新三板诞生年内第15家IPO企业!爱柯迪成功过会 - 犀牛之星

临近2017年3季度结束，新三板IPO企业迎来了一波上会高潮。明日，将有春晖智控（831475）、药石科技（837311，已退市）两家企业上会，而今日，证监会公布了两家拟IPO企业审核结果，其中爱柯迪（834393）顺利过会，成为今年以来新三板第15家成功转板企业，也是新三板第8家冲击主板成功的企业。而享受“绿色通道”的新疆火炬（832099）上会结果则为暂缓表决。

爱柯迪（834393）于2016年7月21日向证监会报送了首次公开发行股票招股说明书申报稿。8月1日， IPO申请正式获上交所受理，排队耗时421天。

公开资料显示，爱柯迪成立于2001年，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售。公司主要产品为汽车雨刮系统零部件、汽车传动系统零部件、汽车转向系统零部件、汽车发动机系统零部件、汽车制动系统零部件等适应汽车轻量化、节能环保需求的零部件。

近7成产品销往海外

近年来，汽车产业规模稳定增长，也带动了汽车零部件制造业的持续发展。而对于汽车轻量化及节能减排的需求，汽车铝合金精密压铸件具有长足的发展空间。爱柯迪通过生产技术、规模上的竞争优势以及严格的质量管理体系，已基本形成业务覆盖美洲、欧洲以及国内市 场的良好发展格局。

体现在业绩上，爱柯迪2014年至2016年，公司分别实现营收、净利的稳步增长，净利润远远超出隐形的3000万利润红线。

销售模式方面，爱柯迪采用的是直销模式。公司业务覆盖全球汽车市场，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商，包括法雷奥（Valeo）、博世（Bosch）、格特拉克（Getrag）（2016 年被麦格纳收购）、克诺尔（Knorr-Bremse）、麦格纳（Magna）以及博格华纳（Borgwarner）、大陆（Continental）、马勒（Mahle）、采埃孚（ZF）等。

正因为公司主要客户为大型跨国汽车零部件供应商，订单量通常较大，导致了爱柯迪主要客户相对集中。招股书显示，报告期内，爱柯迪向前五大客户的合计销售收入占营业收入的比例分别为 57.89%、53.46%、61.17%、63.43%。

此外，受公司客户多为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商影响，公司以海外销售为主。招股书显示，爱柯迪境外的产品销售收入占同期主营业务收入的比例分别为71.83%、68.65%、68.05%、65.66%，平均比例为68.55%。

毛利率高于同行

在营收和净利双双稳步增长的同时，爱柯迪毛利率也保持在较高水平。招股书显示，2014年至2017年1-6月，公司主营业务产品的毛利率分别为41.05%、42.26%、41.28%、39.96%，平均毛利率为41.14%。

在招股说明书中，爱柯迪选取了广东鸿图（002101）、鸿特精密（300176）、宜安科技（300328）、文灿股份（832154）、旭升股份（603305）五家公司作为同行业进行对比，从招股书提供的对比数据来看，这五家同行业公司的平均毛利率最高的旭升股份也是IPO公司，其毛利率均值为41.86%，而爱柯迪毛利率均值紧随其后，高达41.14%，远远超同行业平均值28.89。

分年度来看，爱柯迪的毛利率在2014年至2017年上半年中，也是名列前茅，将同行业企业平均毛利甩远。

爱柯迪解释，由于公司业务均衡覆盖每周、欧洲及亚洲等汽车工业发达地区，全球化市场布局提升了公司抵抗商场波动风险，这是公司毛利率高于同行业的原因之一。

此外，爱柯迪境内销售平均毛利率位36.78，而境外销售平均毛利率高于境内销售毛利率，为43.18，爱柯迪表示主要是受境外销售的外部市场竞争环境、客户定价机制及产品结构所致。境外销售产品以小件产品为主，产品规模较小，加工精度、难度高，耗用人工及加工费较高，故单位产品附加值较大，毛利率也相对较高。

但过会的爱柯迪也有不少问题。报告期内，爱柯迪偶发性关联交易较多，其中包括：采购、销售、股权转让、资金拆借、担保、借款、关联方租赁等。具体包括：向宁波国际合作销售和采购设备；关联方将持有的优耐特模具、优耐特精密股权转让给发行人； 2015年宁波领拓、灵智投资、领悟投资向爱柯迪压铸借款2895.20万元、2849.70万元、683.30万元；2014年发行人子公司爱柯迪香港向香港领拓借款220万美元等。

复杂的关联交易也引起了证监会的注意，在此前的反馈意见中，证监会曾要求保荐机构、发行人律师就发行人关联交易是否符合相关规定、内部控制是否健全并被有效执行发表明确核查意见。

此外，报告期内，爱柯迪应收账款的不断增加，也让企业面临不小的风险，其中应收账款金额分别为2.32亿元、2.64亿元、3.20亿元、3.46亿元，占流动资产的比例分别为27.31%、29.07%、35.15%、32.00%，这一占比不断提高，风险加大。而不断增加的应收账款金额，使得爱柯迪应收账款周转率也从2013年的5.02次下降到了2015年的4.77次，未来应收账款回收风险也不容忽视。

新疆火炬遭暂缓表决

当天另外一家上会的新疆火炬就没有那么好运了。

位于新疆维吾尔自治区和田地区的新疆火炬，享受“即报即审、审过即发”绿色通道政策。公司IPO申请于2016年10月25日获证监会受理，至今日上会仅耗时336天，与新三板冲击主板成功的7家企业平均用时559天相比，可谓是“飞速”。

新疆火炬主营业务是城市燃气的输配、销售以及燃气设施设备的安装，主要产品包括天然气销售、入户安装。目前，公司城市燃气业务的经营区域包括“一市两县”，即喀什市、疏附县、疏勒县。

2014年至2017年1-6月，新疆火炬营业收入分别为28455.74万、30948.96万、31517.73万、16335.94万，归母净利润8055.71、9902.78万、11660.09万、3644.04万。与此同时，报告期内，新疆火炬毛利率也保持了相对稳定，分别为43.01%、47.23%、44.25%和40.81%。

新疆火炬交出如上成绩单，不可谓不亮眼，但却未能一举闯入主板大军，或许与其应收账款比例过高及股东出资不实脱不了干系。

根据招股书信息，新疆火炬新疆火炬应收账款余额占各期营业收入的比例分别为8.65%、10.62%、17.67%及39.86%。目前有两大欠款客户，分别为喀什市公共交通有限责任公司（以下简称：公交公司）和喀什远东陶瓷有限公司（以下简称：远东陶瓷）。2014年—2017年6月，各期末应收远东陶瓷和公交公司款项余额占各期营业收入的比例分别为2.51%、4.44%、6.77%、14.28%。

值得注意的是，连续三年位居新疆火炬前五大客户之一的远东陶瓷是一家持续陷入经营困难的企业。

根据国家企业信用信息公示系统提供的公司年报中的信息，2014年-2015年，远东陶瓷持续资不抵债。公司2014年和2015年的主营业务收入分别为750.00万元和539.72万元，而净利润则持续亏损，2014年亏损352.00万元，2015年亏损达到676.50万元，净资产持续为负，从2014年的-648.20万元扩大到2015年的-1276.50万元。

截至2017年6月30日，远东陶瓷应收账款余额为1176.55万元，占当期应收账款余额的18.07%。按账龄来分析：一年内账龄为261.46万元，1至2年内账龄为252.33万元，2至3年内账龄为597.34万元，3年以上账龄为65.42万元。该公司年年欠款，导致公司4年来为它总共计提了1082.43万元的坏账准备，占到计提坏账准备总量的71.63%。

但是， 不可思议的是，2016年3月，新疆火炬依然与远东陶瓷续签合同。在合同中，新疆火炬以1.32元/m3的明显低于销售均价的优惠价格（2016年度该公司的商业用户用气平均售价为2.12元/m3）在此后一年内为远东陶瓷提供天然气。此外，在该合同中也同样规定“合同到期无异议自动展期一年，展期次数不限”。

除开应收账款过高、面临无法收回风险外，股东出资不实也引起了证监会的关注。

招股书显示，火炬有限于2003年4月成立，约定火炬有限由赵安林出资700万元，由祝国盛、田寿本、秦秀丽及杨恒军分别出资200万元成立。当时五名股东并未向公司实际缴纳出资款，至2013年各股东补缴了出资款。对此，证监会发审委询问其各股东未缴纳出资的原因，是否构成出资不实或虚假出资

此外，2004年5月，火炬有限与建工集团签订了增资协议，建工集团的实际控制人也为赵安林。建工集团以实物方式认缴火炬有限新增的7300万元注册资本，增资实物包括存货、机器设备、管网等基础设施。实际上，建工集团此次拟用于增资的实物资产系火炬有限自有资产，故建工集团未能向火炬有限交付上述实物资产，存在出资瑕疵。