新华网经过梳理发现，康泰股份此次招致媒体质疑的原因有五个方面。

　　其一，毛利率上升 近两成收入来自经销竞争对手路博润产品。

　　2015-2017年，康泰股份的营业收入分别为4.82万元、5.01万元和5.41亿元，同期净利润为3767.25万元、4359.75万元和5055.02万元。经销路博润产品的收入分别为8236.04万元、10050.52万元和9347.24万元，占主营业务收入的比例分别为17.28%、19.85%和17.38%。另外，康泰股份的综合毛利率也呈现出上升的趋势，2015-2017年分别为18.06%、20.6%和21.75%。

　　值得一提的是，美国路博润是国际上四家最大的润滑油添加剂生产商之一，属伯克希尔哈撒韦旗下公司，其部分高端润滑油添加剂产品，国内企业尚不能生产，只能依赖进口。路博润等国际四大润滑油添加剂生产商在中国的主要销售模式是通过经销商进行分销，公司全资子公司北京苯环是路博润的经销商。路博润产品经销业务对公司经营有较大影响。虽然公司与路博润的经销业务关系从2004年开始，已经持续十余年从未间断，但是如果未来路博润不与公司合作，将会对公司业务产生较大负面影响。

　　其二， 产能过剩仍募资扩产。

　　招股书发现，康泰股份似乎有点急于募资，近年来，康泰股份一直在扩大产能，盲目的扩张导致了产能过剩的情况。

　　由数据可知，在2017年康泰股份设计产能扩大了20000吨，而后导致当年主要产品产能利用率仅有70%。据了解，本次募资用途中有2.07亿资金用于年产9万吨润滑 油添加剂项目，占总募集资金近75%。而以现有产能发展速度，很难一下子达到目标。对于产能过剩时仍然募资，最要防范的风险莫过于企业更改募集资金用途。

　　其三，存在采购疑点。

　　康泰股份于1998年5月成立，在润滑油添加剂领域深耕多年，此前，曾在新三板挂牌上市，最近，准备冲击中小板上市。

　　据相关媒体调查发现，康泰股份前五大供应商之一上海奥悠石化科技有限公司（以下简称“上海奥悠”）存在一些疑点，具体如下：

　　公司历年来主要供应商均为石化领域的领导者，譬如中国石油、扬子石化、路博润等知名公司，而2014年上海奥悠成为其第二大供应商时，上海奥悠成立仅为1年，那么是什么理由让这家初出茅庐的年轻公司被青睐呢？

　　工商数据显示，上海奥悠由王庆兰、孙慕英、张福菊共同投资设立，注册资本300万元，据悉，这三大股东均已年过七旬。另外，该三人在2016年7月参股并设立了一家与上海奥悠经营业务完全相同的公司，名为上海奥恺石化科技有限公司。

　　另外，有两点值得注意得是，一是据调查上海奥悠的办公地点为私人住宅，二是上海奥悠职工否认与康泰股份有任何交易。

　　而后，经求证得知，康泰股份与上海奥悠的交易主要系康泰股份的全资子公司北京苯环与上海奥悠的直接交易，而康泰股份与上海奥悠的交易模式为经销商形式，不过对此康泰股份并未披露。

　　此外，上海奥悠给康泰提供原材料的来源存有疑点，就目前资料看来，上海奥悠并无实力自主生产出给康泰的原材料，所以必须靠合作或者进出口，而恰在2014年上海奥悠扩大经营范围至从事货物及技术进出口业务。

　　其四，国内市场份额下滑让人担忧。

　　康泰股份代理竞争对手的产品，其收入占主营业务收入近两成，是否有利益冲突也让人产生疑问；更让人担忧的是其在国内市场份额的下滑。

　　招股书称，路博润是世界最大的润滑油添加剂生产商之一，其部分高端润滑油添加剂产品，国内企业尚不能生产，只能依赖进口。路博润等国际知名润滑油添加剂生产商，在中国的主要销售模式是通过经销商分销，康泰股份全资子公司北京苯环是路博润润滑油添加剂产品在中国的两家经销商之一。

　　康泰股份在2017年国内市场占有率为2.57%，比2016年的2.88%大幅下滑，对此康泰股份称：“公司添加剂产品国内销量略有波动，但仍保持在较高的水平。未来随着公司新建产能的逐步释放以及境内销售力度的增强，公司国内占有率将有望逐步上升”。不过康泰股份并未披露这个市场份额报告的出处，也并未解释在国内市场份额下滑的原因。

　　其五，较高的存货余额对公司营运资金的保障提出了较高要求，可能导致资金周转方面的风险。

　　存货高低一直是一个企业财务表现的重要指标，如果存货长期过高的话，也让人对其销售能力和财务数据真实性产生一定的疑问。

　　报告期末，康泰股份存货余额分别是1.35亿元、1.27亿元、1.37亿元，占各期末流动资产的比重分别为53.08%、44.62%、46.25%，占总资产比例为33.06%、28.97%、30.15%。存货主要为库存商品及原材料，两者合计占存货的比例超过97%。

　　报告期各期末，公司库龄一年以上的存货余额分别为1524.85万元、1425.01万元、1714.21万元，占各期末存货余额的比例分别为11.3%、11.25%、12.53%。

　　关于存货周转率，精细化工行业的几家上市公司为4.74，然而康泰股份只有3.2，对此康泰股份解释称，公司的生产模式具有“品种多、批量小”的特点，在以销定产的业务模式下，公司一般抱有1-3个月安全库存，在满足客户正常需求外，还可部分保证某一时点客户大量订单的需求。

　　就上述问题，新华能源频道致电康泰股份，并留下相关问题希望得到回答。但是截至发稿，对方没有任何回应。