1过2否 宏川智慧成“天选之子” 贝斯达携三类股东上会被否 - 犀牛之星

1月26日，证监会发审委召开2018年第次会议，其中来自新三板的宏川智慧（834337）首发获通过，成为今日唯一过会的企业，春晖智控（831475）、贝斯达（833638）惨遭否决。

值得注意的是，贝斯达是新三板首家带着10名“三类股东”上会的企业，而春晖智控刚于今日发布了2017年年报，公司净利润同比大增124%。

“天选之子”宏川智慧成功过会

宏川智慧前身为广东宏川实业发展有限公司，是东莞本土赫赫有名的民营企业。公司于2016年7月11日获证监会受理正式排队IPO，截至今日上会共耗时约1年半时间，公司保荐机构为东莞证券。

值得注意的是，宏川智慧曾于去年5月份被证监会抽中信息披露质量检查。而在宏川智慧之前，新三板已有2家企业曾被证监会抽中检查，分别为迈奇化学（831325）和湘佳牧业（831102），不过两家企业在被抽中后不久便纷纷撤回了IPO。

宏川智慧主营业务为石化产品的仓储综合服务，主要客户为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户，宏川智慧提供的具体业务包括装卸、仓储、过驳、中转、物流链管理等。

资料显示，宏川智慧目前拥有储罐217座，罐容总量107.03万立方米，是国内较大的民营化工仓储企业。宏川智慧主要通过旗下3家子公司开展业务，其中子公司太仓阳鸿、南通阳鸿拥有长江流域最大的八万吨级化工专用码头，是郑州商品交易所甲醇指定交割库，2015年甲醇仓单数量位列郑州商品交易所甲醇交割库第2 名；另一家子公司三江港储是华南地区较大的无机化学品仓储基地。

宏川物流所在的石化物流行业属于重资产行业，岸线、码头等资源是该行业的重要壁垒，由于岸线也属于不可再生资源，因此天然良好的岸线资源对石化物流企业而言非常宝贵。

业绩方面，宏川智慧2014年-2016年和2017年1-9月分别实现营收2.87亿元、3.32亿元、3.67亿元、2.70亿元，净利润分别为6416.74万元、8012.98万元、8396.85万元、7198.14万元，各报告期主营业务毛利率分别为56.67%、59.18%、56.79%和57.95%，总体保持稳定。

对于与公司业务较为相近的3家上市公司恒基达鑫、南京港和保税科技，宏川智慧2014年-2016年和2017上半年的毛利率高于行业平均水平6.28、15.90、7.05、8.63个百分点。

不过作为一家重资产企业，宏川智慧近年来可谓债台高筑。招股书显示，截至2017年9月30日，宏川智慧银行借款余额就高达5.96亿元，各报告期末公司的负债分别达到12.78亿元、9.73亿元、7.89亿元和6.76亿元，资产负债率分别为68.70%、51.43%、41.78%、36.58%，尽管近年来逐步下降，但仍高于同行业可比上市公司约33%的平均水平。

也许正是因为债务累累，在挂牌新三板仅5天后，2015年11月24日，宏川智慧便发布了股票发行方案，拟以7.7元/股募资7700万元，最终实际募资7136.53万元。紧接着在2016年3月29日，宏川智慧再次成功募集资金9840万元，而这一次的每股认购价格达到12元，比前次认购价格高出56%。两次融资宏川智慧均表示将主要用于补充公司流动资金。

资料显示，宏川智慧在新三板的第一轮融资主要认购方为公司实控人控制的东莞市宏川化工供应链有限公司，宏川供应链该轮融资共认购了6586万元，约占认购总额的92%，此外温氏投资也追认了60.68万元。而第二轮融资对象则为中科招商旗下基金中科白云和冠蓝创投两家投资机构以及18名外部自然人投资者。

截至目前，中科白云和温氏投资分别持有宏川智慧150万股、137.88万股股份，占总股本的0.8221%和0.7556%。若以宏川智慧2017年9000万元的净利润以及上市后50倍市盈率计算，公司上市后市值预计为45亿元。

据公开资料统计，中科白云和温氏投资的持股成本分别为1800万元和1035.68万元，在宏川智慧上市后两家机构持股市值约为3700万元和3400万元，投资收益分别为105.56%和228.31%。

资料显示，宏川智慧本次上市拟发行不超过6083万股股票，扣除发行费用后拟募集资金净额不超过9.77亿元，募投项目为宏川仓储新建项目4.66亿元、南通阳鸿扩建项目4.31亿元和偿还银行贷款8000万元。公司表示募投项目的顺利实施将扩大公司现有仓储业务规模，提高公司市场竞争力。

携带三类股东的贝斯达遭否 逾300名集邮党梦碎

贝斯达成立于2000年1月，主要从事大型医学影像诊断设备研发、制造、销售和服务，产品包括磁共振成像系统、医用X射线设备、核医学设备、彩色超声诊断系统、医疗信息化软件五大类，销售总额约占公司营收的85%，其中又以磁共振成像设备为主要收入来源。

作为医疗设备高端产业化的代表，国内医学影像设备长期以来一直几乎被GE、飞利浦、西门子（简称GPS）等国外巨头所垄断。随着近年来国内医疗器械市场规模的持续扩大以及“十三五规划”国家倡导对医疗器械产业的扶持，贝斯达等一批国内医疗设备厂商渐渐崛起，逐步实现了国产替代。

不过近年来贝斯达的经营情况却似乎遇上了瓶颈。2014年-2016年、2017年1-9月，贝斯达营收分别为2.90亿元、3.12亿元、3.56亿元、3.01亿元，复合增长率约为11%；净利润分别为6449.31万元、8318.06万元、9330.92万元、7010.36万元，复合增长率约为20%。

对于IPO上会的企业来说，这样的业绩体量只能说中规中矩，而业绩增速却明显偏低。而在业绩增速平平背后，犀牛之星发现，近年来贝斯达的主导产品销售价格一直呈现不断下降的趋势。

招股书披露，贝斯达的主导产品磁共振成像设备主要包括永磁型磁共振成像系统和超导型磁共振成像系统，各报告期内两项产品占主营收入分别为79.01%、72.28%、61.79%、58.27%。其中，永磁型磁共振成像设备销售单价从2014年的197.65万元持续下降到2017年的154.86万元，2015年的销售单价就比2014年下降了30万元，超导型磁共振成像设备也从2014年的443.88万元下降至2017年的288.52万元。

贝斯达也坦承，由于目前国际知名厂商已经开始重视国内基层医院的市场潜力，因此公司未来可能面临竞争加剧、产品价格下降的风险。

面对国际厂商对国内基层医院市场的重视，贝斯达不得不通过降低产品价格来抢占市场份额，资料显示，贝斯达各报告期磁共振成像系统毛利率分别为43.17%、41.11%、39.79%和40.78%，总体呈现下降趋势。

不仅如此，贝斯达的产品销售定位以及销售模式更是导致其负重不断累积。招股书显示，贝斯达的磁共振成像系统主要定位于社会资本参与的健康医疗机构以及经销商，而这两者经营规模相对较小，一次性付款存在一定困难，主要通过购买设备后的运营收入按月支付货款。

各报告期末，贝斯达的应收款项（包括应收票据、应收账款、一年内到期的长期应收款和长期应收款）账面价值分别为4.05亿元、5.75亿元、6.34亿元和7.66亿元，占同期末资产总额高达55.08%、57.24%、52.10%和51.98%。

然而有趣的是，虽然经常被下游客户拖欠货款，贝斯达对供应商的回款却十分及时。资料显示，截至2017年三季度末，贝斯达的应付账款和应付票据仅为7200万元，与应收款项之间的资金缺口达到近7亿元。

而这种“抽血补他人之需”的方式也逐步成为蚕食贝斯达现金流的黑洞，各报告期，贝斯达的经营性现金流分别为-3480.45万元、-5509.01万元、4087.97万元、241.59万元。

除了2016年末有所好转，其余各报告期贝斯达的现金流用惨淡来形容也不为过。在这种情况下，我们可以看到，贝斯达不得不通过向关联方拆借资金及申请银行贷款来“补血”。

在2015年，贝斯达就累计向公司实控人彭建中、股东深圳埃顿和东莞时珍拆入资金2.02亿元，而在2016年仍拆入8562万元。此外，贝斯达在2014年-2016年每年还均向银行质押融资超过2亿元，其中绝大部分通过以应收账款质押得来，为此，贝斯达在2014年-2017年每年几乎都要支付约1500万元的利息。

尽管在经营上问题重重，不过凭借在新三板上良好的业绩体量和广阔的行业市场前景，贝斯达自挂牌以来可谓备受关注。

资料显示，贝斯达于2015年9月29日正式挂牌新三板，次年3月份，贝斯达从协议转为做市转让，而在2016年末，公司股东户数已从挂牌时的34名增长到211名。随后，贝斯达宣布在2017年1月19日转回协议转让。

在挂牌期间，贝斯达总共从新三板吸引了超过300名集邮党，其中还夹杂着不少“三类股东”。

据招股书披露，贝斯达目前共有股东376名，其中从新三板挂牌后进入的新增股东346名，这其中就包含了9家契约型基金和1家资产管理计划。此外，贝斯达目前的保荐机构天风证券也曾是公司在新三板的做市商，天风证券及其关联方共持有贝斯达4.14%。

携带10名“三类股东”上会，贝斯达是新三板有史以来的第一家企业。虽然贝斯达无法成为第一个“吃螃蟹”的人，但作为第一个“试螃蟹”的人，贝斯达对后续上会的新三板企业无疑起到了良好的示范作用。

值得注意的是，目前文灿股份（832154）、凌志软件（830866）等含有三类股东的新三板企业也均完成了招股书的预披露更新，相信在不久的将来便会看到第一家带着三类股东成功过会的新三板企业。

同时这也得益于1月12日证件会首次明确对“三类股东”的审核口径，根据证监会提出的核查四要点，上会企业中的“三类股东”只要满足“不得为大股东和实控人”、“不得存在不符合新规要求的杠杆、分级、嵌套情形”、“进行穿透式核查”、“对存续期做合理安排”四个要求，那么三类股东就不对企业上市构成实质性障碍。

春晖智控上会前发布年报 净利润翻倍仍被否

春晖智控成立于1993年5月8日，前身为绍兴春晖冷冻器材有限公司。公司于2014年12月16日挂牌新三板，目前主要从事流体控制阀和控制系统的研究、开发和制造，产品涉及油气控制产品、燃气控制产品、供热控制产品、空调控制产品、内燃机配件等。

控制阀是装备制造行业的基础部件，属于高端装备制造业，在成立二十余年来，春晖智控在控制阀领域曾获得诸多成就。目前公司拥有112项专利权，且多项研究成果被列入国家火炬计划、国家级重点新产品，被评为国家重点扶持的高新技术企业。

春晖智控产品主要面向五类群体，包括以吉尔巴克、正星科技 等为代表的加油机厂商；以华润燃气、新奥燃气等为代表的燃气运营商；以博世、德国威能等为代表的燃气壁挂式采暖炉厂商；TCL、志高空调、松芝股份等为代表的空调厂商上柴股份、玉柴股份、中国重汽为代表的柴油发动机厂商。

2014年、2015年、2016年、2017年上半年，春晖智控分别实现营收2.54亿元、2.87亿元、3.54亿元、2.62亿元，归母净利润分别为1736.10万元、2152.81万元、3351.23万元、3134.91万元，净利润复合增长率将近40%。

这主要得益于自2015年以来我国北方地区陆续出台支持政策推广“煤改气”，推动国内壁挂炉市场的快速发展。由于下游壁挂炉市场的快速发展，春晖智控的交叉流水路控制阀近年来销售额猛增，复合增长率超过了70%。

此外，受近年来商用车升级换代速度加快影响，春晖智控的内燃机配件产品近年来销售额也不断增长，2015年、2016年和2017上半年，内燃机配件分别为春晖智控贡献了4877.28万元、6320.62万元和4851.34万元的销售收入。

值得注意的是，在今日下午，春晖智控恰好在上会的最后关头发布了2017年年报，公司2017年实现营收6.21亿元，同比大增75.32%，净利润为7508.15万元，同比增幅达124.04%。公司表示主要原因是由于宏观经济形势趋好，国家北方煤改气政策的实施，使相关产品销售额急剧上升，从而大大提升了整体盈利水平。

为了赶这份年报，想必春晖智控近一个月以来也是加班加点，为的就是呈现良好的业绩体量和成长性给发审委看。然而即使是用心良苦，春晖智控还是惨遭“无情”的发审委否决。