大股东巨额增持银橙传媒背后的逻辑 - 犀牛之星

近日，一则大股东5200万增持新三板企业银橙传媒股票的消息成为了新三板“朋友圈”讨论的小热点。依据银橙传媒公告，王宇和隋恒举作为新三板企业银橙传媒(NEEQ：830999)的一致行动实际控制人，通过上海朴银信息技术有限公司以5200万元的对价受让了新华网旗下的北京星程同创信息咨询有限公司100%股权，从而实现了间接增持银橙传媒的目的，收购完成后，王宇和隋恒举作为一致行动人对银橙传媒的持股比例将由39.40%增加到了43.40%，增持比例为4%。以5200万元的总对价和5,416,667股的受让股份计算，王宇和隋恒举二人此次平均增持成本为9.6元/股，是银橙传媒二级市场目前4.77元/股股价的2.01倍。

在新三板行情极度低迷，挂牌企业和投资者争相逃离新三板的大背景下，银橙传媒大股东高溢价增持的行为不可避免地引起了资本市场的广泛关注。人们最关心的话题莫过于王宇和隋恒举二人高溢价大额增持的理由和动机是什么?

综合各方观点，王宇和隋恒举此次斥资5200万元以远高于二级市场股价的价格增持银橙传媒股份的理由不外乎以下几个方面：

第一，银橙传媒的股价被二级市场大幅低估，9.6元/股的增持成本虽然明显高于银橙传媒目前的股价，但相对公司内在价值，仍然处于较低价格水平。因为以银橙传媒目前的收入和利润规模，无论是放到A股市场还是其他的有效市场，其估值水平都远高于此次的增持成本。以业务相似的A股上市的引力传媒(300392)和纳斯达克上市的爱点击(ICLK)为例，引力传媒2015年和2016年的净利润分别为2715万元和3303万元，明显低于银橙传媒同期5244万元和4828万元的利润水平，但引力传媒在二级市场的市值却达到了40.23亿元;爱点击虽为一家连续亏损的数字营销企业，在纳斯达克的市值也达到了30多亿元人民币。相比而言，银橙传媒作为一家质地更好的数字营销企业，其在新三板的市值却仅为6.46亿元，即使按9.6元/股的增持成本计算的市值也不到13亿。以此判断，本次增持的成本实际上并不算高。

虽然银橙传媒目前二级市场股票价格较低，但考虑到新三板市场交易极度轻薄，一卖就跌、一买就涨是常态，有时单日几万元的交易额就能让一家三板公司的股价上涨百分之二、三十，或暴跌百分之四、五十。在这种市场环境下，王宇和隋恒举如果用5200万元在二级市场增持，大概率买不到540多万股的筹码。从这个角度看，本次增持的价格也不算高。

第二，有助扫清银橙传媒未来股权融资的障碍。公开信息显示，新华网2015年参与银橙传媒定增时银橙传媒的估值为17.75亿元，而在目前极度低迷的新三板市场环境下，银橙传媒后续增发的估值很难超过17.75亿元，但对投资人负责任的企业是不会以比前次增发价更低的价格进行后续增发的，这就为银橙传媒未来的股权融资形成了障碍。而银橙传媒管理层及实际控制人收购新华网持有的银橙传媒股份后，未来银橙传媒在股权融资方面就无需考虑上次增发时的发行价格，定价也就更加灵活，相当于扫除了公司未来股权融资的障碍。

第三，如果未来IPO，可以减少审批流程，有助加速IPO进程。新华网作为银橙传媒的国有企业投资人，按规定如果银橙传媒启动IPO,其所持的股权需部分划归社保基金，在IPO的过程中，还需报请全国社保基金理事会进行国有股转持批复，因为该批复是企业IPO所需提交的必备文件。因此，如果银橙传媒未来IPO，新华网的持股显然会增加银橙传媒IPO的审核流程，放缓IPO节奏。

第四，有利于实现银橙传媒管理层和新华网双方的共赢局面。据了解，新华网不仅是银橙传媒曾经的股东，也是银橙传媒业务层面非常紧密的合作伙伴，新华网通过参与定增投资银橙传媒后，银橙传媒的股价较其持股成本跌去了近三分之二，虽说银橙传媒股价大跌是受到新三板整体市场的影响，估计银橙传媒的管理层还是很难面对新华网这个合作伙伴，而通过此次交易溢价收购新华网所持股份后，新华网对银橙传媒的投资就由巨亏变成了小亏;对银橙传媒管理层来说，此次收购增持的价格虽然高于银橙传媒的现行股价，但相对银橙传媒的内在价值并不算高，如果未来新三板行情好转，或是银橙传媒成功IPO，或是成功登陆港股、纳斯达克等海外资本市场，此项收购增持或许还会为银橙传媒管理层带来巨额收益。

第五，公告当日，全国股转公司发布了新制定的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》和《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》。新政涉及分层、交易方式、信披多个方面，包括引入集合竞价、优化协议转让、巩固做市转让等具体措施。这些新政虽然不及市场预期，但是也在一定程度上意味着新三板的春天即将来临。一旦新三板行情好转，银橙传媒作为新三板文化传媒板块标志性企业很有可能是第一批量价齐升的股票，因此，本次增持在时间选择上也是合适的。

当然，大股东的心思你永远猜不透，银橙传媒的大股东和管理层作为对银橙传媒的经营状况、发展战略、成长空间等最了解的人之一，既然愿意花半个亿的巨资高溢价增持公司股份，必然会有自己合理的理由和逻辑。