[增持评级]九立股份(838373)调研简报:IT行业业内领先的一站式供应... - 犀牛之星

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近日，我们参加了股转系统和上证报联合举办的“新三板万里行”活动，对深圳市九立供应链股份有限公司进行了调研。具体会议纪要汇总如下。

评论：

IT 行业业内领先的一站式供应链服务商

基于九立股份的行业地位和未来业务布局，我们认为公司：

1、 业务聚焦IT 行业，主要是3C 业务供应链管理，是思科在中国主要的合作伙伴，有较好的诚信口碑。

2、 是一站式供应链服务商，服务内容包含供应链综合服务、仓储管理服务、关务服务、物流服务、信息服务、资金服务。

3、 管理团队经营稳定，持续专注于通讯设备领域的供应链服务，成为该细分供应链服务领域的龙头。

4、 已搭建完成为中小微企业提供供应链服务的九立云平台，未来规划智能物流网点的建设，中长期推进现代智能物流项目的建设，以及境外物流网点的建设。

5、 行业政策支持智慧供应链的发展。

公司基本情况介绍

深圳市九立供应链股份有限公司成立于2010 年7 月，前身是九立物流有限公司，2012 年2 月更名，2016 年3 月完成股改，8 月在新三板挂牌。总部位于深圳罗湖区，员工超200 人。公司主要以提供综合供应链管理服务为主营业务，针对不同客户的需求，设计并实施供应链解决方案，为客户提供包括方案设计、采购、分销、库存管理、资金结算、通关物流以及信息系统支持等环节在内的一体化精细供应链管理服务。

公司是2016 年首批广东省供应链管理试点企业，2017 年国家商务部第三批商贸物流标准企业。

公司主要客户有思科（中国）、英迈、明朗国际、曙光、神州数码等。公司客户类型主要为IT 行业的制造、分销企业。

公司针对客户需求不断完善、提高供应链服务的高效、准确性。客户订单的执行、货物的运输、通关、仓储分拣、国内派送等流程操作，均在公司系统内完成。同时，公司设立专门的风险控制部门，通过对客户的订单流量、资信等情况进行评估，把控业务风险的同时，给客户提供供应链增值服务、资金服务。

公司拥有供应链管理经验丰富的高管团队、专业的IT 研发 团队，将信息系统的开发作为提升供应链服务竞争力的重要途径。公司ERP 系统功能包括：供应链内部信息管理、EDI 数据交换、物流跟踪、风控、客户关系管理、大数据分析等。

总体经营稳健，开拓新客户、仓储租金、人员开支等导致利润波动

公司2014-2016 年保持稳定的营业收入增长，2016 年收入41.28 亿元，同比增长16.97%，对应进出口量29.7 亿美金，同比增长14%；2016 年净利润3000 万，由于人员的增加、福利调整、仓库房租上涨等因素，使得净利润同比下滑38%。

2017H1 营业收入23.2 亿元，同比增长49.04%；2017H1 净利润录得2429 万元，由于新开发客户费用上升及汇兑损失增加，使得净利润增速低于营业收入增速。

2017 年上半年，公司先后成立了三个事业部，新客户开发数量约30。同时，公司在供应链服务上进行精细化管理，老客户与同期相比业务量增加了24.29%。

截至到2017 年6 月30 日，公司总资产127.16 亿元，同比增长71.61%；净资产1.19 亿元，同比增长41.09%；资产负债率99.06%，同比上升0.2个百分点。变动主要系组合售汇产品增加，造成货币资金和短期借款相应增加，最终引起资产和负债总额增加。

2016 年，公司按照产品分类来看，产品结构未发生太大的变化，通信设备行业产品收入仍排首位占比42.3%；电子计算机工业行业的产品收入增加7 个百分点左右，主要为大数据、云存储等计算机硬盘进口量的增加。

2016/2017H1 公司销售费用为2552.49/1462.71 万元，同比增长74.79%/72.91%，增速大幅高于营业收入，源于公司大力开发新客户以及运输费用、仓库租金上升等因素所致。2016/2017H1 管理费用为5666.93/2812.04 万元，同比增长47.54%/11.70%；2016 年主要由于增加人员编制等因素上涨，2017 年上半年管理费用得到较好的控制。

2017H1 公司毛利率3.48%，同比下降53bp，源于交易类业务增加所致。交易类业务以销售形式获取收益，根据客户需求买断商品，毛利率相对较低。三项费用率整体稳定，销售费用率、管理费用率有缓步上升趋势，管理费用率相对较高；财务费用率的上涨源于汇率波动的汇兑损失增加，2017H1 汇兑损失5842 万元，同比增长63.79%。公司是典型的高营业收入、低毛利率、低净利率的供应链公司，2017H1 净利率为1.05%，同比下降22bp。

持续稳健经营、客户认可度高、客户资源优势明显

公司管理团队从外贸行业起家，逐步进入物流、供应链服务领域，结合后期很好的信息化系统开发以及强大的贸易通关能力，整体而言具备很好的先发优势、持续稳健经营的累计优势。公司聚焦电子信息与互联网行业，获得思科、曙光、英迈等优质客户的认可，体现了公司在通讯设备领域很好的领先优势，选择客户方面也体现了公司经营偏稳健的风格

公司未来战略规划

公司的战略目标是成为智能供应链服务商，重点完善九立云平台的建设、扩大物流网点的布局、建立现代智能物流体系。

外贸综合服务平台的搭建：公司搭建的“九立云平台”主要为中小微客户提供一站式进口报关、仓储理货、国际/国内运输、资金管理等多项供应链服务，截止2016 年12 月底，运作客户24 个，完成进口量477.65 万美金。

现代智能物流集群方案：物流集群是一个具有相对密集物流活动和强大物流服务能力的复杂经济体，通过物流企业之间相互竞争、协同合作、共享资源和不断创新，为供应链上下游客户企业提供多样化、低成本、高效率的物流服务。目前，九立现代物流项目与相关政府部门均进行过探讨，正在寻找合适的自有土地资源，将打造一个具备定制装配中心、维修检测中心、简配组装中心、战略物流中心四大功能的现代智能物流集群。

公司分三个阶段进行布局，首先将完善九立云平台的搭建、智能物流网点的建设；远期目标是建设现代物流项目，增加进出口量，以及跟随国际大客户建设境外物流网点。

信息系统开发及维护能力领先

公司是为客户提供一体化的供应链服务商；综合运用包括管理、金融、信息在内的各种手段和工具，创新性地为客户提供：供应链方案设计、采购、库存管理、资金结算、关务物流以及信息系统支持等一体化供应链管理；帮助客户提供高其供应链的运作效率并降低其运作成本。

细分领域中，公司主要为IT 行业客户代理进出口国际品牌设备及部件，形成了通讯设备、电子计算机、软件产品、电子元器件等五大类产品系统，十余万种产品。目前，公司在通讯设备工业行业、电子计算机工业行业、软件产业的进出口及配送市场据国内供应链行业领先地位。

公司将信息系统开发与升级作为提升供应链管理服务能力的重要途径，自行研发的信息系统包括ERP 供应链管理系统、EDI 数据交换系统、物流跟踪系统、内部管理OA 系统、客户关系管理系统等，公司设立信息技术支持中心，负责公司的系统研发及维护职能。

供应链行业政策支持

2014 年9 月，国务院发布《物流业发展中长期规划（2014-2020）》中提出鼓励传统运输、仓储企业向供应链上下游延伸服务。

2016 年2 月16 日，中国人民银行、银监会、发改委等八部门联合发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，力推供应链金融、应收账款融资。

2016 年8 月，国家农业部、中国农业银行为了加速我国农村产业发展，联合印发了《关于金融支持农村一二三产业融合发展试点示范项目的通知》，该《通知》涉及了供应链金融、物流金融等相关内容。

2016 年11 月17 日商务部等10 部分联合发布的《国内贸易流程“十五”发展规划》，该《规划》是为了让流通业与制造业、农业融合趋势加快，供应链创新与应用更加广泛。《规划》提出了消费促进、流通现代化、智慧供应链三大行动，积极推进流通创新发展

问答环节

1、公司所处行业竞争格局和行业地位？

不同类型的供应链公司，由于所针对行业的不同，因此市场份额并不能相互类比，比如飞马国际专注于大宗类领域等。

公司专注于3C 行业，其中细分行业方面公司是专注于通讯设备，比如客户思科、曙光等，在这个细分行业的供应链服务而言公司是绝对的领先龙头。

2、 公司的毛利率和净利率相比较低，原因是什么？

公司大部分收入来源于交易类业务，服务类业务占比较低，同时不同的供应链公司主要涉足的行业及客户结构不同，也会影响其毛利率和净利率水平。公司的客户多为例如思科等大型企业，多数不需要公司代垫资金，公司在选择客户方面也多偏向于保守策略，因此净利率水平相对部分公司较低，总体而言这是由于所涉及行业及业务模型所决定的。

3、 思科是公司最主要的客户，如何看待目前政府采购偏向国有企业的影响？

思科也在加强和我国政府合作，同时加快与我国企业成立合资公司。诸如与浪潮信息成立浪潮思科，以及与TCL 集团合作成立TCL 科天云。思科也在逐步向国内企业开放一些核心技术，因此无需过于担忧。

4、 2016 年利润下滑的原因？

FY16 最主要因为费用原因影响利润。供应链行业最主要的两方面费用： 1.物流；2.人力。

16 年，公司员工整体薪酬和福利上涨明显，造成管理费用增加。此外，公司加强物流网点建设，连接了香港的库房开支，以及人力、租金等；最后，公司16 年进行TAPA 认证，相关费用也造成影响。

5、 供应链领域，诸如医疗器械、食品等，不同细分行业的毛利率有什么不同？

从事进出口业务的企业，在不同细分领域，需要具备不同专业的人才，每个细分行业都有不同的特点，业务模式也不太相似。例如上市公司普路通，也专门成立医疗器械相关子公司负责这块业务。

医疗器械和食品领域的毛利率，可能比3C产品略高一些，但是可能部分会需要企业预先垫资。

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