有友食品业绩高度依赖单一产品 年售50万元小经销商占比超六成 - 犀牛之星

仅靠一只泡椒凤爪打天下，有友食品股份有限公司（简称有友食品）冲击A股市场之始，其持续盈利能力就备受质疑。

总部位于重庆的有友食品早在2015年就递交了A股上市申请，一个月前，该公司进行了预披露更新，这意味着，两年等待后公司有望在2个月内接受IPO审核。

实际上，除公司产品结构较单一外，长江商报记者还发现，在员工薪酬水平中，有友食品的生产人员薪酬低于重庆、四川当地私营企业就业人员平均工资。与同业上市公司相比，公司整体薪酬也低于均值。与之对应的是，公司的销售费用、管理费用亦低于同业均值。不对应的是，公司的毛利率不断走高，而同业则基本持平。

尤为值得关注的是，有友食品高度依赖的经销商模式下，个体户经销商占据主导，年销售50万元以下的经销商占比超六成。报告期内，前五大客户共有9家，其中4家为个体户，而公司第一大客户就是一家个体经销商。

2月1日，有业内人士对长江商报记者表示，个体户经销商财务不规范，或将导致有友食品财务难透明。

针对上述问题，有友食品回复长江商报记者称，公司在招股书均进行了披露。

业绩依赖单一产品和单一地区

泡椒凤爪，这个极为平常的休闲小吃，位于西南重庆的有友食品一年能卖出2.7吨。

数据显示，2014年至去年6月底，有友食品实现营业收入8.80亿元、7.52亿元、8.27亿元、4.94亿元。同期，净利润1.19亿元、1.09亿元、1.22亿元、1.05亿元。

表面上看，报告期内，虽然有友食品营业收入有所波动，但净利润基本稳定，并呈现增长之势，去年上半年的净利润接近以往年度的利润水平。不过，细究发现，其营业收入和净利润能否持续增长存在疑问。

上述营业收入数据显示，有友食品的营业收入基本上是停滞不前，这或与公司的产品结构单一密切相关。

招股书显示，有友食品的产品线中，除了主导产品泡椒凤爪外，还有卤香火鸡翅、豆干、花生、竹笋等。这些产品中，泡椒凤爪对公司的业绩贡献占据绝对优势地位。

报告期，泡椒凤爪的销售收入分别为6.45亿元、5.75亿元、6.30亿元、3.85亿元，分别占公司营业收入的73.56%、76.63%、76.27%、78.28%，占比超七成并呈现上升趋势。

毫无疑问，将宝押在泡椒凤爪身上存在较大风险。为此，公司新增皮晶、竹笋等，实现产品差异化、多元化策略，不过成效不明显。

数据显示，2014年至2016年，竹笋的销量分别为1938.41吨、1856.44吨、1847.77吨，逐年下滑。至于皮晶，招股书披露的数据非常有限，表明其对公司的业绩贡献还很小。

从产品单价看，泡椒凤爪每公斤单价由2014年的27.33元上涨至去年6月底的28.84元，呈现逐年上涨之势。相反，豆干、花生、竹笋等单价有明显波动，2015年，豆干单价为17.28元/公斤，去年6月底则为16.09元/公斤。

除了对泡椒凤爪这一产品有较强的依赖性外，有友食品销售的区域性特征十分明显。

从其产品销售地区分布看，西南地区是其重要销售市场。报告期，公司向西南地区销售的收入分别为5.94亿元、5.13亿元、5.43亿元、3.15亿元，分别占公司销售收入的67.68%、68.31%、65.75%、63.97%，基本维持在65%左右。

食品业内人士表示，依靠单一产品和单一地区，一旦主导产品及依赖的地区发生变化，这对公司而言将是致命性打击。

年售500万元经销商减少，第一大客户为个体经销商

有友食品个体户经销商数据不规范或是此次IPO绊脚石。

招股书显示，2013年7月，有友食品成立全资子公司专门负责产品的市场推广和渠道建设。截至目前，公司采用以经销商为主（占比超过95%）、直销渠道为辅的销售模式，分布在全国的经销商超过700家。

不过，数量众多的经销商多以小规模经销商为主。按照销售额划分，报告期，年销售额在50万元的经销商分别为510家、483家、467家、558家，占经销商总数的64.23%、63.55%、61.29%、72.75%。年销售额超过500万元的经销商数量逐年减少，2014年至去年上半年分别为36家、30家、30家、11家。

报告期，有友食品的经销商还存在表动。2014年50家退出、16家进入，2015年38家退出、40家进入，2016年4家退出、9家进入。

业内人士告诉长江商报记者，一般情况下，年销售额在50万元以下的经销商多以个体户为主。对于公司经销商性质，招股书并未详细披露。

从有友食品的前五大客户看，不乏个体户经销商。

报告期内，有友食品的第一大客户为扎基西路金锣合鑫商行，其贡献的销售收入分别为4308.48万元、4298.03万元、4639.45万元、2849.28万元，分别占公司销售收入的4.90%、5.72%、5.61%、5.77%。

扎基西路金锣合鑫商行就是一家个体工商户，经营者为任贤俊，2010年开始与有友食品合作。此外，报告期内出现在前五名单中共有9个客户，其中4家为个体户。

从前五大客户中个体户经销商频现可以想见，有友食品的经销商中，个体户经销商或占主流。

那么，面对个体户经商，有友食品与之的货物、资金往来，难免存在不规范、数据不真实等问题。其中，资金结算，个体户经营者、亲属甚至是第三方等通过银行付款的现象不会少见。

对此，长江商报记者未从招股书中查询到个体户经销商与有友食品的资金结算详细介绍。

业内人士表示，大量个体户经销商的存在，难免导致有友食品的财务数据失真。作为一家拟上市企业，如何规范将是一个不可逾越的屏障。

长江商报记者注意到，对于财务数据是否准确等问题，有友食品一直未公开正面回应。

员工薪酬低于行业均值，毛利率走高或难持久

公司毛利率上升，员工薪酬低，被质疑靠挤压工人薪水增利。

招股书显示，报告期，有友食品的毛利率分别为29.37%、32.38%、32.92%、36.36%，逐年上升。其中，泡椒凤爪的毛利率也从2014年的29.99%上升至去年6月底的37.19%。公司解释，毛利率上升只要得益于销售价格上升及采购单价下降。

同期，可比上市公司的产品综合毛利率平均值分别为32.76%、33.20%、32.63%、32.80%，均低于有友食品的毛利率。

再看公司的销售费用和管理费用。报告期，有友食品的销售费用占比分别为8.33%、10.68%、10.38%、7.74%，明显低于可比同业均值（剔除好想你）10.78%、11.65%、11.10%、11.93%。公司管理费用占比分别为4.93%、5.44%、5.16%、3.95%，同样低于可比同业上市公司均值的7.75%、7.85%、7.15%、6.68%。

对比发现，无论是销售费用还是管理费用，有友食品与洽洽食品之间的差异较小。有友食品解释与洽洽食品之间的差距称，洽洽食品的员工薪酬影响，导致销售费用高于公司，研发费用多于公司，从而导致洽洽食品的销售费用和管理费用占比高于有友食品。

反过来，有友食品的研发费用和员工薪酬处于低水平。

报告期，洽洽食品的研发费用占比为0.29%、0.44%、0.41%、0.42%，而有友食品为0.04%、0.03%、0.05%、0.04%。

员工薪酬方面，报告期，有友食品的生产人员薪酬为3.05万元、2.80万元、3.85万元、2.24万元，月薪在3000左右，低于公司所在地重庆市城镇私营单位就业人员平均工资4.01万元、4.42万元、4.73万元（2017年数据未披露）。

从全体员工平均薪酬看，有友食品为6.21万元、6.11万元、6.46万元、3.76万元，也低于同业可比上市公司薪酬均值6.13万元、7.28万元、7.16万元、4.49万元。

值得一提的是，2015年，有友食品营业收入和净利润均下滑，员工薪酬也有所下降。这一年，公司在新三板挂牌三个月后，副总经理冉小军、任晓琴，董事、副总经理任晓琴，董秘凌伟，财务总监朱绍慧等4名高管相继离职。