润农节水IPO步步惊心:一边盈利一边失血 邪乎的现金流状况 - 犀牛之星

财经网 秋田

本月初，秋田君曾经对比了一下新三板和A股冰火两重天的境况。此后，A股攀升势头不减，创下25年来的首个”十一连阳”，茅台再创历史新高，投资圈都在讨论“春季躁动”。而另一边，新三板指数继续扎扎实实埋头下潜，量价齐跌，本周一交易制度改革落地，指数却加速勇创新低。在这样的背景下，新三板的企业唯有“逃荒”。新三板的“逃荒”大军不断壮大，已经占到排队企业总数的30%以上。逃荒之路虽然指向希望的远方，但是这过程本身却是一份烤炼。在这浩浩荡荡的逃荒大军中，秋田君看到一个憔悴的身影，曾在新三板锦衣玉食，逃荒路上风餐露宿，步履蹒跚持续失血，让人担心他是否能够挨得到黎明。今天，秋田君就为您讲讲润农节水的IPO之路的步步惊心。

逃荒的路上，身体渐渐被掏空

成立于2011年的河北润农节水科技股份有限公司算是一家很年轻的企业。实际控制人薛宝松、李明欣夫妇都是80年前后生人，任职经历颇为丰富，涉足企业包括钢铁、电梯、汽车悬架、房地产、口腔医疗等等，直到2014年才到润农节水任管理层。有趣的是，公司设立之初，注册资本500万元均是由实际控制人薛宝松提供，但是却由张国峰和王庆利两名自然人代持，而对于股权代持的原因，招股说明书给出的原因是“为薛宝松控制的其他企业进行担保”。

2012年，股权代持解除，润农节水从薛宝松同一控制下的前进塑料承接了灌溉业务并购买了相关资产，不过这一同一控制下收购和关联交易并没有履行关联交易的决策程序，直到2014年才给予追认。

无论如何，到2012年，润农节水业务走上正轨。公司主营业务是节水灌溉材料、设备销售，以及工程服务。

润农节水主营业务分类

润农节水产品及应用

帮助农民节水灌溉虽然听起来是利国利民的好事，但是农民没有激励为此买单，毕竟是徒增养殖的成本。所以，节水灌溉工程需要由各级政府买单，公司的主要客户是各级政府的水利局、水务局、农牧局、水利项目办公室。

润农节水前五名客户

2014-2016年，公司的业绩高速增长，收入从2014年的1.2亿元增长到2016年的3.5亿元，年复合增速高达70%，净利润从2014年的819万元增长到2016年的4001万元，年复合增速高达121%。然而，这门一夜暴富的生意真的如此美妙么？

润农节水主要财务数据

有经验的读者应该能想到，政府的生意最难做的一个地方就是资金垫付。润农节水同样也摆脱不了这个烦恼。从上面的数据可以看出，虽然润农节水的净利润保持增长，但是经营活动的净现金流却和净利润严重背离，2014年经营活动净现金流和净利润之间的缺口3282万元，2015年2759万元，2016年高达12893万元，2017上半年又增加了4364万元。也就是说，这三年半的时间里，看起来润农节水累计盈利1亿元，实际上其经营活动净失血1.3亿元，缺口高达2.3亿元！那么这些钱都去哪里了呢？

对比公司2017上半年和2014年的资产负债表，我们可以看出，期间公司应收账款激增1.4亿元，存货激增1亿元，应付账款仅增长约4300万元，这就是公司经营活动资金缺口形成的主要原因。

可以说，润农节水虽然帮助农民伯伯节约了水，自己却止不住地失血。好不容易从新三板融资1.9亿元，却都变成了应收账款和存货，到2017年6月底，可支配资金就剩下1500万元，而公司的短期借款却高达3600万元。一旦银行抽贷，公司可能直接违约。

所以，秋田君可以理解润农节水IPO之心情有多急切。仍在“逃荒”的路上前进，但是身体已经被掏空，命运的倒计时分秒不息……

2016年，用力过猛

虽然润农节水的经营活动现金流状况不佳，但这也算是行业通病。不过，润农节水2016年现金流状况确实有点邪乎了。

2016年末，公司的应收账款同比增长129%，然而2016年收入仅同比增长35%，值得注意的是2015、2014年，公司收入的增速均未与应收账款的增速偏离太远。从绝对值的角度看或许更能说明问题。2016年，公司收入约3.5亿元，同比增长约1亿元，应收账款1.5亿元，同比增长约0.9亿元，也就是说，润农节水2016年的收入增长几乎全部成为来自于新增应收账款。而这，不能不让人想到一种经典的报表粉饰手法——通过放宽信用政策刺激收入增长。

不仅如此，公司2016年的存货数据也惹人生疑。

2016年底，公司的存货同比增长90%，然而，2016年的收入增速仅有35%，或许有读者会说，存货是为了下一年的业绩爆发做准备呀，很遗憾，2017年公司的业绩预增公告显示，2017年收入增速也仅有17%。那么问题来了，企业为什么要这么兴师动众地大举备货呢，为什么要硬生生把自己的存货周转率从2.8降到1.8呢？秋田君也想不明白。不过，有一种经典的财务舞弊方式——通过成本计入存货，虚增利润。

不知道是不是偶然，2016年底中国证监会曾经向润农节水的新三板推荐挂牌券商国泰君安证券出具《告知书》，因其在推荐润农节水进入全国中小企业股份转让系统挂牌过程中，对企业关键业务流程、存货情况的核查不充分，内核机构履职的独立性存在缺陷，证监会责令其整改、增加内部合规检查次数并提交合规检查报告。除此之外，证监会针对同一问题对国泰君安项目负责人出局了《行政监管措施决定书》。此种诸多隐情，我们无从得知，但是，看来存货的问题，远在2016年之前就存在。

内控形同虚设，信批瑕疵众多

润农节水于2014年登陆新三板，之后成功融资约1.9亿元，也成为之后快速发展的决定性因素。不过，新三板带给润农节水的并不只有大笔的资金，也有企业运作不规范留下的污点。

2016年11月28日，中国证监会河北监管局对润农节水进行现场检查，发现公司存在诸多不规范问题，包括取得股份登记函前使用募集资金、使用募集资金购买理财产品未履行决策程序、使用募集资金购买了非保本理财产品、变更募集资金投向未及时履行决策程序并公告、置换募集资金行为未及时履行决策程序并公告、向证监会报送的发行股票申请文件未披露前次募集资金使用存在的问题。一个定增资金使用就能查出来这么多的问题，可以说公司的内控制度形同虚设，信息披露质量岌岌可危。监管层也是实在忍无可忍，一怒之下祭出《关于对河北润农节水科技股份有限公司的监管关注函》，要求公司加强学习资本市场相关法律法规，增强合规意识，提高信息披露和规范运作水平。

无独有偶，2015年5月，公司员工设立有限合伙企业，通过二级市场获得公司股份，用于员工股权激励。这么重要的事项，公司既没有履行必要的内部审批程序，也没有进行信息披露。直到2017年7月才补充披露。