顶固集创冲击A股:傍上恒大 但多项财务数据落后同行 - 犀牛之星

　　【新股分析】这家全屋定制公司傍上了恒大 但多项财务数据落后同行

　　若剔除恒大地产的影响，顶固集创2017年营收甚至出现了负增长。

　　张艺

图片来源：视觉中国(21.300,0.01,0.05%)

　　曾错过A股市场转投新三板的家居公司——广东顶固集创家居股份有限公司（下称顶固集创）决定对A股市场再次发起冲击。

　　日前，顶固集创在证监会网站披露招股书，公司拟在创业板公开发行不超过2850万股，募集资金约6.69亿元，主要用于中山年产30万套定制家具建设、智能制造生产线建设、一体化信息系统升级技术改造、品牌及销售渠道建设、其他与主营业务相关的营运资金等项目。

　　顶固集创募集资金用途

　　界面新闻发现，若不是顶固集创在2016年起与恒大地产达成了深度合作，公司营收增长堪忧。

　　业绩表现同行业垫底

　　这是顶固集创第二次申请A股市场IPO，此前，公司在2013年曾递交招股说明书，尝试登陆中小板，人算不如天算，当年IPO停摆。久候难耐的顶固集创撤回申请，决定退而求其次转战新三板，并于2015年10月在新三板挂牌。

　　顶固集创主营业务为全屋定制衣柜及配套家具、生态门、精品五金等家居产品的研发、生产和销售。

　　A股市场上以全屋定制为主营业务的同类型上市公司包括欧派家居(128.760,1.73,1.36%)（603833.SH）、索菲亚(34.640,0.11,0.32%)（002572.SZ）、尚品宅配(156.600,0.76,0.49%)（300616.SZ）、好莱客(27.640,0.33,1.21%)（603898.SH）和皮阿诺(24.480,0.60,2.51%)（002853.SZ）等，公司地点均在广东，前四家位于广州，只有皮阿诺位于中山市，与顶固集创同城。

　　与其他公司不同的是顶固集创是以五金起家，2007年半路杀入定制家居市场，2015年开始向全屋定制方向拓展。如今，已有约六成左右营收为全屋定制家衣柜及配套家具；同时，精品五金业务是公司传统的优势业务，占比约35%；定制生态门业务是公司主营业务毛利的补充。

　　顶固集创近年业绩表现

　　顶固集创本成立时间并不短，2002年12月成立，8个月后索菲亚才成立，后者如今已是全屋定制家居龙头企业。一直以来，顶固集创董事长林新达都期望借助资本市场的力量将公司做大。然而，上次与A股资本市场的错失，也使得这家资历较老的公司发展速度远不及同行。

　　顶固集创2015年、2016年、2017年实现营业收入分别为5.76亿元、7.25亿元和8.08亿元。在可比的这6家公司中，欧派家居2016年营业收入超过70亿元，是顶固集创的近9倍；索菲亚、尚品宅配营收双双超过40亿元；顶固集创仅较上市不到一年，同在中山市的皮阿诺（6.30亿元）略胜半筹。

　　从净利润来看，顶固集创更是垫底同行。2013年、2014年，公司连续两年实现归属于母公司股东的净利润均不超过1000万元，2016年实现归属于母公司股东的净利润也仅4042万元，欧派家居9.5亿元是其22倍，索菲亚6.64亿元也是其15倍，规模最小的皮阿诺也有0.88亿元的净利润，较顶固集创多出一倍。

　　不过，顶固集创在2017年完成了一次资产转让，其旗下全资子公司昆山顶固以5286.38万元转让出售，并产生了1278万元的投资收益。

　　值得注意的是，顶固集创旗下原有7家子公司，而昆山顶固是其中净资产最大的公司。截至2017年底，公司剩下的5家全资子公司中，北京顶固、广州顶固净资产为负，而佛山顶固和中山顶固净利润为负。

　　可见，流动性较差，融资功能弱的新三板上市，对顶固集创业绩增长的帮助十分有限。

　　顶固集创也表示，原有不少竞争对手如定制家居领域的索菲亚、欧派、尚品宅配、好莱客等都率先获得上市融资，并且在资本实力大幅增强后纷纷投入扩大产销规模。公司未来如果不能迅速壮大资金实力并在品牌营销、渠道建设、产品研发设计、定制服务、信息化应用及智慧制造等方面迅速及时地进行足够的投入，未来的市场竞争力及市场地位可能因为激烈的竞争而下滑。

　　销售净利率不及同行一半

　　不仅营收、净利润规模远不及同行业公司，在销售净利率方面，顶固集创也远远落后。

　　从2016年销售毛利率来看，顶固集创为同行业最低，不过，各公司之间差距并不算大，顶固集创与索菲亚、欧派家居基本相当。

　　然而，从销售净利率来看，公司不仅是同行最低，更甚的是，仅不到同行平均水平的一半，只有表现最好的好莱客的三分之一。

　　这已经是顶固集创在净利率大幅回升后的水平了。顶固集创在2013年至2016年销售净利率分别为1.78%、0.90%、3.28%、5.58%，其中2013年和2014年只处于微利水平。传统制造业在经济寒冬之时，转型升级所面临的利润难题在顶固集创身上体现得淋漓尽致。

　　当年的微利还与首次试水IPO未果后，公司进行战略调整有关。2009年-2011年，顶固集创三年的业绩增长较好，但未能上市。之后公司便步入了调整期。

　　林新达也曾对媒体称，“IPO必须要求业绩符合增长率不能低于30%，但企业有快速的成长，也有休息的时间，最后逼得好多企业在休息的时间不敢休息，透支。”而顶固在本来应该休息的时候没有休息，2013年、2014年的调整过后，公司的“业绩很不好”。

　　本轮上市前夕，为符合IPO对业绩的要求，顶固集创又进入了冲刺阶段。公司在2017年销售净利率上升至9.20%，同比上升了3.62个百分点。

　　“顶固是做五金起家的，五金起家的企业通常规模较小，而且知名度不高。在我们定制家居圈，很少有公司会跟他们家进行比较。”广州一家定制家居上市公司高管对界面新闻如此表示，这句话也道出了顶固集创当下的尴尬。

　　恒大地产突成单一最大客户

　　从顶固集创前十大客户情况可以看到，在2016年和2017年，公司的前十大客户名单中赫然出现一地产巨头——恒大地产，且一合作便成公司单一最大的客户。

　　2016年，顶固集创对恒大地产定制衣柜的销售金额为3615.46万元，占总营收的4.99%；到2017年，这一金额骤升3.67倍至1.68亿元，占营业收入的比例已高达20.83%。

　　招股说明书中表示，“报告期内，公司不存在严重依赖少数客户的情况”，虽不“严重”，但界面新闻发现若剔除恒大地产的影响，顶固集创2017年营收6.40亿元，与2016年6.89亿元相比甚至出现了负增长。

　　可见，恒大地产成为顶固集创近两年业绩增长的主因。

　　2017年顶固集创前十大客户情况

　　顶固集创是2016年开始与恒大地产深入合作。双方的合作模式是，恒大地产在消费者购买住房时，给消费者赠送消费券，消费者凭借消费券可以到指定品牌经销商处购买指定品牌产品（包括顶固品牌和索菲亚、曲美等其他品牌），消费券可以抵货款。

　　随着2016年及2017年度，恒大地产业务的发展、送出的消费券增多，导致发行人对恒大地产的销售收入增加。

　　与地产大佬合作不失为顶固集创开拓业务，形成利润增长点的有效方式，但这也不由得让人产生疑问，一旦与恒大地产的合作生出变故，对顶固集创的影响将颇大。